高點尖頭反轉下殺 散戶八年前噩夢再起

國巨在七月一日盤中站上一二二○元歷史新高後，二十八日直接打到跌停五六三元；這讓市場近五十萬股東又再次想起，二○一八年那場令散戶痛徹心扉的被動元件狂潮⋯⋯。

文／陳碧珠、洪綾襄

七月十七日國巨發布聲明，針對市場「大股東陳氏傳承公司解除股票質押後可能賣股」傳聞，強調截至目前為止，公司未收到任何股權變動申報通知，陳氏傳承持有國巨十四萬一四四一張、約六．八二％股權，「持股並無任何變動。」

然而，聲明並未消除市場疑慮，股價七月二十八日跌停至五六三元。若股票以分割後的盤中最高點一二二○元計算，短短不到一個月，已經腰斬，引爆多起巨額違約交割案，連建商皇翔建設都慘套山頂。

市場立刻聯想到，二○一八年國巨大股東因調整持股，造成股價大跌的慘痛經驗，這次是否又重新上演？本刊遍訪相關人士，整理出市場四大疑問：

分拆創造流動性 散戶搶進

第一：分拆提高流動性，散戶成為接盤俠？

整理國巨發展時間軸，去年七月國巨宣布施行「股票一拆四」，董事長陳泰銘在股東會上指出：「是希望投資人可用較少的資金，投資穩定成長的公司。」而從股東人數變化來看，國巨股東人數的確從當時的一一．二萬人，到今年七月時達四八．七萬人，足足成長了三倍以上。

根據公開資訊，今年五月二十八日起，陳泰銘家族主要控股公司之一的陳氏傳承，在短短六個交易日內，解除了約五．七八萬張國巨股票質押，質押張數從原先七．六萬多張，驟降至二．○六萬張，解質押比率高達七六％。

與此同時，市場正處於被動元件漲價的利多消息中，先是市場龍頭村田製作所在四月宣傳全面調漲價格，通路商也在六月時宣布國巨七月將全面漲價；花旗環球更在六月九日發出最新研究報告，將目標價從四九五元一口氣拉升至一千五百元，激勵國巨一路衝高到七月一日一二二○元的盤中最高價。

沒想到，國巨股價自七月二日尖頭反轉、重挫下殺。「一般股價下跌多是圓頭往下，如果是尖頭反轉，通常都會猜測是大股東的拋售手法。」業內人士指出，國巨當初透過股票分拆，大幅降低投資門檻、吸引散戶進場，的確能創造高流動性，「但同時，散戶也有可能在股價高點，成為大戶逢高調節的承接對象。」

▲國巨去年8月底完成股票一拆四，董事長陳泰銘說：「這是希望投資人可用較少的資金，投資穩定成長的公司。」彭世杰／攝
控股公司眾多 誰在賣？

第二：解質卻未賣股，龐大賣壓究竟從何而來？

根據公開資料，陳泰銘自二四年起，陸續將個人持股移轉至家族控股公司，包括豐泰中、豐泰安、豐泰嘉、豐泰昌以及陳氏傳承等，但只有陳氏傳承出現在前十大股東名單，是第一大股東。

國巨強調「陳氏傳承的持股並無任何變動」，但歷經下市前收購、四次減資、一拆四後，陳泰銘家族其他「泰」字輩的投資公司手上有多少現股？近來有沒有出售國巨？至今仍不得而知。

再者，「陳氏傳承解質的五萬多張股票，瞬間自由。」一位自營商人士分析，這些股票可進入借券市場，例如借給海外信託、外圍機構或外資，自營商的外圍機構借到這批現貨後，就能在公開市場進行賣空、避險或對沖等套利；解質後的股票，也能與私募基金、外資機構簽署遠期交易合約，財務操作空間很大。

一位外資人士推測，陳氏傳承光是解質，就容易被市場解讀成信心動搖、不再護盤等訊號，也可能引發外圍機構利用權證兩面操作避險。更何況，「大股東若先知道產業前景不錯，利用權證套利；權證暴賺，就可能迫使券商避險戶得回補現貨避險助長買盤。」

再從籌碼面來看，值得注意的是外資動向。自四月大買之後，五、六月多站在賣方。尤其在陳氏傳承急速解質後的十八個交易日內，股價一路飆漲，外資也一路出售；但七月一日衝上高點，竟又轉為買超了一萬三千多張，張數還創近一個半月來新高。

根據「豹投資」的統計數據，持有國巨四百張以上的大戶比率，自七月起快速降低，但持有三十張以下的散戶卻持續加碼，恐出現「愈套愈深」的窘境。

第三：國巨的基本面出問題了嗎？

受惠ＡＩ伺服器、高階ＭＬＣＣ需求升溫，加上漲價訊息頻傳，國巨今年第一季毛利率更衝上三八．一％的近三年新高。摩根士丹利預估國巨今年ＥＰＳ約二○．一一元；美系投行對明年國巨ＥＰＳ預估上看三十二元，以這波股價高點一二二○元計算，本益比約四十至六十倍。

陳泰銘在被動元件市場的布局既深又廣，市場需求增溫也是事實。但若是從漲價的角度來觀察，被動元件規格多樣繁雜，漲價模式與寡占的記憶體產業並不相同，漲價通常也不是由少數廠商掌控，何況國巨在被動元件市場並非龍頭，除了鉭質電容之外，主要還是「跟漲」而非「喊漲」，漲價的能力能否真如記憶體這樣強勢？市場持保留態度。

接下來的焦點，恐怕要轉向七月二十九日由摩根士丹利舉辦的國巨線上法說會，雖然陳泰銘可能不會親自出席，但管理層能否對下半年被動元件真實需求、產能利用率及庫存狀況給出強而有力的說法，將是股民買單與否的關鍵。

第四：澄清聲明無效後，如何重拾投資人信心？

影響國巨這波崩跌，不單是一連串解質動作，更多的是資本市場被喚起一八年歷史經驗的慘痛記憶。

國巨從過去數次連續減資、海外存託憑證（ＧＤＲ）折價給外資，到一八年股價在一三一○元高檔時，因「前妻申報轉讓套現百億」，殺回兩百多元，以及後續高價實施庫藏股等「財技」，在在讓資深股民、法人心有餘悸。



噩夢重演考驗投資人信心

若有投資人在一八年國巨股價一三一○元高點買進一張，並一路抱到今年最高點，歷經「一拆四」後，資產價值可從一三一萬元大增至四八八萬元；然而，背後代價是長達八年的套牢、震盪與等待。

事實上，陳氏傳承此次大幅解除設質的五萬多張股票，換算市值已上看百億。一位金融人士分析，國巨這一年來完成芝浦收購，也不排除家族控股協助集團完成階段性的資金運作，重新調整授信架構，讓家族持有的國巨股票恢復未設質狀態，擴大未來海外投資或國際併購所需的資本運作彈性。

陳泰銘還有雄心壯志，但套在高點的股東們卻是兩樣情。市場戲稱投資人，「買了國巨，人生悲劇，來生相聚。」當大股東資金調度的關鍵疑問未解，小股東只能靠梗圖消遣療傷，甚至選擇提現離場。此次國巨從千元腰斬，恐怕將再次考驗投資人信心，反映的也是陳泰銘與國巨必須付出的「信任成本」。

針對市場的四大疑慮，本刊向國巨主動詢問，至截稿期限為止，公司尚未給予回應。

… 本文摘錄自 《財訊》 2026/8月 第769期