外資談資產配置 美股漲多能碰？便宜日圓再見？油金怎麼走？

川普上台，將為全球金融市場帶來更多不確定性，但若以「基本情境」而論，在通膨受控、經濟維持增長、資金寬鬆下，明年仍可審慎樂觀，以「股優於債」的姿態掌握投資機會。

撰文‧李瑞瑾

「二○二五年對於風險性資產來說，仍是正向的一年。」這是摩根士丹利（Morgan Stanley，以下稱大摩）在其投資展望報告當中，為明年下的注解。實際上，據多家外資機構預期，雖然「不確定性」是貫穿明年全球經濟的關鍵字，但若以「基本情境」而論，經濟溫和增長、通膨受控、利率持續下行的軟著陸格局，仍然營造了良好的投資環境。

股市》聚焦美日成長動能

就主要股票市場來說，美國股市，仍為二五年各外資機構的投資焦點。大摩指出，即使美股當前估值偏高，新政府的政策變動也可能為市場帶來波動，但仍看好美國企業獲利成長前景，加上有望鬆綁的管制措施，皆能支撐美股後市表現。

瑞銀（UBS）則預期，二五年上半年，美股將因美國經濟成長放緩，陷入一段疲軟期；不過，一旦市場對獲利期待值修正至更合理的水準，美股下半年表現將回溫。綜觀未來十二個月表現，美股仍將優於歐洲與新興市場。

值得注意的是，高盛（Goldman Sachs）投資組合策略團隊估計，美股現階段因評價偏高，使長期預期報酬遭壓縮，未來十年年化報酬率僅三％，加上異常高的市場集中度，為投資組合帶來風險；因此，高盛偏好將美股布局由大型股擴散至中型股票，或以更平衡的權重配置，來減輕集中度和估值偏高的風險。

除了美股之外，日本則是另一個受到投資機構高度聚焦的成熟經濟體市場。貝萊德（BlackRock）認為，日本持續推行企業改革，提高企業定價和獲利能力，同時有薪資成長支撐通膨溫和走揚，皆給予理由增持日股。但貝萊德仍提醒，「日圓走強對企業獲利的潛在拖累，將是一個風險。」大摩即使看好日股，也因預期日圓將於二五年升至一三八日圓兌一美元價位，而將企業獲利預期下調約五％。

另一方面，多數機構皆因日益加劇的貿易緊張局勢，將新興市場列為相對不看好區域。但大摩認為，新興市場中，能抓住供應鏈多元化趨勢的國家，將更具投資價值；此外，有鑑於美國即將實施的關稅政策，恐衝擊出口導向國家，以內需為主要經濟成長來源的市場，更具投資優勢。印度與東協部分國家（印尼、新加坡、馬來西亞、越南等）被點名有望受惠。

摩根資產管理環球市場策略師林雅慧另指出，加徵關稅僅針對貿易貨品，提供資訊技術「服務」的科技產業並不受衝擊，而印度科技產業便以服務為強項，預期關稅戰對其整體衝擊不大。

針對債市投資，大摩預期，二五年上半年是債市表現較為良好的時機，到了下半年，可能因投資人風險偏好的提升，使股市表現相對優異、債市反而疲弱。債種方面，看好槓桿貸款將提供最佳回報，而後依序是投資等級債、非投資等級債，並偏好美國、而非歐洲與亞洲債市。

債市》降低存續期、澳英公債有戲

林雅慧認為，隨著聯準會決策更加審慎、降息步調放緩，加上美國準總統川普對財政擴張立場明顯，恐使美國赤字攀升，種種條件皆不利於債券市場展現明顯的多頭氣勢，其中，美長債殖利率受到衝擊的程度，將較短天期債券殖利率更大，因此偏好存續期三至五年的短期債券；另在經濟衰退風險較低的環境下，信用債表現將比公債優異，其中非投資等級債更勝投資等級債。

但若投資人傾向以公債切入債市布局，瑞銀認為，包含美國、澳洲、英國等市場較具吸引力，其中，澳洲與英國主要受惠於利率趨勢；瑞銀分析，兩地央行預料有機會採取比當前更積極的降息措施，也使得債券價格的反彈幅度有望擴大。

外匯方面， 多家機構普遍看好美元明年續強。高盛指出，美國適度減稅、更多的聯邦支出，以及寬鬆的監管，皆有助國內就業、使資金繼續流向美國，並持續支撐美元長期走強。林雅慧另表示，新興市場的出口導向國家，可能在美國加徵關稅威脅下，先以貨幣貶值因應相關衝擊，亦會使美元相對強勢。

對美元走勢少數持異見者，則以大摩為代表。大摩指出，實質利率下降將使美元承壓，預計美元指數二五年將隨聯準會降息而走弱。已開發市場中，相對看好日圓和澳幣，預期明年底，一澳幣將升至○．七二美元，日圓則升至一三八日圓兌一美元。

大宗商品》黃金漲勢緩、油價變數多

瑞銀預期，黃金漲幅將放緩，但仍能跑贏其他大宗商品，價格也會再創新高。林雅慧亦認為，市場對於黃金需求有一定偏好，主要支撐包含全球財政赤字壓力升高、各國央行持續增加黃金儲備等；但隨著金價已高，買家將更趨審慎，預期明年不易複製今年漲勢。

大摩則在報告中坦言，雖然該機構的金屬策略師仍看好銅和黃金明年走勢，但考量中國需求降溫，恐對黃金構成壓力。

原油方面， 在高盛的基本情境預測中，認為布蘭特原油維持在每桶七十至八十五美元區間波動，近來以色列與伊朗間的衝突，已使伊朗供應中斷的風險升高，這種上行風險，增加了原油看漲機會。不過，川普政府廣泛的關稅政策，可能損害全球商品需求，若原油需求減少，則會拖累油價表現。

「整體而言，明年經濟穩定、衰退風險可控，加上寬鬆貨幣政策擴大市場流動性，對投資市場是『有利、順風』的環境。」林雅慧如此說道，並以穩健的「股六債四」作為中性配置參考。

債券部位中，林雅慧建議以非投資等級債為主、投資等級債為輔，並將存續期縮短至三到五年；市場方面，較推薦平均天期短的美國非投資等級債，優於亞債或新興市場債。

股票配置上，林雅慧指出，美股可占六○％至六五％，其他部位則以「具有關鍵技術、不易受關稅嚴重打擊」，以及「評價相對合理」兩指標篩選有利市場，推薦日本、印度、台灣。產業布局上，林雅慧認為，AI仍為明年市場主流，AI基建相關的美國成長股、亞洲科技股皆可留意，配置比重可達三至四成；其他如工業、金融等類股，在明年穩定的經濟環境中，亦有表現機會。

截至十二月中旬，今年以來「股六債四」配置的參考指標，報酬已來到十五％，為相對優異的資產組合表現；但林雅慧坦言，「雖然明年仍看好股六債四的投資組合可提供雙位數報酬，但不見得能夠超越今年。」也就是說，投資人對於明年預期報酬，應比今年稍微收斂。

明年投資市場伴隨機會與風險，如大摩所說，「政策不確定性將居主導地位，因此，時機就是一切。」川普言論帶來的市場變化與動盪，將是明年左右投資市場的最大關鍵。

槓桿貸款
指向債務負擔較高或信用評級較低的企業或個人提供資金，由於違約風險較高，這些貸款通常可獲取較高利率。擔保貸款憑證（CLO），即是把槓桿貸款包裝成債券發售的金融商品。 閱讀完整內容