彭淮南完全制霸7300天的功與過

當了20 年中央銀行總裁的彭淮南即將退休，彭淮南強勢而穩健的作風，帶領台灣安然度過多次金融風暴，但也有不少批評者認為，央行的決策已經為台灣帶來不少後遺症，不論市場如何評價，少了彭淮南的央行，或許台灣的考驗才要真正開始！ 姓名：彭淮南
出生：一九三九年
現職：中央銀行總裁（一九九八年∼二○一八年）
經歷：一九七一年進入中央銀行經濟研究處
一九九○年央行外匯局長
一九九五年央行副總裁
一九九七年中國國際商銀董事長（已併入兆豐）
學歷：中興大學法商學院經濟系（已改為台北大學）
美國明尼蘇達大學經濟學碩士
台北大學榮譽法學博士

十月二十五日，中央銀行總裁彭淮南最後一次到立法院備詢，國民黨立委羅明才把握機會與彭淮南合照，立委盧秀燕也在質詢時向彭淮南獻花；藍委如此熱情的禮遇央行總裁，讓人一度誤認現在還是國民黨執政時期。然而，即使面對各界殷殷期盼留任的巨大聲浪，彭淮南仍然語氣堅定地表示：「我的任期到明年二月二十五日，任滿就退休。」

強勢總裁二十年！

「明年二月二十五日，任滿就退休」

在歷屆政府官員民意調查中，彭淮南始終是聲望最高的官員之一，這二十年來，不論政黨如何輪替，經歷李登輝、陳水扁、馬英九、蔡英文四位總統，與十五位行政院長，藍綠高層都願意留任彭淮南續任央行總裁，可見彭淮南的專業與行事風格，早已獲得政壇普遍信任。一位央行理事就形容，央行理監事會是一個最沒有「顏色」的地方，只討論政策方向，沒有藍綠政黨傾向與影響。

回顧彭淮南主導台灣的匯率與貨幣政策超過二十年，當他真正卸任的那一天，也代表台灣一個時代的結束。

根據《中央銀行法》第一章、第二條，中央銀行的主要職責有四項：促進金融穩定、健全銀行業務、維護對內及對外幣值穩定、在前述範圍內協助經濟發展。不少人對彭淮南的利率及匯率決策都有批評，但台北大學亞洲研究中心榮譽顧問李勝彥指出，從過去二十年來台灣的利率、匯率、物價等指標來看，彭淮南已經做到這四項職責。

然而，彭淮南能順利「達標」的背後，來自於他對政策的強勢主導性。以匯市來說，彭淮南雖一再宣稱，新台幣匯率是由市場決定的，只有在市場有不正常狀況時，央行才會進場維持穩定；但外界都心知肚明，央行為了促進經濟發展，常態性的進場干預買進外匯，使新台幣匯率長期趨於貶值。

壓低匯率有考量！

開放商品有戒心，向ＮＤＦ說不

就算遇上台積電董事長張忠謀認為台幣貶不夠，以及前立委沈富雄認為應升值，這些來自不同方向的重炮抨擊，彭淮南仍勇於站上第一線，親自撰寫新聞稿直接迎戰這兩位政經界大老，被同為央行常務理事的胡勝正大讚，「是我看過肩膀最粗的官員。」

今年美國財政部在四月發布的匯率報告中，將台灣列為匯率操縱國的觀察名單讓央行感受到壓力。美國財政部估計，台灣央行持續買進巨額外匯，上半年達三十億美元，已比去年同期減少，央行也開始收斂，並持續減少自市場中買進外匯的力道，美國財政部十月才把台灣自匯率操縱國的觀察名單中剔除；市場更解讀，彭淮南正在放手。

嚴格來說，新台幣貶值對經濟發展有利或不利，其實非常難拿捏，也正因如此，外界也得以從中更看得清楚，彭淮南在面對政策選擇時的強勢主導性。金控業者更指出，儘管市場上對彭淮南常有令市場自由化倒退、阻升不阻貶等負評，但不可諱言地，央行在扮演「守門員」角色一職十分稱職與出色！

在彭淮南任內的另一個強勢作為，則是對於金融商品的限制。最近民進黨立委余宛如質詢彭淮南時，指出央行從一九九七年以來，不准本國銀行承作ＮＤＦ（無本金交割遠匯交易）避險，但央行自己卻有龐大外匯部位，每年獲利超過二千億元，央行才是市場大鱷，要求央行開放ＮＤＦ交易。

「在我任內，我絕不開放！」彭淮南強硬表示，ＮＤＦ是高槓桿操作，也是外資攻擊新台幣最好的武器，面對立委質詢絲毫不退讓。 ▲當了20年央行總裁彭淮南決定要退休了，這張過往照片似乎也在提醒著彭淮南：退休時間到了。

