華爾街看空大師 拆解通膨與利率的危險關係

美銀招牌「牛熊指標」最新數據飆升至象徵「極端牛市」的危險紅區，明星策略師哈內特示警，在這場由AI熱潮帶動的資金派對中，正潛藏過熱與修正風險，而觸發修正的引線，可能是升息。

撰文‧林怡妏

美國銀行（BofA）明星策略師哈內特（Michael Hartnett）是華爾街著名的「看空大師」。他曾在二○二一年底提前預告市場已嚴重過熱，全球將步入歷史性的「股債雙殺」熊市，不久後，美國聯準會啟動暴力升息引發的市場全面修正，印證了他的烏鴉嘴。

如今，這位華爾街大空頭在其主導的「資金流向觀測」報告中，再次敲響警鐘。


▲美國通膨升溫，5月消費者物價指數年增率已突破4％，為3年來新高，澆熄市場對降息的期待。達志
聯準會天秤 往「抗通膨」傾斜

宏觀來看，美銀招牌的「牛熊指標」最新數據已飆升至九．二，步入該報告所定義的「極端牛市」危險紅區，且已連續四周觸發「賣出訊號」；固然，美股近期仍然維持強勢格局，但哈內特稍早前也在報告裡悠悠補上一句警世寓言：「頭部的形成是一個過程，而底部只是一個瞬間。市場的貪婪情緒總是比恐懼更難及時逆轉。」

不過在哈內特的最新說法中，他仍提出了市場情緒逆轉的可能引線：中東局勢攸關油價、油價關乎通膨，而現在，聯準會新主席華許（Kevin Warsh）已經嗆聲要把「通膨」視為頭號大敵，如若聯準會上演升息秀的機率繼續攀高，恐觸發債市投資人拋售美國公債、快速拉高美債殖利率，接下來，或許就是市場情緒由貪轉怕的時刻了。

聯準會是否真會強勢轉鷹？沒人能夠預知答案，但曾經準確預測美國暴力升息的哈內特，卻從近期美國通膨數據看出警訊，他提醒投資人，必須做好面對「大升息年」的準備。

哈內特首先表示，「根據歷史經驗，一旦美國通膨率（CPI年增率）突破四％，未來三個月、六個月，標普五○○指數多半出現跌勢。」據其統計，一九三四年以來，美國共有十一次通膨率超越四％，計算這十一次通膨破四之後的標普五○○指數表現，平均而言，三個月跌幅三．五％，六個月跌幅六．六％。

股市修正的因素很多，在通膨走揚之際，當然可能是聯準會以升息手段打壓通膨而造成股市衝擊；為此，哈內特又進行了另一研究，把通膨率與失業率這兩大聯準會目標對比，他發現，每當「通膨率高於失業率」，往往都會逼迫聯準會進入「大升息年」，股市隨之迎來大修正。

他一一舉例，不論是二○○○年網通泡沫、○八年金融海嘯前瘋狂榮景的反作用力，還是二一年新冠疫情後的暴力升息，盡皆如此發展，「然而，華爾街對這些事件的記憶力，似乎不太好。」哈內特表示。

目前美國最新失業率為四．三％，而五月最新通膨年增率已升至四．二％，兩者幾乎持平。這個數據，讓華許在六月十七日記者會中的鷹派發言有了合理解釋，在聯準會權衡抗通膨與護就業的雙重使命時，華許強調，聯準會的天秤已往「對抗通膨」傾斜。



全球有感！46國通膨遠高於預設目標

事實上，早在今年三月美伊戰爭爆發尚未滿一個月、市場仍一片樂觀之際，哈內特已斷言：通膨將捲土重來。「而在通膨回溫、聯準會根本無法降息的情況下，目前股市評價仍然偏貴。」當時他如此表示。

在哈內特的研究中，如今通膨壓力的廣度與深度也值得留意。論廣度，除了美國之外，這股因美伊戰爭引發的通膨危機野火已蔓延至全球，在全球六十八個國家中，高達四十六國的通膨率，如今都已遠遠高於當地央行的預設目標。

至於深度，報告中特別指出：「今年以來，美國家庭股票財富暴增六兆美元。」但在這句看似正面的描述後，哈內特卻又留下一句結語：「財富與股市的正向循環持續發展；然而，財富與物價也正螺旋上升，這將導致通膨加溫。」

幾段分析，哈內特一方面提醒通膨難抑的核心本質，另方面也順便點出了當前股市的最大硬傷：過度狂熱。

在美股部分，他以美銀私人銀行高資產客戶的資金流向進行分析，在其管理的四．六兆美元資產中，近期已有高達六六％配置於股市，持股比重位居歷史高點。相反地，具避險性質的債券部位僅剩十七％，下探二二年三月、聯準會暴力升息前夕以來新低；此外，這些富豪手中的現金部位也僅剩一○％，同樣下探歷史新低。

不只美國，根據各地股市與其二○○日均線的正乖離程度，哈內特近期也提醒，當前全球已有四八％的股市處於「超買狀態」。若按國家與市場細分，直接受惠於AI大浪的韓國與台灣股市，分別以九○％及五○％的乖離率高居全球前兩名；若以資產類別觀察，則以原油與新興市場股票的過熱程度最高。


▲在AI及半導體等多方題材帶動下，資金不斷湧入相關類股，費城半導體指數今年以來漲幅翻倍。達志


牛熊指標 賣訊「命中率」達六成

回到美銀報告中的「牛熊指標」，該指標曾在○六年至○七年金融海嘯前夕多次發出「賣出」訊號，隔年標普五○○指數重挫逾五成，精準示警「黑天鵝即將到來」。而若統計該指標自○二年問世以來，曾十七次觸發「賣出訊號」，據美銀盤點，以後續二到三個月的美股指數漲跌看，賣訊的「命中率」達到六成左右，雖非頂高，但也具有一定程度的參考價值。

目前看來，市場狂熱情緒仍在蔓延，投資人沒有因聯準會的利率政策表態而收斂，資金仍繼續投向風險性資產的懷抱。這波狂熱行情，究竟是一場足具基本面的突破，還是一個被貪婪深掘的陷阱？目前不得而知，「這樣部位的布局，直到大難臨頭前，感覺一切都無比正確。」哈內特再次留下警示。

… 本文摘錄自 今周刊 2026/6月 第1540期