歷經十月急跌修正…先下後上築底反攻？

AI需求依舊強勁，然而近期股價面臨漲多後的震盪，資本支出、資金與估值壓力，正考驗供應鏈後續成長動能。

文 ● 黃俊超


▲AI股財報受市場嚴格檢視，惟產業趨勢依舊成長無慮。ＡＩ繪圖
加權指數自十月六日的歷史高點四九九六八．九二點，修正至十一月二日最低的四四三九九．一點，下跌五五六九．八二點、十一．一五％，縱然近期ＡＩ供應鏈估值面臨下修，不過台積電（2330）仍屬高檔震盪格局，搭配金融股與部分傳產龍頭股撐盤力挺，整體表現依舊可圈可點。加權指數累計前十個月漲幅雖然收斂至五六．一％，不過於全球主要股市之中，超越費城半導體指數的五○．九一％，暫居第一，也優於韓國KOSPI的三五．九九％，與日本日經指數的二五．七三％。台灣櫃檯指數則也仍有三四．○四％漲幅。

美國科技大廠陸續公布財報，在高漲幅與高估值的背景下，市場檢驗更加嚴苛，如Google母公司Alphabet營收與獲利皆略低於華爾街預期，加上核心業務的搜尋與其他廣告業務成長放緩、管理階層預告二七年資本支出將再增加等因素，導致公布後單日跌幅超過十二％，然而，波克夏海瑟威於二五年第三季起建倉，根據投資機構推算平均成本可能介於三○○～三二○美元，是危機也是轉機，如果願意買進並長期持有，買入成本有機會低於股神巴菲特。

Alphabet、Intel財報後股價修正

川普再次上任後積極推動半導體製造回流美國，並對Intel採取前所未有的強力干預、或可說是支持，取得約十％股權，隨著股價走高，多次自豪表示讓美國政府獲利數百億美元。Intel最新財報營收符合預期、獲利優於預期，雖然ＡＩ帶動資料中心對ＣＰＵ的需求，增加出貨、調高售價，使得該事業成長七八％。不過ＰＣ需求轉弱與以色列工廠事故影響供給等因素，營收與獲利展望皆遜於預期，毛利率恐自第三季的四三％降至三八％，導致單日跌幅達二八．五八％。

ＡＩ需求龐大，能夠打進供應鏈吃香喝辣絕不是問題，不過所引發的供需失衡導致「科技通膨」，使得非ＡＩ核心產業營運將受到衝擊。Intel財務長辛斯納表示，八月底開始，ＰＣ市場明顯轉弱，認為原因在於記憶體價格，執行長陳立武也表示，記憶體價格高漲，將會是明年整體市場都必須面臨的嚴重問題。Intel預期，ＰＣ市場低迷至少持續至二七年上半年，全年市場規模可能再減少十％，今年則預估下滑十二％。

不過根據Counterpoint Research資料顯示，今年第三季全球ＰＣ出貨量已下滑二一％，而在手機市場方面，綜合Digitimes、IDC等眾多機構預估，全年出貨量年減幅介於十四～二○％。科技公司若有ＡＩ趨勢加持，則股價就容易受到市場青睞，然而當市場回頭檢視ＡＩ所帶來的貢獻程度，即業務占比、未來成長幅度等，就可能會對部分未達市場預期公司的股價，帶來一定程度的衝擊，台灣廠商也會面臨相同的狀況。

科技通膨衝擊非ＡＩ產業

另一方面，目標在十一月十六日當周計畫於Nasdaq掛牌上市的Anthropic，根據所繳交文件顯示，上半年營收一六三億美元、年成長超過十三倍，年收入逾十萬美元客戶增加超過十一．五倍，淨損擴大至八○七億美元，其中約七二四億美元來自可轉換票據、衍生負債及未來股權協議等融資工具的公允價值變動，另也揭露運算能力與基礎建設支出近九○億美元，高於去年全年，並承諾未來十年於ＡＩ基礎建設支出將達八○七○億美元，第三季營收年增四五％、至一六八億美元，且已實現獲利。