超高盈餘繳國庫！

年繳一千八百億元衍生經濟後遺症

彭淮南的強勢作為，已經從央行的業務延伸到金管會領域；毋怪日前民進黨立委郭正亮在質詢金管會主委顧立雄時，也忍不住略帶調侃地說，金融商品的准駁權應該是在金管會，但現在好像要先和央行商量，「彭淮南現在有十四Ａ的國際光環護身，金管會處於弱勢，但希望明年彭淮南下台後，顧立雄能夠硬起來，把金融業務開放的准駁權拿回來。」

綜觀這位強勢總裁二十年在央行任內，除了有效讓物價、匯率、利率與金融穩定外，最重要的一件事，堪稱是最能展現彭淮南政策強勢主導性、對國家稅收最有貢獻、以及對整體經濟最具爭議的一件事，那就是「央行每年上繳國庫一千八百億元」。 累計彭淮南上任二十年來，央行共繳了約三兆元給國庫，這讓彭淮南受到相當大的推崇。

從統計資料顯示，彭淮南於一九九八年接任央行總裁時，外匯存底為九○三億美元，當年央行繳庫的盈餘為五二一億元新台幣，但隨後外匯存底與央行繳庫盈餘不斷擴大；到○九年時，外匯存底高達三四八二億美元，繳庫盈餘也來到二三八○億元新台幣的最高峰，隨後從一○年起央行繳庫盈餘維持在每年一千八百億元；外匯存底到今年十一月底時，也突破四千五百億美元的水準，可見外匯存底增加與央行繳庫盈餘有很大的相關性。

從操作面來看，央行龐大外匯存底，主要是購買國外高殖利率金融商品如美國公債，但央行買進外匯後，會等額釋出新台幣資金到市場，此時央行必須發行ＮＣＤ（可轉讓存單）將資金從銀行體系收回（此即央行沖銷操作），並支付利息給銀行，但央行若未完全將釋出的新台幣資金收回，將使市場資金浮濫，同時也會壓低利率。 ▲彭淮南在央行工作40年，20餘年前彭淮南（中）擔任外匯局長，右為央行前總裁梁國樹。

換言之， 央行一方面拿外匯到境外購買高利率商品衝高利息收入，同時國內維持低利率，藉以降低央行給付銀行的沖銷利息支出，一來一往間，央行每年的超高繳庫盈餘就此達成。

東吳大學講座教授許嘉棟曾在陳水扁執政時期擔任央行副總裁、財政部長等職務，對央行的實務相當了解，多年來他對央行政策有許多評論。許嘉棟認為，匯率與利率決策產生扭曲，與每年要上繳一千八百億元給國庫很有關係。悠遊卡公司董事長林向愷也指出，這些年在國內經濟發展上，央行政策幾乎沒有辦法用上，央行最大的貢獻變成只是每年向國庫繳納一千八百億元，這是不對的。 ▲彭淮南（右二）是接任許遠東（右一）成為央行總裁。

弱台灣已然成形！

購買力減弱、房價高漲、產業轉型慢

彙整近十年來央行的高額繳庫績效，已經造成幾個後遺症：

第一、央行為了增加獲利，使外匯存底規模擴大，而增加買匯需求，產生新台幣匯率貶值趨勢。如果觀察新台幣匯率走勢，可以發現前幾年央行最拿手的作法，就是在匯市快結束時拉尾盤，改變新台幣匯率可能升值的走勢，一直到近來美國財政部把台灣列入匯率操縱國觀察名單中，央行在市場買匯才有所收斂。

台灣享有大量經常帳順差，理論上新台幣實具有升值的基本面，若因央行干預使得匯率沒有反映基本面而貶值，一方面容易引起他國的抗議，還因此而放出較多的貨幣供應，不僅形成資金浮濫、影響市場秩序等問題，同時也造成以外幣計價的國人資產縮水、對外購買力也下滑等負面效應。

第二、央行公開市場沖銷不完全，會使市場資金氾濫，使利率長期處在低檔；雖然物價持平，但也有不少人認為，低利率是造成國內房價高漲的元凶。

國內金控也私下指出，央行自市場干預買匯釋放出新台幣，進而迫使央行必須大量發行存單（ＮＣＤ）以吸收市場過剩之流動性（即公開市場沖銷）；但公開市場沖銷並未完全收回資金，使市場資金氾濫，造成利率長期處在低檔。 永豐金資深副總張晉源也表示，央行每年繳庫一千八百億元，部分收入來源是把外匯市場當理財工具，運用外匯購買相對高利率的外幣金融資產；但買進外匯時又釋出過多新台幣資金，壓低國內利率，利用國內外利差提高央行的利息收入。但國內存款人因利率低，能領到的利息收入就減少了，這對存款戶並不公平，也衍生出房價過度上漲、負債偏高等其他問題。

第三、新台幣匯率趨貶沒有適當升值，延緩了國內產業升級的速度。許嘉棟指出，新台幣匯率趨貶的趨勢，雖然可增加出口商的競爭力，但匯率未反映市場，出口商出口的獲利被保障，長期會使出口業仍習慣於用低成本的方式生產，難以淘汰不具競爭力的產業，喪失轉型升級的機會。

