地表上最強的AI之王

Nvidia交出優於市場預期的財報與財測，即使股價開高走低卻仍是瑕不掩瑜；隨著Blackwell和下一代AI架構Rubin出貨成長，未來可預見收入將達到5000億美元，而且還不包括中東主權AI的新訂單！

文●魏聖峰

輝達（Nvidia）果然是全村的希望！正當市場行情面臨多空轉折之際，捎來優於市場預期的財報內容，在Blackwell市場需求強勁下，上季營收年增六二％、達到五七○億美元。不僅如此，Nvidia給出下季營收六五○億美元、毛利率七五％的估值，比市場預期高出三○億美元，並認為到二○二六年底可預見收入可望達到五千億美元。亮眼的財測內容，一度激勵Nvidia財報公布後股價強彈超過五％，之後股價受到市場波動而大震盪。

Nvidia的股價曾經在十月底創下一三四．一二美元的歷史高價，當時盤中高點的市值一度逼近五．二兆美元。之後隨著市場對ＡＩ泡沫化開始有疑慮，號稱Nvidia兒子的CoreWeave股價重挫，Nvidia的股價跟著回檔，市值回到四．三五兆美元。

ＡＩ進入良性循環

亮眼的財報未能推升股價走高，但這次Nvidia財報再度印證黃仁勳先前說法，ＡＩ市場沒有泡沫化，硬體解決方案依然非常強勁。亮眼的財報能否讓Nvidia的市值重新站回五兆美元，大家都在看。關於ＡＩ是否泡沫化的疑慮，黃仁勳表示，ＡＩ生態系統正在快速成長，我們已進入ＡＩ的良性循環。

上季Nvidia交出ＥＰＳ一．三美元，超過市場預期的一．二六美元。資料中心營收年增六六％、五一二．二億美元；以ＣＰＵ為主的電腦部門營收年增五六％、四三○．三億美元。這兩個部門的營收都分別超過市場預期的四九三．四億、四一六．一億美元。遊戲部門年增二九％、四二．七億美元，略低於市場預期的四四．二億美元。從附表的資料中心每季營收成長來看，上季營收比前一季成長一○一．一九億美元，這是單季成長最快的一季，也是相當不容易的成就。

Nvidia過去幾年來每季都維持高成長模式，在高基期的情況下還能有如此表現，是相當不容易達成的目標。上季交出季增二二％、年增六二％的營收成長，凸顯Nvidia在資料中心產品的需求真的非常強勁，更是能享有高本益比的底氣。以過去十二個月ＥＰＳ計算，Nvidia本益比四七．一六倍，但如果以未來十二個月預估ＥＰＳ計算，預估本益比下降到四○倍左右。Nvidia未來的本益比還有沒有機會進一步拉高？就要看黃仁勳說的，到二○二六年底時Nvidia的可預見收入是否真能達到五千億美元，如果能達標還能維持穩定成長的模式，本益比有機會進一步被拉高。

雲端ＣＰＵ都賣光

Blackwell是現在Nvidia的主力產品，黃仁勳表示，上季產品銷售超乎預期，且雲端的ＣＰＵ也都賣光，電腦部門的雲端ＣＰＵ銷售強勁，代表ＡＩ訓練和推理的需求都呈現指數型的複利成長。我們已經進入多樣化的ＡＩ新循環模式，在ＡＩ生態系內，會有越來越多ＡＩ模型的公司出現，也會有更多ＡＩ新創公司在各產業和各個國家出現，使得ＡＩ會在每個地方生成與繁衍，讓市場需求不斷成長。

關於Blackwell產品，黃仁勳認為，Blackwell在SemiAnalysis測試平台中，已經達到Nvidia過去所推出產品中達到最高等級表現，也達成比上一代晶片每ＭＷ吞吐量達10x的效率提升。至於Blackwell第二版本的Blackwell Ultra也已經成為所有客戶產品中的領先架構，並成為他們客戶的首選標的。

