專家解析 入股紫光能加分 但談不上如虎添翼

撰文‧林心怡

「入股紫光的確對鴻海有加分機會，但還談不上是『如虎添翼』的天大利多。」科克蘭資本董事長及異康集團首席顧問楊應超分析，畢竟紫光在中國僅是二線半導體廠商，尤其在歷經破產重整後，財務結構是否健全、競爭力能否改善等，都還是個未知數，「但比起其他電子五哥，鴻海願意跨領域收購、試圖改善集團獲利成長僵局，在策略上，還是勇氣可嘉的。」

研究鴻海超過二十年的楊應超指出，鴻海現在面臨最大的問題，就是「找不到下一個成長的動力」，積極投入電動車、進行各種跨領域併購，都是為了能找到營收突圍的破口。

楊應超分析，一家公司的業績成長大致有四種方式：首先是同樣的產品、增加銷量。再者，則是同樣的產品、藉由垂直整合掌握更多的零組件接單量，盡可能把一套產品的商機「從魚頭吃到魚尾」。第三種方式，是善用「議價能力」，透過產品漲價來增加公司的營收與獲利。

這部分，他特別以台積電為例，強調台積電目前在半導體高階製程部分仍算掌握「獨門生意」，每年營收成長也在二○％左右，「那麼，資本市場就會給予較高的本益比空間。」他附帶分析，近期台積電雖然股價下修，但若以每股稅後純益（EPS）至少三十元計算，合理股價應在六百元，「把時間拉長到一兩年看，股價遲早回到合理水位。」

回到鴻海，「前面三種業績成長的模式，對鴻海來說都不易突破，因此只剩下最後一條路……。」也就是切入新的產品領域，尋找新的應用市場。

楊應超分析鴻海處境，自二○○七年蘋果第一代iPhone問世，鴻海成了新蘋果供應鏈的代工大贏家，但隨著智慧型手機成長趨緩，加上紅色供應鏈的殺價競爭，集團成長動能開始轉弱；觀察鴻海在二二年之前的業績，像一八年至二一年近三年的營收成長僅四％、EPS成長率甚至為負。成長動能趨緩，資本市場給予的本益比，大約也就僅在八至十二倍左右。 看合理股價
轉型方向正確 本益比至少10至12倍

直到二○年鴻海宣布切入電動車市場，二一年積極與跨領域建立電動車MIH聯盟，才逐漸引起資本市場的興趣，「可看到，市場給鴻海的合理本益比拉高到十倍至十二倍。」換言之，以鴻海EPS約十元計算，股價合理範圍值在一百至一二○元附近，部分更樂觀的券商，目標價則看到十三倍本益比。

「整體來說，路，是對的。」楊應超認為，市場適度拉高鴻海本益比，反映的是「轉型方向正確」，但他也說：「後續風險仍然存在。」他以本次交易說明，外界認為，紫光版圖橫跨記憶體、IC設計等領域，入股紫光， 將補足車用關鍵零組件的供應鏈，進而串連記憶體、IC設計、封測等上下游垂直整合服務，對鴻海發展半導體及電動車有利，「但並非全然如此。」

楊應超分析，「目前紫光已沒有長江存儲的持股。」因此，若說鴻海要藉由紫光進入記憶體產業，並不成立。至於紫光展銳這家手機晶片設計業者， 若對比國際， 競爭力也只能說差強人意，「紫光在中國半導體業連前十名都排不上；另外，對IC設計工程師的管理方式，又與管理代工廠截然不同，總之，確實存在不少挑戰。」

他認為，入股後能否吸引更多半導體人才投入鴻海，又或提升技術並做出成績，進而對鴻海切入電動車等新應用帶來實質幫助？均有待觀察；況且，鴻海「前有併購面板廠夏普後效果有限，後有退出面板廠群創董事會，入股效果不如預期，並非不可能發生。」

「不過，話說回來，鴻海此時買紫光，就像買個選擇權一樣……。」楊應超指出，對於鴻海這麼大的企業來說，即使投資紫光的二百多億元賠掉了，也還不到傷筋動骨的地步；而一旦押對寶，也就讓鴻海多了一個增加收益的管道，某種程度來說，確實有以小搏大的效益。 看電動車布局
隔行如隔山 全球5％市占目標挑戰大

至於鴻海董事長劉揚偉誓言，在二五年拿下全球電動車五％市占率的目標，楊應超則建議「謹慎看待」，因為在電動車領域，鴻海無論是想打下品牌代工或白牌／自有品牌市場，所需要的經驗、待克服的門檻，都不能與集團擅長的消費性電子產品等量齊觀。

「 在PC、NB產品上，『 價格』最重要，而電動車市場則是『安全性』更重要，畢竟隔行如隔山啊！」未來是否真能做出口碑贏得市場認同，進而反映在實質獲利上，值得持續關注，「但相對於其他電子五哥，至少鴻海勇於邁開改變的步伐，為了追求成長主動出擊，這部分，我對鴻海給出正面評價。」 閱讀完整內容