一七年台灣經濟成長率為二．一五％、新加坡為二．七％、南韓為二．九％、香港為三．三％。台灣的經濟表現在亞洲四小龍中已經吊車尾，也局部說明了過度依賴貨幣變相補貼，讓台灣經濟反而轉趨弱勢。

第四、央行為達到每年上繳國庫一千八百億元，也使得央行對於與匯率有關的金融商品開放，具有強烈的戒心。據指出，由於央行面臨高額繳庫盈餘壓力，而累積龐大外匯存底以增加孳息，因此對與匯率敏感相關的金融商品開放相當保守，多半持保留的態度，也影響到金融業的開放發展。

立委陳賴素美就曾質詢彭淮南：「央行每年繳庫一千八百億元，是先天造成的還是人為操作形成的？」彭淮南回應，央行保管並運用外匯存底，會取得孳息，當外匯存底規模擴大，孳息就會增加，這不是人為操作形成的；但彭淮南也強調，政府的財政不應過度仰賴央行繳庫盈餘，因為央行的獲利非常不穩定。 ▲彭淮南如果依規畫自明年2月退休，未來將會如何看待自己的央行總裁生涯？

外匯存底風險增！

今年估未實現損失恐達六千億元

不只對整體經濟發展恐造成後遺症，隨著央行外匯存底不斷擴大，更已形成另一個重大風險！當新台幣匯率受市場因素影響而大幅升值時，央行帳上立刻會出現巨額的外匯兌換未實現損失。

今年以來由於美國財政部緊盯著央行，央行在市場買匯的動作較以往收斂，新台幣匯率今年幾乎都處於升值的趨勢。今年一月三日新台幣匯率為一美元兌三二．二四元新台幣，到十二月一日新台幣匯率收盤價為一美元兌三○．○二元新台幣，共升值了二．二二元。

再以央行外匯存底到十一月底已衝破四千五百億美元來估算，今年央行帳上外匯兌換損失，估計有可能突破六千億元新台幣（註：央行外匯存底是逐月累積，不能直接以升值幅度乘上十一月的外匯存底數額，計算未實現損失金額，須逐步計算）。

所幸過去十年央行每年獲利都超過二千億元新台幣，央行在平時已提列足夠準備，可以彌平這項未實現損失，但如果新台幣再升值下去，後果相當嚴重，「下一任總裁該怎麼辦？」業界人士質疑。

李勝彥說，他也常在想央行繳庫盈餘的壓力要如何解決，關鍵在於《中央銀行法》把央行定位為國營事業，依法須編列繳庫預算，所以繳庫盈餘才不得不做；李勝彥認為，如果能修改《中央銀行法》，把央行定位為特定公法人而不是國營事業，讓央行擺脫編列龐大繳庫壓力，或許外界的批評就不會那麼多了。

雖然學界及企業界對彭淮南批評不少，但彭淮南的作法仍受到許多人肯定。央行監事梁啟源即指出，外匯存底增加主因為台灣有出超，並非央行透過匯率政策讓出超更多，而且利率與匯率要看是否適合當時的經濟狀況，這些年來，歷經不少金融風暴，彭淮南做得非常好，是台灣一股穩定的 力量。 ▲彭淮南宣布將於明年2月退休，他在立法院鞠躬的場景似乎在與大家告別。

台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德也認為，批評彭淮南要看當時的處境，彭淮南任職期間在九八年有亞洲金融風暴、二○○○年網路泡沫破滅、○八年的金融海嘯、一二年的歐債危機，平均每三年就有一次風暴，但這期間台灣的匯率政策，沒有使台灣經濟受到太大傷害。

孫明德指出，和其他大型國家相比，別的國家經濟體像是大郵輪，而台灣則由眾多小漁船（即中小企業）組成，當國際金融海嘯來臨時，央行的匯率政策就類似在外海先建一道防波堤，雖不能完全阻隔海嘯，但至少讓海浪波動幅度小一點，使眾多中小企業能安然度過那段時期。

金融史一頁傳奇！

挺過三次風暴，彭淮南受肯定

有人批評央行的匯率政策太過僵化，但「僵化」的另一個形容詞是「穩定」，再說環顧台灣周邊以出口為導向的鄰國，哪一個鄰國的匯率是不「僵化」的？至於利率高低，孫明德認為，這和國際趨勢有關，他認為，彭淮南在政策拿捏上做得很好。

當了二十年的總裁，有人說好，當然也有人批評，但平心而論，彭淮南對於台灣的發展仍是功大於過；立委曾銘宗問彭淮南如何用一句話，來評斷這二十年來的工作績效，彭淮南沉思了一下，說出四個字：「不辱使命」！彭淮南在央行總裁任內，成為國庫最重要的支柱，雖然批評也不少，但放眼台灣金融史，他將永遠是最讓人記憶稱道的一頁傳奇…閱讀完整內容