史上最大外資賣超、台幣淪最弱亞幣

外資佔台股比重已逼近五成，一旦抽腿或回頭，都成為匯市不可小覷的力量，影響更甚貿易收支。央行管理匯率的手，還能撐多久？

文—謝方娪 協助採訪—林麗珊 攝影—邱劍英


▲10月外資創驚天賣超，短時間大幅匯出，讓新台幣幣值驟貶，淪最弱亞幣。
十月十五日的銀行外匯交易室，比平常晚了整整一個多小時才熄燈。那一天，外資和陸資一口氣從台股提款超過三○二五億台幣，刷新史上最大賣超力道。但外資賣超不是新聞，真正震撼市場的是，外資把錢鋪天蓋地匯出台灣。

影響所及，台北匯市單日爆出罕見天量，創下九十一億美元的歷史新高成交量。

「原以為外資會循序漸進出去，沒想過一次爆出這麼大量，速度比想像更快，」連資深外匯交易員都大感意外。

外資腳底抹油的撤退程度，讓央行即便出手也難挽台幣貶勢，最終以重貶一．九二角作收。

連日來，外資自台股提款的力道未歇，即便央行罕見地在盤中發布新聞稿，強調「適時調節維持新台幣匯率動態穩定」，台幣依舊跌跌不休。

十月以來，台幣貶幅近二%，淪為最弱亞幣。（見表1）


「以前分析台幣，我們不只看外資，還看貿易帳、美元指數、央行調節，但現在看外資配置，變得更關鍵，」一家本土投顧董事長直言。

台股規模狂飆，動輒影響匯市

原因無他，正是因為台股在短時間內成長太快。

光是今年，台股大盤指數從年初的不到三萬點一路狂飆，到十月初已逼近五萬點大關。一年內，台股即超車法國、英國、韓國、加拿大和印度，站上全球第四大股市。伴隨股市的水漲船高，外資持有台股市值的比重已逼近五成，規模高達近八十兆台幣。（見表2）


「外資同樣是調節一%的持股，兩年前是兩千五百億台幣，現在是八千億，」一家大型金融業高層一針見血。換言之，一個日益壯大的股市，正為匯市帶來前所未有的挑戰。

現在，台股在MSCI新興市場指數及MSCI亞太不含日本指數，都已經是權重最高的市場。因此當新興市場股票基金或ETF遭遇贖回賣壓，台股往往首當其衝，承受更劇烈的拋售壓力。

這波外資不僅拋售股票，還非得把資金匯出不可，背後有兩大理由。

為何外資必須匯出資金？

每年十月底是不少共同基金會計年度的結算日，必須向投資人提出年度獲利報告。許多外資今年都在台股大賺特賺，現在就要獲利了結，將台幣換成美元匯回，才能省下一筆稅款。

第二，今年來股市受惠於AI題材大幅上漲，反觀債市殖利率居高，價格下跌，導致諸多外資法人的股債配置嚴重失衡，股票佔比過高，債券佔比偏低，「現在他們必須執行再平衡，」不只一家機構投資人解釋。

證據就在，隨費城半導體指數連跌八天，同一時間美債殖利率回檔，債券價格走揚。這代表外資從股市提款，配置資金到美債，需要更多美元。

不過，外資獲利了結並不代表對AI前景判斷轉向。

前國泰投信董事長、東海大學財金系客座教授張錫直言，「外資今年增加超過二十兆資產，賣其中兩兆算什麼？」台股躍居國際第四大市場，規模今非昔比，解讀外資信心時，不能只看調節的絕對數。

「看不見的手」這次沒出手？

不只一名金融圈人士指出，外資匯出，帶動台幣貶值，「是央行樂見的方向。」這波台幣大跌，除了外資匯出，央行並未強行干匯，也是原因之一。

資深交易員也觀察到，除十月十五日爆天量，央行在盤中與尾盤積極介入，下一週的週一、週二，已較少見到「那隻看不見的手」強勢調節。「央行就早上喊話，我也不曉得他為什麼不積極動作，」這名交易員也感到疑惑。

