要他改變戒喝可樂、戒吃大塊牛排，或是戒掉愛吃糖果、冰淇淋、巧克力等高熱量零食的習慣，這位「奧瑪哈先知」甚至會引經據典，不惜顛倒是非、把黑講成白地嚴加抗拒。例如，他就曾經說：「我的飲食習慣、喜好與六歲小孩一樣，這很健康，因為六歲小孩的死亡率是所有年齡層最低的！」
日常如昔，思惟大轉變
股神持股大搬風，周轉率創33年新高
但說到投資選股的想法、觀念，這位身價高達新台幣二．二兆元、看似頑固異常的老人，近一年多來，也就是他執掌的波克夏正值領導階層新舊世代交替之際，卻毫無懸念地出現了極大的變化！變化之大，不禁讓人懷疑，他還是原本那位堅守價值投資信念的股神嗎？
曾經在航空股虧過大錢，數度奚落航空股是本大利薄、爛投資的巴菲特，竟然在去年大口吃下美國四大航向鼓吹好公司持有一輩子也不嫌短的他，去年竟然出清四檔道瓊三○指數成分股——AT&T、威訊通訊（Verizon Commun i cation）、寶鹼（P&G，註：轉換成金頂電池）與沃爾瑪百貨（Walmart），使得股神極少變動的前十五大持股，在去年出現劇烈的改變。
整體來看，過去總是不厭其煩說「短期投資很愚蠢」的巴菲特，去年股票組合買賣周轉率近二○％，創下三十三年來最高紀錄，等於五分之一的持股被他換了一輪。
從茶水間發現商機
砸四千億元，當蘋果第五大股東
有人指出，波克夏去年淨值成長率為一○．七％，低於標普五百成分股的淨值成長率（含股息）的一二．一％，批評股神已經不那麼「神」了。問題是，波克夏總資產高達新台幣十九兆元，是台灣勞退加勞保基金的近七倍之多，去年勞退加勞保基金的投報率還不到三．五％，在如此碩大的規模下，能有逾一成的報酬率已實屬難得。而過去五十一年來，波克夏年均複合報酬率高達一九％，等於把一百萬元交給巴菲特打理，他就能在五．三年把它翻成一倍。
研究追蹤巴菲特長達二十五年之久，也是波克夏長期股東之一，並在網路上開設巴菲特投資部落格的馬里蘭大學商學院教授大衛‧凱斯（David Kass）指出：「二○一六年是波克夏持股變動三十幾年來最大的一年，令投資界驚訝萬分。但你若夠了解巴菲特，這所有的調整又相當合情合理！」
最令人驚訝的變化莫過於，本身並非果粉（指蘋果產品粉絲），甚至也不使用iPhone的巴菲特，竟在短短一年內，豪砸近新台幣四千億元買進蘋果二．五％股權，成為蘋果第五大股東。而且蘋果還成為波克夏少數股權投資組合中第二大的持股，持股市值高達一九五億美元，僅次於富國銀行的二五七億美元，超過可口可樂的一七二億美元。
雖然，巴菲特早在二○一一年就開始投資IBM，算是他投資高科技股的初試啼聲，但是，IBM畢竟是歷史逾一百年的老牌企業，其主要產品如伺服器、工業與商業用資訊軟、硬體設備，產品週期不僅長，商業模式也極為成熟。巴菲特投資IBM雖一度引起市場驚訝，但卻還頗為可以理解。不過，今年波克夏股東會召開前夕他透露，已經賣掉了三分之一IBM持股。
對巴菲特的信徒而言，巴菲特投資蘋果帶來的震撼性絕對遠高於IBM。因為巴菲特價值投資學的核心信念之一在於：投資簡單易懂的產業或產品，這個產品要具有市場獨占或寡占所帶來的高毛利率，而且最好日後不必投入太多資金研發，只要把資金用在擴展市場的行銷或廣告費用就好。
秉持這種投資哲學，巴菲特長期持有的可口可樂、吉列刮鬍刀（後來被P&G購併）、卡夫食品、喜斯糖果、Brooks球鞋、亨氏番茄醬（後與卡夫食品合併）、Wrigly（箭牌口香糖）等民生消費股，皆獲極為豐碩的長期投資回報。
股神砸巨資投資蘋果，一定有偉大而且深刻的理由吧？然而，巴菲特的理由卻簡單到令人噴飯！
他在今年二月接受網路財經媒體CNBC專訪時說：「我是透過茶水間投資法驚訝地了解到，原來蘋果產品對其客戶黏著度如此之高，還可以用來做很多事。⋯⋯我自己不用iPhone，但別人有送我一台iPad。」
事實上，一開始決定波克夏要投資蘋果的並非巴菲特，而是其他兩位較年輕的經理人——魏許勒（Ted Weschler）與柏斯（Todd Combs），這兩位咸被視為是巴菲特與蒙格（Charles Munger）的接班人。魏許勒去年十月接受德國《經理人》月刊採訪時提到買蘋果的理由：「蘋果具有一種訂戶模式的營運元素，這種元素可令其毛利率長期性保持優勢，也因為這個元素，不能拿蘋果與諾基亞、黑莓機（Blackberry）及摩托羅拉相提並論。」
