專家判讀 商業本票9個月漲40基點 AI擴產引發資金排擠
新台幣存款創新高，市場資金還是很多，借錢成本卻悄悄變高了，因為「需要錢的人突然變很多」；一旦央行正式升息，中小企業、房貸族、升斗小民將率先受傷，央行總裁楊金龍該怎麼做才好？ 撰文‧李鎮宇
▲台新新光金控提供 李鎮宇｜台新新光金控首席經濟學家 學歷：美國威斯康辛大學麥迪遜分校經濟學博士 經歷：台新投顧總經理、台大及陽明交大兼任教授、美國 Bates White LLC 華盛頓辦公室反壟斷資深顧問 專長：科技產業、國際金融、產業經濟與策略研究、美國反托拉斯法 最近台灣金融市場出現一個很奇怪的現象。 央行政策利率沒有動，銀行間的隔夜拆款利率也還在○．八二％左右，但企業真正去市場調錢的成本已經先漲。 最明顯的是商業本票。去年底，一個月期商業本票利率大概只有一．四四％，現在已經來到一．八四％左右。九個月漲了四十個基點，差不多等於市場自己升息一．五碼。市場利率與央行隔拆利率的利差，二○一六年初大約只有十四個基點，現在已經擴大到八十五個基點以上。 為何錢淹腳目也不夠 建廠支出、股市熱潮 激發借貸需求 利差持續擴大的狀況代表，即使台灣政策利率穩定，但市場資金的邊際價格正在重估。所以對於很多企業來說，他們已經被升息。 很多人一定覺得很奇怪，我們不是老愛講「台灣錢淹腳目」嗎？沒有錯，台灣還是很多錢，根據金管會統計，台灣本國銀行總存款餘額在今年上半年正式突破六十五兆元大關，台灣銀行台幣存款創新高。此外，台灣國銀的外幣存款餘額突破新台幣十六兆元，一樣創歷史新高，加上保險資金這麼多，台灣人又這麼愛存錢，那到底發生什麼事？為什麼企業默默被升息了？ 答案很簡單：不是台灣沒錢，而是需要錢的人突然變很多。 第一個當然就是AI。 以前我們講AI，想到的是輝達股票漲多少、台積電訂單有多滿。但AI發展到今天，已經從股票市場，變成實體世界的資本支出。 台積電要擴產先進製程、CoWoS產能；伺服器廠拿到訂單，要先買GPU（圖形處理器）、PCB（印刷電路板）、電源、散熱設備；資料中心要蓋廠房、拉電、買變壓器、裝冷卻系統。這些東西要做都要企業先把幾十億元、幾百億元甚至上千億元砸進去才會開始動。錢沒有動，什麼都不會動。 這不是台積電一家公司的事情，是整個台灣供應鏈的事。 台積電擴產，設備廠要跟著擴；伺服器廠擴產，零組件供應商要備料；資料中心愈蓋愈多，台電、重電、工程公司要增加投資。以前AI主要在吃晶片，現在AI擴產要吃資本。這才是台灣資金市場真正的大變化。 而同一時間，整個台灣來搶錢的，還不只是AI供應鏈。 台股這幾年大漲，融資、股票質押、企業投資都需要資金。不動產雖然受到信用管制，但房貸餘額還是很高。政府推動能源轉型、公共建設，也需要資金。 以前大家覺得台灣錢很多，是因為資金需求一次來一個項目。現在AI投資、股票、不動產、公共建設同時伸手要錢，錢的價格，也就是市場利率，當然開始往上飆。 所以現在看台灣資金市場，光盯著央行的政策利率已經沒有意義了。央行不升息，但企業常常被市場升息。因為央行控制的是資金的「官方牌價」，但真正決定企業最終借錢的成本，是資金市場的供需。 “AI正在把台灣經濟往上拉⋯⋯現在連資金都開始重新分配。台灣雖然有錢，但過去習以為常的「便宜錢」正在快速消失中。”
融資成本將重塑結構 中小企業遭排擠 更難投資成長 最近央行其實也瞧出端倪。台灣央行以前為了避免資金浮濫，會發行定存單把一部分市場游資收回去；現在市場資金開始變緊，央行自然就少收一點，想辦法讓錢留在市場。現在台灣央行定存單餘額較高峰縮減約三二％，央行開始減少定期存單標售，就是一個訊號。這代表央行也警覺到，現在不是繼續把資金抽乾的時候。 但真正值得注意的，其實還不是台積電、鴻海這些大公司。大企業信用好、手上現金多，也可以發公司債、商業本票，甚至直接去海外借美元。資金再貴，它們通常還是借得到。 真正麻煩的是台灣中小企業，尤其是跟AI無關的傳統產業。現在如果一家傳統機械廠要借五億元更新設備，它沒有台積電的信用評等，也沒有辦法去美國發債，那只能跟銀行借貸。 但是當銀行手上的資金愈來愈珍貴，銀行做的第一件事，是把錢留給信用最好、規模最大、產業最有成長性的客戶。AI大公司排前面，傳統產業、中小企業自然往後排。 所以AI帶來的下一個問題，可能不只是缺電、缺工、缺土地，而是「資金排擠」。 這件事甚至可能改變台灣企業未來幾年的競爭結構。 過去二十年，台灣企業享受一個很大的隱形紅利：錢便宜。很多企業毛利率不高、投資報酬率普通，照樣可以活得不錯，因為融資成本夠低。但如果未來商業本票從一％多變成二％，銀行貸款也跟著重新定價，很多過去算得過來的投資案，就會突然算不過來。 AI正在把台灣經濟往上拉，但同時也在重新分配台灣最重要的資源：電力、人才、土地，現在連資金都開始重新分配。台灣雖然有錢，但我們過去習以為常的「便宜錢」，正在快速消失中。 所以如果AI資本支出再跑三到五年，台灣可能會第一次發現：這場AI革命最貴的東西，不一定是GPU，也不一定是電，可能是錢本身。 
▲央行政策利率尚未調整，市場資金價格卻已先行上揚；面對企業融資成本墊高，央行總裁楊金龍的下一步備受關注。攝影·陳睿緯
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