聯準會推新制、AI債狂飆

美伊衝突陰影下，今年債市劇本已變。投資人應擺脫賺取價差的慣性，選定三類債券，在AI基礎建設與亞洲債市分化中挖掘新機。

文—林麗珊

利率波動讓債市重回全球投資焦點，但操作劇本已與過往截然不同。儘管市場仍有降息預期，但受美伊衝突推升能源價格影響，高通膨壓力限制了聯準會的降息空間，利率勢必在較高水平維持更久。

「債券作為股票的避險資產、對賭利率的角色其實已經淡化很多，現在投資人更應該注重的是穩健的收益率，」聯博集團美國非投資等級債券總監史密斯（William Smith）建議。

根據三月FOMC會議的決議，基準利率雖維持不變，但聯準會上調了經濟成長與通膨展望，點陣圖顯示，今、明兩年預計僅各降息一碼。這份數據反映出，市場共識正朝向「經濟不著陸」的情境演進。


▲龐大的AI資本支出，讓科技大廠進入史上最大發債潮。圖為位於美國加州的資47 料中心。（Getty Images）
佈局殖利率曲線的結構性變化

聯準會新主席被提名人沃許在首次聽證會的發言，引發市場高度關注。盧米斯賽勒斯（Loomis Sayles）全權委託團隊負責人伊根（Matt Eagan）解釋，市場正試圖適應聯準會與財政部協作的新體制，即所謂TRED（Treasury + Fed）的環境。

在TRED框架下，聯準會的決策不再只依據通膨與就業數據，還須兼顧美債整體債務結構的平衡。具體做法上，聯準會預計在殖利率曲線短端買進短債；同時由財政部主導控制曲線後端，調降長債發行量。

這種新的權力關係會加大債市操作的難度。今年以來，殖利率曲線陡峭化（Steepening）佈局大受歡迎，投資人預期短端利率隨降息下滑，長端則受強勁經濟、僵固通膨及預算赤字支撐維持高點。雖然開戰初期一度因降息預期收斂，導致殖利率曲線平坦化，甚至陷入代表經濟衰退的倒掛，但隨戰事露曙光，市場再度回歸陡峭化操作，押注在短債。

非投等債的票息魅力

當債市進入複雜的曲線控制時代，波動度加劇且降息路徑不明，投資人難以再靠被動式ETF或拉長存續期間來賺取價差，投資應回歸「鎖定票息」，或透過主動型基金深挖債券價值。

這也正是為何在利率居高不下時，非投資等級債反倒展現吸引力。美銀美林最新經理人調查顯示，經理人並不擔心經濟衰退，反而對通膨的焦慮顯著升溫。在決策不確定的當下，短天期資產因對利率變動敏感度較低，成為避風港。

目前非投等債約八%的高殖利率提供了極佳緩衝，優於過去十五年平均水準。史密斯認為，目前的殖利率水準已足以彌補市場的不確定性，即使利率維持震盪，投資人仍能賺取可觀的票息收益。

儘管地緣衝突與科技業發債量大增，導致信用利差略微擴張，代表指市場認為違約風險增加，但整體仍處於歷史低位且無系統性風險，顯示非投等企業體質優於往年。從配置角度看，其高票息與低波動特性，極適合擔任股債配置中的「衛星資產」，在維持收益的同時降低組合震盪。

留意AI基礎建設籌資的風險

AI基礎建設所需的龐大資本支出，讓科技業融資規模遠超早期的雲端運算時代。雲端五巨頭的籌資規模較過去五年平均飆升四倍，今年全球AI相關債務發行量預計將衝上九千九百億美元。

這既是風險也是機會。史密斯分析，除了現金流豐沛的科技巨頭，亦有許多非投資等級公司進場籌資以自建資料中心。

他建議，投資人須謹慎評估，公司持有的晶片與伺服器等核心資產，是否會隨AI技術快速迭代而面臨加速汰換的風險？

「我們更傾向借錢給具備強大的抵押品保護、或獲利能力穩健的企業，即使是非投等債基金，也會有比較靈活的操作策略，有部份佈局在獲利豐厚的投資等級債企業中，」史密斯指出。

美元指數受避險需求推升一度突破一百大關，但十年期美債卻因通膨疑慮與債務赤字激增而失寵。資金轉向更具CP值的領域，晨星數據顯示，新興市場當地貨幣債券基金淨申購增幅高達六四．○五%。

瑞銀資產管理亞洲固定收益主管桂林（Raymond Gui）分析，新興市場主權債過去兩年違約率為零，經濟復甦力道強勁且價值被低估，存在超額報酬空間。


▲聯準會將展開殖利率曲線控制，與財政部合作強化美國財政韌性。圖為聯準會新主席被提名人沃許。
亞洲高收益債已擺脫房市陰霾

另一塊價值窪地，則是亞洲高收益債。

隨著中國房地產佔比從二○二○年的三八%驟降至四%，且現存發行人多為穩健國企或擁有優質資產的開發商，安全性已顯著提高。「亞洲高收益債的違約巔峰已過，今年的違約率會再降至一%以下，」桂林預測。

在波動不休的二六年，選好優質公司、坐領穩定票息，或許才是以不變應萬變的最佳實務。

… 本文摘錄自 天下雜誌 2026/5月 第847期