對金牛股情有獨鍾
蘋果現金富可敵國，股神也心動
魏許勒與康柏斯於去年第一季首次為波克夏建立蘋果部位，根據美國證管會（SEC）的紀錄，兩人當時買進了約九百多萬股，買進均價在九十九．五美元，總計花了十億美元。至此之後，波克夏於去年後三季及今年前兩個月，共持續敲進逾一億股的蘋果，買進均價約在一二五美元，砸了近一二○億美元，則是巴菲特的決定。
從投資蘋果觀之，巴菲特似乎受了年輕人的影響，打破了原本對科技股的成見。但是，更深一層來看，與其說巴菲特投資蘋果是對科技股投下信任票，不如說，他對所謂「金牛股」（cash cows）情有獨鍾的投資哲學，已經延伸到高科技股身上。
對金牛企業定義最精準、貼切的，莫過於波士頓企管顧問公司。波士頓企管把企業經營良窳分為四種：明星（具有高度成長性，或許還沒獲利，或獲利沒很多，但前景備受看好）、金牛（較不具成長性，但因種種因素，獲利高且穩定）、瘦狗（競爭激烈，利潤微薄）、問題學生（面臨劇烈挑戰）。
投資界裡，通常這麼定義金牛企業：在較成熟的產業中，因具有市場壟斷或寡占優勢，或具有很強的品牌力，或產品擁有獨門技術或配方，使得企業對其產品具有一定的定價權，而且，不須每年投入龐大的資本支出用來研發，使產品升級或買設備蓋工廠，更重要的，還可以把每年營收的五％至一○％，轉換成自由現金流（指營運活動現金流扣掉資本支出後，企業可自由運用的資金）。具有上述這種特性的企業，就是「金牛股」。
毫無疑問地，放眼全球資本市場，蘋果雖是高科技股，但絕對有資格被當成金牛股。去年智慧型手機成長力道已大不如前，成長光環不再，但蘋果仍以高達三九％毛利率，創造出六五八億美元的營運現金流，扣除資本支出後，自由現金流量仍高達五三○億美元，占去年度營收的二四．五％。截至去年底，蘋果帳上現金高達二四六○億美元，與丹麥一年的國內生產毛額差不多，以富可敵國形容也不為過。
兩大電信金光消退
看好天狼星30％現金流吸金能力
順著「買金牛」的邏輯脈絡，就可以理解，為何巴菲特大買蘋果的同時，大賣波克夏旗下的兩檔電信股——美國前兩大電信營運商AT&T與威訊。
電信股一直被許多價值型長期投資人視為是「最完美的金牛」。電信業初期基礎設施投資金額雖龐大，但建設完成就可使用數十年之久，更重要的是，不管景氣好壞都要講電話、上網。再者，電信業具有高度壟斷或寡占性，每年的配息也相當穩定。那麼，巴菲特賣電信股這種完美金牛的原因到底是什麼？
對此，中華電信前財務長，目前擔任台灣科技大學財務金融研究所教授的謝劍平指出：「近年電信業面臨設備升級腳步越來越快，資本支出壓力日益沉重，另一方面，為了突破通話費與上網費率節節下降，甚至被軟體業者侵蝕的困境（例如用LINE打電話），電信業力求轉型，未來免不了要與有線電視或其他數位匯流業者進行一番廝殺。」
有趣的是，巴菲特大買蘋果，正值蘋果營運因全球智慧型手機與平板電腦成長趨緩，產品青黃不接，陷入數年來低迷之際。蘋果去年會計年度（以九月三十日結算）營收較前一年度衰退七．七％，營業淨利更重挫一四．四三％，相對之下，AT&T與威訊的成長腳步依然穩健。但巴菲特顯然看到了更深一層，蘋果業績雖衰退，但自由現金流量占營收比重高達二四．五％，遠比AT&T的一○．八％，威訊的四．五％，更具有金牛潛質。
比較鮮為人知的是，除了蘋果，巴菲特去年也買了一檔在那斯達克掛牌的高科技股——天狼星衛星廣播公司（Sirius XM Holding），一出手就買下該公司三．五％股權。聽廣播雖不是媒體視聽主流，但美國開車人口眾多，廣播聽眾有一定市場，加上天狼星的數位廣播也極為成熟，擁有逾三千萬名收聽訂戶。最重要的是，巴菲特看上天狼星極為強大的現金創造能力，該公司二○一六年自由現金流占營收比重高達三○％，比蘋果更勝一籌。
廣播內容製作成本是所有媒體最低的，這使天狼星衛星廣播去年五十億美元營收中，竟可創造出高達十五．二億美元的自由現金流，每年資本支出僅一億至二億美元之間，可說是名副其實的「金牛股」。
徹底落實護城河哲學
低油價時代來臨，大買航空股
股神去年一口氣買了美國四家航空股，而且買的用力程度，竟讓波克夏前十五大持股中有三家被航空股占據，同樣令人驚訝連連。
