輝達公告亮麗的財報，儘管營收與獲利全面超標，但股價反應偏向溫和，或許暗示著新一季財務預測細節裡，藏著不確定的變數，這變數是天使？還是魔鬼？

文●吳旻蓁

輝達（Nvidia）日前公布二○二六會計年度第一季（截至二五年四月二七日）財報，營收與獲利雙雙優於市場市場預期，單季營收達四四一億美元，年增六九％，高於市場平均預期的四三三億美元；而淨利增加二六％至一八八億美元，每股盈餘為○．八一美元，亦高於市場預期的○．七四美元。

以各業務來看，上季資料中心部門（包括ＡＩ晶片和相關零件）營收年增七三％，達三九一億美元，是輝達主要營收成長引擎，且在整體營收占比達到八八％。輝達表示，大型雲端供應商客戶貢獻資料中心部門的近半營收，還有五○億美元的銷售額來自該公司的網路產品，這些產品用於連接數十個輝達晶片用於ＡＩ研究。

輝達財報超出市場預期

營收占比第二大、約九％的遊戲部門上季營收年增四二％，達到約三八億美元，這是此部門營收的歷史新高紀錄，並遠超市場預期的二八．四億，主要是受惠RTX50系列顯卡的出貨帶動。另外，汽車和機器人部門與前一季度相比略微下降了一％，年成長則達七二％，為五．六七億美元，主要因自駕車晶片和軟體的銷售增加挹注。

不過，值得一提的是，雖輝達整體財務表現依舊強勁，但由於度過低基期導致營收年增開始逐步放緩，且面臨到中國市場存在許多不確定性，以至於第一季營收增速為近兩年來最低，而這也體現在毛利率上。因美國政府要求其H20產品出口到中國市場需要許可證，因此輝達在第一季認列了四五億美元的H20庫存減值以及採購承諾費用，故使毛利率出現明顯下滑現象，僅約六一％，然若排除此費用，毛利率將回到七一．三％。

而近來市場持續關注輝達的問題是，美國對中國的貿易限制是否將影響公司的長期成長，對此，市場聚焦輝達對於第二季的財測，公司預估第二季單季營收約為四五○億美元，也就是季增幅將從第一季的十一．九％下降至二．二％，而年增幅則從六九．二％下降至五○％；一方面是因H20出口限制導致了二五億美元的收入損失，另一方面則是客戶在等待馬上要量產的GB300產品。

中國市場受禁令限制

四年前，輝達在中國的市占率高達九五％，如今已下滑至五○％，且中國當地競爭者也正迎頭趕上。黃仁勳直言，美國對中國的晶片出口管制是場「錯誤」，先前的假設建立在中國無法製造ＡＩ晶片，但事實上，中國已經擁有ＡＩ了。因此，未來輝達將如何應對美中科技禁令，以及流失中國市場的衝擊為何，後續是否會再次推出針對中國市場的定製化產品等，都是市場持續觀望的動態。

話說回來，儘管輝達第二季營運看似成長放緩，但實際上法人認為，由於這當中已考慮了H20方面將近八○億美元的收入影響，也就是說，如果沒有H20事件，公司預期單季營收有望實現季成長九○億美元；過去輝達最高的單季營收成長為約五○億美元，故由此來看，這也表現出下游對於Blackwell產品的需求依舊強勁。

再者，雖然目前中國市場面臨出貨阻礙，但其他政策變化或將有助於輝達開拓新市場，像是美國總統川普近來的中東行，就有助輝達等晶片公司斬獲新業務。輝達執行長黃仁勳也表示，儘管面臨這些挑戰，但全球對輝達ＡＩ基礎設施的需求非常強勁，並提到全球各國正將ＡＩ視為基礎設施，而輝達處於這一轉變的核心。

確實，專家指出，未來ＡＩ伺服器的需求來源正在擴大，除了傳統的亞馬遜、Meta、微軟等ＣＳＰ雲端服務業者以外，越來越多企業甚至國家也成為買家。企業購買ＡＩ伺服器用於建立虛擬工廠或ＡＩ工廠，能將敏感數據留在公司內部處理，避免資安風險。

另外，隨著主權ＡＩ概念的興起，中東國家及日本等也都表達購買意願，甚至將其作為貿易談判籌碼；像是沙國的ＡＩ新創公司Humain以及阿聯的人工智慧公司G42透過主權基金龐大的巨額資本打造主權ＡＩ，不同於企業ＡＩ，主權ＡＩ的投資是不計成本、亦不在乎短期變現的投資，這將讓全球ＡＩ產業商機多元齊發，中東也可望成為繼美、中之後的第三大ＡＩ勢力，商機龐大。

綜上，需求面的擴張，顯示未來ＡＩ的成長動能仍可期。而觀察輝達的股價表現，自四月觸底以來，也在逐步回升之下，帶動公司重返市值王寶座。此外，觀察輝達與標普及費半的走勢，亦可見輝達基本上帶動了兩大指數的方向，與ＡＩ連動性高。而在輝達第一季的財報中，除了營運數字外，還有一個真正引發市場討論的，就是「Token（符元）」。在使用OpenAI、Google、AWS等生成式ＡＩ服務時，其計費方式幾乎都與Token相關，常見標示為「每千個Token多少錢」。Token指標正逐漸成為衡量ＡＩ應用推論規模與商業潛力的重要依據，輝達管理層就提到，包括OpenAI、微軟與Google的ＡＩ符元生成量都出現「階段性飛躍」；其中，微軟在二五年第一季處理了超過一○○兆個符元，年增幅度高達五倍；Google先前在其GoogleI/O2025開發者大會上亦表示，過去一年內Google各產品產出的ＡＩ符元量暴增五○倍，均顯示ＡＩ工具的使用率與生成效能呈現指數級成長。

Token成衡量ＡＩ價值新指標

黃仁勳近來也在Computex上表示，企業已開始以「每季、每月」為單位計算符元生成量，並預測不久後將像傳統工廠一樣，開始計算每小時產出多少符元；而這段話也像是預告ＡＩ商業模式將進一步從基礎建設資本支出轉向實際應用層面，也就是實際上多少人在使用、使用量多寡、生成多少內容等。

對此，摩根士丹利指出，包括微軟、Google在內的雲端服務供應商皆報告了超出預期的符元生成量，且大量的傳聞證據表明，推理需求超過了現有基礎設施的支撐能力，增強了投資人的信心。另外，法人亦表示，由於輝達在ＡＩ加速晶片市場擁有絕對主導地位，幾乎所有生成式ＡＩ模型在推論時都仰賴其ＧＰＵ；這代表，每個新增的符元，都是輝達營收的潛在來源。

在地緣政治仍紛紛擾擾之下，輝達持續面臨挑戰，同時隨著ＡＩ應用逐漸由雲端巨頭擴展至企業與政府層級，亦可望迎接新契機；而黃仁勳口中的「Token經濟」也正成為衡量ＡＩ應用價值與市場潛力的新指標。輝達正處於這場技術變革與商業模式重構的核心，展望未來，雖然仍需持續關注中美地緣政治與出口限制的影響，但在全球對ＡＩ算力持續爆發的需求驅動之下，輝達仍有機會憑藉技術領先與生態系統優勢，穩固其在ＡＩ時代的主導地位… 閱讀完整內容