但外資巨額資金的移動是雙向的，當外資決定重返股市，龐大的美元換成台幣買盤，同樣會讓台幣升勢難擋。 央行要調節匯市，可以情商進出口商、壽險業協助，最後還有外匯存底作為後盾。但相對於台灣六千億美元左右的外匯存底，外資持有台灣股債總市值，已飆至一．九兆美元，高達外匯存底的三．二一倍。

一名大型金融業主管示警，在極端情境下，若外資一口氣全數匯出，央行即便押上全部外匯存底，要穩匯已不是意願，而是能力問題。即便僅是比以往匯出力道更大一點，央行應對起來都會益發吃力。

一國的外匯存底，代表國家的外部清償能力、金融穩定度與抵禦衝擊的韌性。亞洲金融風暴期間，台灣靠充足的外匯存底，成功躲過國際禿鷹的狙擊。外匯存底同時也是國家主權評等的核心指標之一。當國家為了穩匯，過度消耗外匯存底，難保不會衝擊國家主權評等。

再者，台灣外匯存底還肩負盈餘繳庫的責任，一旦外匯存底縮水，甚至可能殃及國家財政。

更重要的是，台灣的匯率干預長期被美國財政部密切監視。

美國每半年公布一次外匯操縱國報告，台灣因「對美商品及服務貿易順差」、「經常帳順差對GDP比率」常年觸及標準，一旦最後一項「持續進行單邊外匯干預」也達標，就會從觀察名單變成匯率操縱國，最終恐面臨美國的貿易制裁。

「現在我們的股市在國際資本市場走得很前面，但全球十大股市還在管外匯的，只剩下兩岸和印度，」一家民營銀行的外匯專家不客氣地說。

一九四九年國民政府遷台，因進口原物料需求遠高於出口，貿易逆差壓力加上外匯存底匱乏，讓台灣開始實施嚴格的外匯管制。但經常帳順差超過四十年後的今天，這隻調節外匯的手，還沒完全鬆綁。


▲台股壯大考驗金管會監理能力，外資匯出入動向更成為央行總裁楊金龍的新挑戰。（王建棟攝）
央行干預空間將愈來愈小

長期以來，台灣市場習慣央行相對穩定的匯市管理，讓台灣投資人與企業財務長都習慣了新台幣存在隱形防線，進而降低自主避險的警覺性。

以壽險業為例，在金管會准許壽險公司適用匯率會計新制，平均有高達六成金融資產擺進AC項下，讓匯率波動產生的帳損或帳益，可以暫時蓋牌，在到期前分年攤銷認列，緩解一時對損益表的壓力。

影響所及，壽險公司投資部門大鬆一口氣，不必再像過去那樣積極追蹤匯市、砸重金避險。

但萬一台幣升值呢？「這數字影響很驚人，」一名熟悉壽險業的合夥會計師直言。以某家壽險公司半年報為例，今年上半年台幣僅略為波動三．九九角，藏進其他負債的未攤銷匯兌利益，已超過三百億。若台幣反向升值，就是藏起來的鉅額帳損。

如果台幣順市場機制升值，進口能源與原物料成本可能變便宜，中油、台電等國營企業的成本壓力就不會如此罩頂，台灣民眾換匯也會變便宜，海外觀光、舶來品的購買力都會大增。

一名大型金融業的經濟學家觀察，去年台美達成協議，台灣央行改為逐季揭露干預匯市金額。「未來台灣比照韓國，採按月公告，機率不小，屆時央行干預市場的空間，將愈來愈小。」

當台灣資本市場與國際市場高度接軌、外資進出愈發頻繁，過去傳統的調節默契已被打破。央行不得不轉向更加貼近市場機制的「新常態」。這不只是央行的全新考驗，對台灣廠商乃至一般投資人，都該捫心自問：準備好面對沒有防線的台幣匯市了嗎？

… 本文摘錄自 天下雜誌 2026/10月 第860期