台積條款效應浮現 基金、主被動ETF混搭新解

主動式ETF進場後，投資工具選擇走向多元策略並存，資產配置方式也隨之改變。達人從配置角度解析工具差異，並公開精選名單，作為投資人重新思考比例配置的參考。

撰文‧林心怡、李瑞瑾

在台積電的領軍之下，大盤指數日前一度衝上四萬點，人氣高漲的主動式ETF也彌漫著「誰擁有愈多台積電，贏面就愈大」的討論氛圍，尤其，金管會日前宣布「台積電條款」新制，鬆綁基金對單一個股持股比率上限，從整體資產一○％到二五％，等於讓主動操盤的基金經理人們不用再綁手綁腳，有更多的空間可以買好買滿，究竟哪幾檔主動式ETF最吃香？在操作布局上，又該重押主動式還是被動式ETF？


▲日前金管會宣布的「台積電條款」，鬆綁基金單買一持股上限；從占總資產的10%鬆綁到25%，讓共同基金、主動ETF經理人更有操作空間。
價值型投資贏家股海老牛》
市值吃飽主動吃巧 打造最強投資組合

「小孩子才做選擇，當然兩個都要啊！」價值型投資贏家股海老牛打趣地回答。他分析，綜觀近幾次的台股表現情境，往往是「噴出、震盪、再噴出」，如果僅靠一檔ETF，情緒難免波動，最後很容易在最不該賣的地方賣掉，建議最好透過「便當配置法」，「一份主食（求穩健）、一份配菜（求成長），營養均衡才夠健康。」

以他來說，是透過配置五成市值型ETF，搭配產業型或主動型ETF。其中的「主食」，就是市值型的被動式ETF。

事實上，相較於主動式ETF獲准放寬單一持股比率上限至二五％，被動式ETF對單一個股的持股上限，更可達該股占ETF對應指數的權值比率，以市值型被動式ETF來說，在台積電占大盤約四五％權重來看，不少ETF的「含積量」都能遠高於主動型基金。

因此，「手握五成的市值型ETF，會讓你吃得『飽』。」台股方面，股海老牛建議布局元大台灣卓越五○（○○五○）、凱基台灣TOP五○（○○九八一六）等。

相對的，主動式ETF就好比有「主廚」的私廚，會讓你吃得「好」。由於主動式ETF經理人能根據盤勢、產業動態即時調整部位，提前布局熱門與成長產業，相對於被動式商品，更有機會即時反映市場動向與產業趨勢，包括統一台股增長（○○九八一A）、台新優勢成長（○○九八七A）、復華未來五○（○○九九一A）、群益台灣強棒（○○九八二A）等，以及產業型ETF富邦科技（○○五二），都是他的重點投資標的。

至於「台積電條款」公布後，哪幾檔主動式ETF最先受惠？股海老牛指出，○○九九一A不但早就握有二二．一％「比別人成本低」的台積電，接下來預估還有資金八百億元的買盤為其「抬轎」，可望成為最大受惠者。



他分析，觀察新制公布後、四月二十四至二十七日熱門主動ETF的台積電持股占比變化，其中，績效搶眼的○○九八一A對台積持股占比，從九．四％微升至九．五％，而○○九九一A卻從一四．九％一口氣達到二二．一％。再對照這三天期間報酬率，○○九九一A達到一○．六二％，也超越○○九八一A的七．三九％。「這是因為○○九九一A有獲得獎勵政策的關係（編按：可參閱本刊一五一九期頁一一四），對台積電持股本來就獲准可以拉到三成，而其他家投信公司，得先依法改好基金合約才能將台積電持股買滿二五％。何況○○九九一A手上的台積電是從過去慢慢累積，成本也比現在低。」股海老牛說。

不過他也提醒，主動ETF具備超漲超跌的特性，因此在策略上更須加強風控與紀律。操作節奏方面，股海老牛主張「買黑不買紅」，指數回檔三百至五百點再分批承接；更保守者，可等待回測月線或接近季線再進場，並搭配定期定額不停扣的策略，降低追高與套牢風險。

投資經驗逾三十年、擔任大學財金系教授逾二十年的「基金教授」朱岳中指出，台股不若美股那樣資訊透明且反映迅速，是一個資訊消化存在落差的「無效率市場」，更直言，「對台股這種『無效率市場』而言，主動出擊絕對是更好的投資策略！」

基金教授朱岳中》
共同基金長期核心 主動式可波段操作

朱岳中表示，在此種市場特徵下，必須透過經理人的技術面分析、量價變化檢視、財報基本面等多重驗證，才能更好地在逾千檔股票中，找到最好的投資機會，「以目前掛牌的台股主動式ETF來看，績效確實都比大盤好很多，不用說，也比多數的被動式ETF好更多。」

檢視目前市場上的主動式ETF操盤人，多數都是手上擁有長年績效優異基金的強棒經理人。朱岳中進一步以基金實績印證台股主動操作的「勝率」，在一二三檔台股基金中，有一二○檔標的十年累積績效打敗大盤，在短、中、長期的各不同區間，勝過大盤的標的亦非少數，「尤其績效排行穩定在前段班的經理人，可以較安心選擇。」

雖然操盤人實力可供驗證，但朱岳中認為，主動式ETF的「痛點」便是每日持股全揭露，「這等於把自己的商業機密告訴敵人。」易受跟單或同業對作的影響。且據他分析，同經理人操作的傳統共同基金與主動式ETF相比，共同基金的績效更勝一籌，對追求超額報酬的投資人來說，未來經理人如何能繼續維持優於同業的績效，繳出不輸、甚至優於傳統共同基金的成績單，仍須投資人持續追蹤。

因此，對朱岳中而言，最鍾情的投資標的仍為傳統共同基金，他建議投資人，將共同基金作為長期、核心的資產配置選擇，而主動式ETF，因交易方便、流動性佳，較適合投資人進行波段操作。



被動式ETF方面，朱岳中認為，當對於特定族群具有明確信心，而自己又沒有時間心力全面研究，或希望布局海外市場時，較適合透過被動式ETF布局。如網羅台股科技股的富邦科技、一次囊括AI供應鏈兩大主要市場的國泰臺韓科技（○○七三五）、聚焦航太與國家防衛科技題材的第一金太空衛星（○○九一○），以及連結海外標的的野村日本東證ET（F○○九八一二）等，便是較適合投資人選擇的被動策略商品。

除特定主題外，朱岳中認為值得布局的被動式ETF，還有槓桿型商品，以及大宗物資、原物料等商品型ETF。但相對來說，它們在資產配置中，就屬於偏向搭配的「衛星部位」。

值得注意的是，過往在台積電「一枝獨秀」的環境下，主動式操作基金難以創造優於被動式ETF的報酬表現，不時出現市場資金集中湧入「高含積量ETF」的現象。但隨主管機關金管會放寬主動操作基金單一持股上限至二五％之後，經理人操作彈性大為擴張，與被動式ETF的差距縮小，朱岳中亦對此表示，「如此一來，被動式ETF就更沒優勢了！」

… 本文摘錄自 今周刊 2026/5月 第1533期