變局中的股債金防禦術

文●吳美欣

未來，能撼動我們手上資產價值的人除了聯準會主席，還有貝森特（Scott Bessent），這位最擅長干預市場的美國財政部長。

八月底，貝森特突然宣布，將美國長債每次回購金額翻倍至四十億美元，並動用近一兆美元進場干預長債。即便如此，三十年期公債殖利率仍舊守在五・一八%高檔，十年期也維持在四・七%的高點。

他的出手沒效，反而讓市場操作者看到美國政府的底線，原來到了這個關鍵數字，美國政府就會出手。

有趣的是，當年川普讓他坐上這個位置，是因為他是最好的獵人——獵人，才會知道如何趁時勢、趁對方鬆懈時，趁隙捕捉到獵物，但這次，他卻自己撕開縫隙。

而且，這次出手完全沒有解決根本問題。


▲昔日的市場禿鷹貝森特，8月底臨時針對美國長債多次出手，目標是要警告放空美債的操盤者。法新社
殖利率居高不下的真相
財政赤字、AI融資與通膨三夾擊

這一波美債殖利率飆升，早已不是聯準會利率高低的問題，而是美國龐大財政赤字、AI企業瘋狂舉債，加上美伊戰事未歇引發的通膨疑慮等三重壓力疊加。

富邦金控首席經濟學家羅瑋分析這位「獵人」的心態。

過去的交易生涯裡，身為傳奇對沖基金經理人、金融巨鱷索羅斯的徒弟，貝森特曾經是金融市場上的大禿鷹，深諳多空雙方的心理博弈。

一九九二年，三十歲的貝森特一戰成名，他看準英鎊匯率與英國國內經濟嚴重脫節，重押放空，這一天後來被稱為「黑色星期三」，英國政府被迫退出歐洲匯率機制，索羅斯團隊單這一役就賺進超過十億美元。

二○一五年他自立門戶創立基金公司後，英國脫歐公投時再度精準放空英鎊，讓基金當年報酬率跳升一三%。

於是，當貝森特宣布財政部重啟公債回購，第一時間就打中做空者的要害。

羅瑋分析，貝森特是在放話警告做空者：「不要輕易挑戰財政部的決心。」

這一次，十年期公債殖利率已突破四・七三%。羅瑋提醒，若貝森特再不出手，空頭勢力極可能把殖利率推向五%以上，「到那時局勢將更難以控制。」



兩兆美元新債壓境
貝森特回購只能爭取時間

但，這招是雙面刃。貝森特痛擊了空頭，卻也同時暴露財政部對長債殖利率的容忍上限，亮出了後背。

在通膨環境下，一旦為長天期公債殖利率設下隱形天花板，通膨會吃掉實質報酬率，「投資人買長債的意願也隨之下滑。」羅瑋說。更棘手的是，今明兩年恰逢市場資金爭奪最激烈的時刻。

貝萊德亞太區全球固定收益主管賽加爾（Navin Saigal） 指出， 美債市場正面臨罕見的供需失衡：美國國會預算辦公室預估，到二○三○年前，每年至少須發行兩兆美元新國債才能應付赤字缺口；與此同時，科技巨頭也從仰賴自身現金流，轉向債券市場籌資。

「這會對美國公債產生排擠效應，把原本想買公債的資金，吸引到投資級公司債去。」富邦投顧董事長陳奕光說。

陳奕光預估，美國財政部接下來的手法，會從單純回購，逐步擴大到調整發債期限結構、動用財政部一般帳戶資金、拉高短債發行比重，並爭取聯準會配合。

但，渣打銀行財富管理投資策略部主管劉家豪提醒，除非地緣政治風險降溫、財政部與聯準會協調更緊密，否則光靠貝森特喊話或小規模回購，很難擋住總體經濟環境與AI熱潮帶來的龐大資金需求。

在現實考量下，貝森特唯一能做的是，爭取時間。這也牽動著投資人手中部位該怎麼擺。



高利率下重新配牌
短債、黃金與AI股分散布局

羅瑋分析，若聯準會無法有效壓住市場對通膨的擔憂，黃金與比特幣仍有上漲空間。一般來看，美債殖利率上升，美元短線偏強，但若通膨與財政赤字擔憂強烈，則美元亦可能走弱。

在債券配置上，賽加爾建議，應採取「縮短存續期、多元組合」的彈性策略，不管是科技巨頭的AI信用債、或亞洲債券等，組合起來能達到六%至七%收益率。

陳奕光則認為，AI、科技股現階段最大的風險，不是企業獲利消失，而是無風險利率（編按：沒有承受任何風險的情況下，能得到的投資回報率或利率）走高，高本益比的科技股仍會承壓。建議可逢低布局AI供應鏈，像是台積電概念股、光學供應鏈，以及高殖利率股，例如營運走出谷底的傳產股。

這波貝森特主導的干預，能穩住殖利率，但卻穩不住市場的信心，對投資人來說，真正該問的不是「美債殖利率何時會降」，而是「在財政赤字沒有解方之前，自己的部位夠不夠靈活」。

畢竟，連貝森特這麼熟練的獵人，都得用這招雙面刃來處理這風險，獵人不是輕忽，而是看到這局的難解複雜度，因此我們對自己財產布局的靈活與風險分散程度，絕對要勝於上半年。

… 本文摘錄自 商業周刊 2026/9月 第2025期