在航空股栽過跟頭，從沒好話的巴菲特這次性情大變，狂掃航空股股票，不知情的人還納悶，八十六歲的他是不是「老番癲」。但是，深入探究股神的投資哲學，航空股的投資正與他的「護城河投資」理念不謀而合。巴菲特主張長期持有一檔好股票的先決條件，在於這家公司所提供的產品或服務，周圍必須有一條深廣的護城河加以保護，而且最好還能在河中養幾條面目猙獰的鱷魚，讓競爭者難以越雷池一步。
比如說，波克夏第一大持股富國銀行，其護城河就是廣大綿密的客戶基礎，因為全美國有三分之一的人都與富國銀行打交道；大量持股之一的可口可樂，不僅具有獨門配方，每年砸大錢打廣告，以及無遠弗屆的經銷網絡就是其最強護城河；雖然信用卡競爭激烈，但是高收入者對美國運通信用卡的超高忠誠度，就是其護城河。
二十八年前， 巴菲特投資全美航空時，美國航空業正是處於百家爭鳴、流血競爭的戰國時代；就連現任美國總統川普也曾開辦「川普航空」攪過局，後來以破產收場。這個「產業」經過不斷地破產與整併洗禮後，二○○一年只剩下九家大型航空公司，再經過「大併大」的合併，迄今，全球最繁忙的北美航空市場僅剩四家大型業者，壟斷七五％的市場。
市場走向寡占化，令美國航空業獲利持續好轉。國際油價從每桶一百美元腰斬到四十至五十美元，更是航空業天外飛來的大補丸。因為油價百美元時代，燃油占航空業總成本一度逼近五成。巴菲特是否鑑於油價大跌這個「東風」，因而出手投資航空股雖不得而知，但既定的事實是，高度寡占市場已經為美國四大航空公司開鑿出難以逾越的護城河。
看重競爭優勢的持續性
有感於電商威脅，大賣沃爾瑪
巴菲特買航空股雖未買在價格最低點，但卻買在本益比的最低點（約在本益比七至九倍間不等），顯然他是看到航空股獲利出現結構性改善的證據，才決意進場。巴菲特這麼形容他對航空股的投資決定：「我認為已經有超過一百家航空公司倒閉，它們在二十世紀表現很糟，宛如芝加哥小熊隊，我希望這個世紀能否極泰來。」
基於「護城河」哲學，巴菲特開始大買航空股。至於他為何把持有長達十二年的美國零售業龍頭沃爾瑪百貨股票，倒掉近九成之多，道理顯而易見，沃爾瑪的護城河，在未來極可能被電子商務新競爭者，如亞馬遜（Amazon）之流的公司攻陷。
沃爾瑪一年營收高達四八二一．三億美元，僅略低於台灣一年GDP（五二八五．五億美元），全球擁有一．一萬家分店，利用大量進貨，壓低成本，是其稱霸全球零售業的最堅固護城河。但因為電子商務沒有實體店面，販賣品項更不受限制的優勢，傳統實體通路業者如沃爾瑪已飽受威脅。儘管沃爾瑪也宣稱將因為電子商務時代來臨進行轉型，但股神顯然對這樣的承諾不抱信心。
巴菲特常說：「自己思考的，是未來十年公司競爭優勢的可持續性。」飽受電商衝擊的沃爾瑪，在營運略見疲態之際，巴菲特選擇提早下車，獲利了結，凸顯股神反躬自省與彈性調整的能力，不因年齡增長而有所減損。這點，值得投資人好好再三省思。
86歲老股神不番癲
明鑑四大趨勢，持續學習與彈性修正
綜觀股神四十年來最大的一次換股動作，本刊歸納出巴菲特已經看見、默默地正在實踐，但可能因某些原因而「不願說出口」的四大投資新趨勢：
趨勢一：油價數年內難返每桶百美元價位，低油價成為常態。從巴菲特去年出清油管營運商Kinder Morgan，大賣頁岩油商Suncor Energy觀之，加上大買因低油價受惠的航空股，不禁讓人聯想，股神心中覺得油價很難回得去了？
趨勢二：電商造成的破壞式創新到達臨界點。巴菲特去年出清全美第四大報業股——李氏企業，連旗下營運四十幾家報社的柏克夏媒體公司亦裁員近三百人；加上砍掉沃爾瑪八九．三％持股，八十六歲的他明顯感受到電商對未來十年帶來的破壞式改變。
趨勢三：高科技產業也找得到價值型投資。從巴菲特投資蘋果與天狼星衛星例子告訴我們，下一檔「可口可樂」或「吉列」，或許就隱身在高科技產業中。
趨勢四：儘管歷經大換股動作，但波克夏持有的老股部位並沒有增加，其現金部位則更來到九六五億美元歷史最高水準。巴菲特曾說：「只要標普五百成分股平均股息殖利率（目前一．九八％）高於十年期公債殖利率（二．三％），就有利股市走多頭。」如今兩者出現死亡交叉，是否意味美股將出現一波顯著下修，這點也值得思考一番。
