PIMCO總裁：股債該重新平衡

文●陳慶徽 攝影●郭涵羚

現在，市場都在問同一個問題：AI行情是不是要反轉了？

近一週公布的Google母公司Alphabet財報中，AI基礎建設支出讓自由現金流轉為負九十億七千萬美元，搜尋廣告的成長也不如預期，該公司股價單日下跌近一三％。

半導體股英特爾也因財測不如預期，單日下跌逾二八％，創該公司半世紀以來最大跌幅。

AI熱潮要泡沫了？

全球前十大資產管理公司PIMCO總裁施禮誠（Christian Stracke）第一時間接受商周獨家專訪，他不認為AI浪潮會就此反轉。他形容眼前是「職涯中見過最強勁的投資循環」，從晶片、資料中心到供電設備，到處都需要資金。


▲PIMCO總裁施禮誠（圖）指出，當手中股票部位已水漲船高、波動性開始放大之際，是時候回頭布局債券，增加投資組合的平衡性。
但趨勢持續，和股價持續上漲是兩回事。他指出，許多人的投資組合在這波漲勢中已經失衡：原本股債各半，現在股票可能已經占了七成至八成。他的建議是把債券放回投資組合，因為「股票不會永遠上漲」。

他指出，以目前殖利率水準，分散布局就能組出一個十年期、殖利率約七％的投資等級債組合，意味著在持有期間，每年都有七％左右的收益。

這筆固定收入，能在股市波動時為投資組合提供緩衝。

過去，聯準會升息通常對股市、債市都是利空，但施禮誠認為，這次的高利率環境，反而給了債券投資人機會。但要掌握這個機會，你得先釐清市場擔心的四大風險。

通膨失控讓利率升？
高利率會壓抑經濟過熱

大家現在最擔心，通膨失控，讓利率一路走高。

施禮誠認為通膨不會失控，原因有兩個：高利率會抑制經濟過熱；和二○二二年的環境不同，各國政府現在受限於債務，不太可能推財政刺激措施。

升息潮讓債券大跌？
市場價格已經反映

更多人擔心的是，二○二二年快速升息的狀況重演，讓債券再次大跌。

PIMCO預期，聯準會在今年底與明年初還會各升息一次。但施禮誠認為，這已經反映在市場價格上，利率再大幅上升的機率不高。

數據也支持這個看法。反映市場通膨預期的損益平衡通膨率，現在維持在二．三％左右，顯示市場預期通膨穩定；實質殖利率則持續上升，這代表債券投資人扣除通膨後的實質收益率正在提高（見下圖）。


推升利率的另一股力量，是AI帶來的資金需求。目前上至晶片，下至資料中心、供電設備，到處都需要資金，借款需求增加，利率也跟著上升。

新興雲端業者倒閉潮
應避開有信用風險標的

這波投資循環，也帶出市場擔心的第三個風險。

特斯拉執行長馬斯克預估，倒閉的新興雲端業者可能多達上百家，市場擔心這會成為AI行情反轉的導火線。

施禮誠同意，從非投資等級債市場來看，部分公司的違約率確實已經上升（見第三十八頁圖）。他指出，雲端算力業者包括熟悉這門生意的科技巨頭，以及新進場、大量舉債蓋資料中心的業者，後者確實可能違約或進行債務重組。

但他認為，後者的債務規模，市場還能消化。投資人要做的，是仔細檢查投資標的財務狀況，避開有信用風險的公司。

政府財政是債市隱憂
關鍵在能否降低赤字

第四個風險是政府財政。從美國、法國到印尼，市場都在擔心政府財政，出現拋售潮，推動公債殖利率上升、價格持續回落，是債市一大隱憂。

施禮誠認為，關鍵在政府們能否有效降低赤字。

以美國來說，聯準會最新聲明形容美國經濟成長「強勁」。施禮誠認為，只要美國將財政赤字占GDP比重降低一至兩個百分點，就足以消除市場疑慮。

法國的情況比較棘手。公債殖利率走高，政府刪減支出，引發民眾上街抗議。雖然政府已提出刪減後的預算案，但執政黨可能在明年大選失去政權，施禮誠預期，大選前法國公債仍會持續波動。


怎麼布局債券？
要分散、選高品質標的

那麼，投資人該如何再平衡，布局債券？

施禮誠的第一個原則是分散：不只押美國，也要分散到全球其他地區。

第二是選高品質標的。雖然Google股價重挫，施禮誠仍認為，Google、微軟、亞馬遜等雲端巨頭的負債水準健康、違約機率低，依然是適合布局的投資等級債。

反過來說，投資人要留意新興雲端業者的槓桿風險，留意CCC級以下的非投資等級債，降低投資組合遇到違約的機率。

「當你在高品質、投資等級債券中可以拿到七％或更高的報酬，為何還要向下冒險去接觸非投資等級債與私募信貸商品？」施禮誠表示，鎖定高品質債券，是加碼債券的核心原則。

存續期間方面，施禮誠建議以五至十年期為主要配置。天期更長的債券殖利率雖然更高，但價格波動也大，不適合當主力。

施禮誠引用回測數據，比較「股六債四」的投資組合和全球股票組合。

結果顯示，前者報酬少○．九個百分點，波動率卻降低近四成，更能承受市場震盪。

AI行情不一定會反轉，但連Google都會遇到大逆風，這更提醒我們：股票不會只漲不跌。對投資人來說，現在正是鎖住部分股票獲利、讓股債重新平衡的時候。

… 本文摘錄自 商業周刊 2026/11月 第2034期