隨著Blackwell和Rubin（下一代架構）開始從二○二六會計年度起貢獻Nvidia的營收，預料市場能夠很快地看到創下五千億美元的能見度。對黃仁勳來說，這是Nvidia下一個主要目標，至於何時能達到這個夢幻式的目標，財務長Colette Kress沒有太多的著墨，僅表示公司的營收將會持續成長。

Nvidia上季毛利率七三．六％，約略與市場預期的七三．七％相符合，也比前一季的七二．四％來得高，顯示Blackwell出貨順暢下，逐步提高毛利表現。即便如此，上季毛利率還是比去年同期的七四．六％減少一．二％，這與Nvidia產品架構的轉型有關。Nvidia在財報會議中指出，該公司的商業模式從Hopper HGX系統，轉向Blackwell的大規模資料中心解決方案。轉型期間，雖然Blackwell需求強勁，但仍處於出貨與產品規模化的階段，意味著單位成本尚未完全優化。再者，在新產品（Blackwell）量產的初期，製造成本、良率以及供應鏈瓶頸都比成熟性產品高，還有產線的折舊負擔，因此拉低整體毛利率表現。值得留意的是，Nvidia這次財報中，該公司庫存由前一季的一四九．六二億美元上升到一九七．八四億美元、並創下單季新高，看起來就是因應滿足Blackwell需求而增加很多零組件與備料，這也顯示Nvidia產品市場需求越來越龐大。因應市場規模的擴大而採取更多配料的策略，才能因應不斷成長的市場胃納量。

輝達淨利直逼Alphabet

Nvidia上季淨利三六三．七六億美元，若與全球主要大型企業比較，上季淨利排名僅輸給Alphabet（谷歌母公司）的三四九．八億美元。Nvidia前一季淨利在全球主要企業排名中排第四（落後蘋果和微軟），這也曾被部分投資人質疑Nvidia的本益比過高的理由之一。經過上季獲利大成長後，Nvidia的獲利不但超過蘋果和微軟，而且與Alphabet的獲利有逐步拉近的現象，這不但驗證Nvidia的營運仍維持高成長模式，還能打破市場對ＡＩ泡沫化的疑慮。

亞馬遜、微軟、Alphabet、Meta與甲骨文等五大ＣＳＰ業者今年維持強勁的資本支出，且大多是針對ＡＩ的資本設備投資。這其中，能大量提供ＡＩ高階晶片（機櫃）的廠商也只有Nvidia，使得Nvidia是五大ＣＳＰ業者增加資本支出下的最大受惠者。超微雖然是第二大ＡＩ晶片製造商，但超微市占率與Nvidia仍有一大段差距，超微受惠程度不及Nvidia。以這樣的成長模式配合Nvidia的最新財測推斷，淨利表現有可能在未來一、兩季內超越Alphabet。

當然Alphabet上季財報也相當亮麗，且市場傳出谷歌大量下ＡＩ伺服器的訂單，以加速ＡＩ基礎設施的成長。但也不要忘記Nvidia在高階ＡＩ晶片的強勁成長，這股成長模式可能會比Alphabet還大。

美國商務部宣布在十九日已經授權給G42（阿聯酋）和Humain（沙國政府支持的ＡＩ公司）兩家公司出口美國ＡＩ晶片和高階伺服器。授權規模相當於最多三．五萬片Blackwell晶片（或同等效伺服器設備）。附帶條件是G42和Humain必須嚴格遵守使用安全，同時接受美國政府的監督，以防技術流向不當用途。今年五月，川普總統曾帶著美國企業高管道中東訪問，黃仁勳、蘇姿丰等半導體高層都陪同。當時就與沙國與阿聯酋達成協議，這兩國發展的ＡＩ基礎建設由美國企業打造，除Nvidia與超微外，甲骨文、亞馬遜等ＣＳＰ業者要在中東打造有美國血統的ＡＩ基礎設施，作為發展中東主權ＡＩ架構。這次美國商務部宣布出口授權，將能加速美國企業在中東發展ＡＩ基礎設施的進度。Nvidia、超微、甲骨文、亞馬遜和微軟等公司都將受惠中東主權ＡＩ發展的商機。 閱讀完整內容