把股票當貨到付款、股民瘋槓桿

今年七個月來台股違約亂象頻傳，《天下》獨家掌握，金管會已研議，未來一旦違約交割，下一筆起，投資人都得備好款券才能下單。

文—謝方娪

台股瘋狂七月，記憶體大廠南亞科，一度在月底爆發近五千萬台幣違約交割。但讓金管會更加憂心的，卻是近一年來，多筆連萬元都不到的小額違約交割。

《天下》八月六日獨家披露，金管會找上證交所會商，擬推進違約交割管理機制五年來首度翻新。未來投資人一旦違約，即便結清欠款，下一筆依然得先備款才能下單，最快明年上路。

換句話說，現行下單買股票，因為兩天後才交割，只要兩天後有錢即可。但新制上路後，必須先有錢圈存，才能下單。

「年輕人是我們的未來，我們希望他們有正確的投資理財觀念，才能伴隨他們一生，」知情官員告訴《天下》。

百元小額違約交割不斷

目前，證交所僅會對外揭露全市場投資人申報違約總金額，及違約總額達兩千五百萬以上的個股。但《天下》採訪基隆、桃園、台中及高雄等地證券營業員，當沖或現股買賣，不時可見小額違約交割。

「常常T＋2時間快到了，錢都還沒進來，一通電話過去，客戶說還在和同學借，」一位營業員無奈透露。

這樣的警訊顯然讓證期局害怕。有一次證交所將違約交割資料報至證期局，一翻開，官員驚見其中有百元至千元不等的違約交割。

「有些人說，我不要了，可不可以退貨？」聽到來自券商的第一線回饋，官員憂心忡忡，「這表示，我們的宣導還要加強。」

現行金管會規定，首次違約交割後，若一年內發生第二次違約，投資人即便結清款項，三個月內要重啟交易，有十個交易日都必須改採預收款券。

儘管小額違約交割頻傳，金管會發現，實際上一年內兩次違約交割的比例甚低。意味著，現在看到的亂象，是大半投資人都僅發生一次違約交割，但也反映出投資人素養不足是普遍性現象。

金管會因此研議，未來只要發生一次違約交割，即便投資人已結清款項，接下來要進行的前十筆交易，無論哪一家券商帳戶，都必須改採預收款券。也就是投資人要買股票，得先備好款項，要賣股票，也須有現股。

但違約交割制度調整，會牽動券商系統，且影響遍及全市場投資人。金管會內部預估，最快將在明年上路，正式實施前將制定宣導期。

營業員賠到怕，呼籲「全驗資」

《天下》披露政策動向後，掀起市場廣泛關注。從銀行到證券圈，不乏改採「全驗資」呼聲，特別是營業員最積極爭取。

原因是，一旦發生違約交割，衍生成呆帳，營業員常得連帶賠償，甚至被扣獎金。

「所有交易都應該帳上有錢才可以下單，」一家不願具名的銀行總經理也呼籲，比照複委託投資港股得足額入金，才能建立更好的投資秩序。

只是，金管會評估，世界絕大多數主流國家，並無採全預收制度，尤其全預收牽動的是全投資市場，政治後座力難以想像，因此暫不考慮。

取而代之的是，透過推動分戶帳（見小辭典），讓券商能掌握股民放在分戶帳的錢，進而自行根據客戶財力控管。但六十四家券商，僅二十家實施分戶帳，佔比僅三成。原因是分戶帳需要科技投資，許多券商不願意。官員也承認，必須更持續大力推動。

券商不排除更嚴格內控

未來違約交割新制實施，等同不給投資人二度犯錯的機會。金管會也不排斥，讓券商採取更嚴格內部管理機制。

實務上，不少券商在違約交割結案後，考量違約金額龐大或犯後態度不佳，會直接暫停與投資人交易。「只要違約，結案後，你交易會很不方便。這是我們要告訴投資人，珍惜信用，不要『無要無緊』，否則得付出代價，」官員說，金管會的態度是尊重券商內控機制。