市場預期Anthropic將集資超過一○○○億美元，市值有望挑戰一．五～二兆美元，包含Nvidia、微軟、Amazon、Google等科技巨擘，及多家全球知名創投與主權基金，都已參與投資，而Anthropic掛牌後的表現，也會是競爭對手OpenAI未來掛牌時的參考依據。基本上，兩家公司爭取的投資人高度重疊，也都勢必吸引市場龐大資金，黃仁勳日前表示，新雲端業者雖然ＡＩ需求極為旺盛，但是擴建資料中心、採購晶片的主要瓶頸是資金不足。

英特爾今年來累積高漲福的原因，主要在於資料中心與ＡＩ對於ＣＰＵ的需求強勁，且未來展望還將會更高，加上包含美國政府、Nvidia在內都投資，若是用ＰＣ衰退、記憶體漲價等理由，就看壞未來營運展望，其實是有些牛頭不對馬嘴，當然，在ＡＩ股高估值與籌資，也傳出華爾街又有基金遭到強制平倉等負面消息，導致市場短線氛圍不佳。股價走勢千變萬化，不過當買進的原因持續存在，而市場給予的理由是原本就已知，一則可能有不知道的事情將要發生，也可能只是暫時性的技術性修正過度。

ＡＩ趨勢仍無庸置疑在浪頭上，不過股價位階不同，市場的要求也不一樣，一開始企業擴大資本支出，代表著企圖心與未來訂單，然而現階段市場轉變為擔心企業資本支出過大，多家大廠的現金流逐漸轉為負值，牽涉到的除了產業景氣與公司財務體質之外，也多了一分對於全球景氣的擔憂，接下來，當負現金流逐漸轉正，正面思考是營運成長優於支出，負面則是擔心怕資本支出成長已經到頂。市場永遠都在貪婪與恐懼之間擺盪，而回到投資的初衷，若預期成長仍在增溫，基本面問題應不大，但股價隨著籌碼、估值、技術面等波動。

聯準會維持利率政策不變，重申地緣政治局勢導致高度不確定性，但將經濟活動的擴張步調從穩健調整為強勁，然市場預期十二月升息一碼機率攀高。美國期中選舉登場，民調顯示民主黨有機會奪回眾議院，不過翻轉參議院仍有較大變數。根據統計，兩院由兩黨分別掌控時，標普五○○將會有較佳的年化報酬率表現；而近十三次的期中選舉過後，選後三個月有十一次上漲、平均漲幅五．七％，選後六個月則是全數上漲、平均漲幅十二．四％。


強勢股擇優操作

鴻海（2317）董事長劉揚偉在鴻海科技日受訪表示，ＡＩ產業並沒有泡沫化的疑慮，依然供不應求，市場上擔心的是金融市場的泡沫，ＡＩ產業本身不僅真的存在，且是非常巨大的，並認為現在ＡＩ供應鏈並非短缺，而是供給端仍不及需求，預期鴻海明年仍將繳出雙位數的成長。劉揚偉也談到量子電腦的搭配性，認為量子運算可視為加速器，解決現行不能解決的非多項式問題，不過現今仍有許多挑戰，從研發走向商業可行性，至少還需要兩年。

鴻海充分發揮集團垂直整合的優勢，設計與組裝ＡＩ機櫃、整合ＡＩ運算、液冷及先進散熱等模組，具有一條龍完成從Level 1到Level 12的端到端生產能力。劉揚偉也強調，鴻海在全球一線客戶的新產品導入量能相當驚人，僅去年一年就完成九四一項，相當於平均每天要推出二．五款全新產品，其中超過一半是以ＯＤＭ或ＪＤＭ模式自主設計並量產。

顯卡暨ＡＩ解決方案供應商麗臺（2465）公告九月稅後盈餘一．五億元，較去年同期成長三．四四倍、ＥＰＳ一．五九元，整體第三季稅後盈餘三．七九億元，較去年同期大幅增加十一．四五倍、ＥＰＳ四．○三元，創歷史紀錄，累計前三季稅後盈餘六．四一億元、年增八七倍，ＥＰＳ為六．八二元。麗臺受惠獨家代理Nvidia多款ＡＩ產品，尤其高階工作站繪圖卡RTX Pro 6000，今以來供不應求，加上記憶體價格上漲，推升產品售價成長五○～一○○％，加上DGX Spark超級電腦也賣到缺貨。在Nvidia ＡＩ產品缺貨漲價下，市場出現惜售潮，法人預估麗臺第四季營運仍可望持強向上。

… 本文摘錄自 先探投資週刊 2026/11月 第2429期