除了違約交割，市場疊加的槓桿，也敲響監理機關警鐘。

台股七月閃電翻盤，最狼狽的就是得四處調頭寸求生的槓桿投資人。北中南資歷超過二十年的證券營業員異口同聲告訴《天下》，「這段期間變得很忙。」

股民瘋槓桿，資深大戶被追繳

營業員忙的，不是盤中接不停的下單電話，而是收盤後，等待一張張報表：當沖虧損亮紅燈、融資維持率不足、不限用途款項借貸維持率不足。大家分頭認領自己的客戶，關懷電話一通接一通地打。

股齡超過二十五年的資深槓桿投資人Elaine，正是這次股災的一道縮影。

她融資重押科技股，包括股價一度近腰斬的華邦電，「從山谷抱到山上沒賣，帳面兩百萬正報酬，一個月就沒了。」若加上融資利息，幾乎沒有賺頭。

前前後後，券商共發了三次追繳通知，Elaine來回補了一百五十萬現金救維持率。七月三十日，股市已連跌五天，加權指數蒸發近五千點。那日深夜，Elaine做好最壞盤算，一旦隔日再跌，得自砍哪些部位。

隔日，台股回神，台積電股價更衝上高點。即便如此，到了八月初，Elaine的帳面報酬率依然是負雙位數。

「七月的市場給我們這種冒險投資人一些啟示，」Elaine語重心長表示，「股價會說話，我們要尊重市場。」

年過半百的她，長年在金融業內工作，並非投資小白。超過二十五年市場起落都嚇不倒她，但這次股災，卻讓她徹底從「現金會咬人」的狀態畢業。

「本來不該這麼慘，但我過去賺到錢，是直接allin再投入，沒有獲利入袋，」Elaine形容自己投資屬性「積極冒進」，卻也因此手頭沒現金補維持率，更沒多的籌碼加碼，她只能不斷自砍部位救維持率。

「我被追繳怕了，」Elaine承認，過去她深信股市修正兩、三成就會觸底反彈的歷史鐵律，如今卻知道跌深還可能繼續跌。因為近年投資人結構變化，槓桿水漲船高，一旦市場修正，籌碼亂了套，難免多殺多。

幸好有丈夫出手救急，這次Elaine沒有再把這筆救命錢押進科技股，賭股市反彈來提高維持率，反而針對維持率破底的股票，還錢給券商，形同直接降低融資成數。除了融資額度不再開到滿，這次股災後，她手上也至少留有等值投資部位三分之一的預備現金，「我還想繼續在投資這條路活下去。」

台股仍可能單日震盪逾千點

為監測投資人槓桿是否過度擴張，官員告訴《天下》，金管會已在研議由證交所和聯徵中心進行跨業資訊交換，並請銀行每月申報例行數據時，特別區分個人理財周轉金。

預計第三季由證交所建置上線的台股儀表板，也將對外揭露違約交割人數、金額，及融資餘額、整戶擔保維持率等槓桿數據，強化市場資訊流通。

華南投顧董事長呂仁傑觀察，自六月下旬起至七月，台股波段拉回逾一五%，融資餘額從六千多億降至五千多億，修正幅度高於大盤跌幅，顯示去槓桿後，融資已降到相對健康的水位。

這波下殺，並非源自AI基本面轉壞，而是韓股去槓桿引發的連帶效應。這項影響因子，在八月初告一段落，法人圈普遍看好，下半年股優於債基調未變。

但呂仁傑示警，八月以來台股成交量萎縮，多日未站回兆元以上，顯示市場信心尚未全面恢復，「牽動第三季盤勢的，會是聯準會利率決策與通膨。」

第三季台股尚未告別區間震盪整理的循環，單日震盪兩、三千點，不排除成為台股新常態。考驗投資人紀律，也考驗主管機關監理市場的能耐。

新制實施後，等同不給投資人二度犯錯的機會，未來也不排斥讓券商採取更嚴格內部管理機制。

… 本文摘錄自 天下雜誌 2026/8月 第855期