同樣狂燒錢 微軟、亞馬遜股價飆 谷歌、Meta卻重挫

微軟、Meta、谷歌、亞馬遜與蘋果五大巨頭財報接連登場。儘管獲利多數優於預期，資本支出更一路狂增，市場卻給出兩極化的評價。專家認為，當市場開始成熟，標準浮動的「檢驗期」已經來臨。

撰文‧隋昱嬋

七月下旬，美國五大科技巨頭「MAMMA」──微軟、Meta、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋果，接連公布財報。

從數字上看，五家公司交出頗為相似的成績單，今年第二季全數受惠於AI強勁需求，營收、獲利皆優於預期，資本支出也同步上調；但資本市場第一時間的反應卻是冷熱不一。

七月二十三日打頭陣的谷歌母公司Alphabet，帳面表現近乎無懈可擊，雲端業務單季營收大增八二％，每股稅後純益（EPS）也寫下單季歷史新高，財報公布後首個交易日，股價卻應聲重挫逾七％，從三四二美元跌到三一八美元。


▲雲端龍頭亞馬遜AWS是最用力砸錢投資AI的公司，甚至自由現金流已呈負數，市場依舊為其「變現能力」買單。達志
市場雙標 害股價兩樣情

Meta業績同樣亮眼，卻因資本支出持續上修、自由現金流崩跌九成，財報公布隔天，盤中股價一度重挫逾一成；資本支出相對保守、現金流也最健康的蘋果，七月才剛重返全球市值龍頭，也因中國市場與服務業務放緩，市場降低評價，股價重挫七．四％。

反觀微軟與亞馬遜，則分別靠著雲端服務成長加速帶動營收躍進，即使自由現金流同樣暴跌，財報公布後，股價卻迎來大漲，隔天收盤時微軟、亞馬遜雙雙暴漲超過一成五。

為什麼五家巨頭財報表現差距不大，基本上都處在寧可「掏空口袋」，也要擴大投資AI設施的階段，市場卻給予截然不同的待遇？

「這就是雙標嘛！」統一投顧董事長黎方國對此下了個直白的註解，「現在真的是混沌期，沒有一套統一的標準了。」

他攤開數據解讀，若說投資人質疑科技龍頭資本支出過高，並未跟著砸錢投資Anthropic等AI公司的蘋果，按理不應重挫；若市場重視現金流，導致這一季現金流轉弱的Meta與谷歌遭拋售，但亞馬遜的現金流同樣在惡化，股價卻照樣噴發。

有人認為，亞馬遜被看好的理由是雲端業務AWS「變現能力較清楚」，但谷歌旗下企業版AI工具Gemini Enterprise推出短短數月，付費訂戶就衝上八百萬，雲端業務營收成長更高達八二％、甚至超越微軟的Azure，照理說變現能力不輸微軟，兩家公司股價卻呈反向發展。



從夢想進入檢驗陣痛期

台經院產經資料庫總監劉佩真因此形容：「市場近期對AI的疑慮，本質上是產業從夢想期邁入檢驗期的陣痛。」但能用以檢驗的事證仍不充足，導致現階段仍找不到一把能精準檢驗的量尺。

同一家公司，在基本面沒有改變的情況下，可能因為資金情緒轉向，或任何風吹草動，就得到完全不同的市場定價。

黎方國直言，隨著股價漲多，投資人不再像過去兩年那麼「好糊弄」，只要企業揮出投資AI的大旗就照單全收，而是開始形成多樣化、難以被明確歸類的檢驗標準。

他舉例，微軟本季公布財報前，適逢美國費城半導體指數重挫、晶片股全面走弱；此時長年被市場視為「軟體股」、股價因此遭冷落一段時日的微軟，反而因為資金轉向，加上財報數字亮眼，一口氣被捧上天，「之前大家棄若敝屣，現在又喜歡了，這種昨是今非的邏輯，代表市場還在摸索所謂的標準。」黎方國笑說。

廣發證券海外電子產業首席分析師蒲得宇也表示，近期的股價波動並沒有一套明確公式，投資人可能因為「故事」講不講得清楚，左右投資決策，「你看Meta，大家還是不知道它想做什麼，好像只是拚命花錢，股價就相對不好。」只是在這套「浮動標準」中，各家巨頭能自我證明的時間已受到壓縮。

信評機構的穆迪七月下旬已罕見示警，直指幾家雲端巨頭正把過去「輕資產」的軟體生意，換成靠舉債堆出來的「重資產」基礎建設，憂心資本支出的成長速度，會超過現金流能支撐的範圍。

「二○二七年大家應該還可以繼續燒錢，真正的變現壓力，恐怕會在二八年浮現。」蒲得宇預測，「花錢比賺錢速度還快」的狀況，不可能長期被市場接受。

緊隨科技巨頭調高資本支出的腳步，台灣供應鏈要角也積極擴廠。雖然近期台股出現一波明顯的震盪修正，但受訪專家皆強調，台廠沒有美國客戶的變現壓力，這波修正主因來自外部籌碼面因素，基本面並未動搖。

「只要資本支出持續存在，台灣在這個產業裡就有絕對的領導地位。」黎方國說，因為美國巨頭砸的錢，很大一塊最終將進到台灣廠商的口袋，從晶圓代工、伺服器組裝到電源與散熱系統，背後的大客戶都不乏「MAMMA」的身影。


▲台達電今年將持續大手筆擴廠，全年資本支出高達700億新台幣，CSP客戶滿滿訂單需求成為底氣。圖為台達電董事長鄭平。
資本支出不停 台鏈穩收錢

以台達電為例，今年全年資本支出上看七百億新台幣，台灣、泰國、中國、美國等地同步擴廠中，甚至已經在規畫新的海外據點。面對法人質疑「大手筆擴張是否太冒進」的提問，台達電董事長鄭平的答案很直接：「這些大型CS（雲端服務供應商）都P是我們的客戶，也早就開始預訂明年的整體用量了。」

他指出，台達電去年整體營收成長三一％，今年預期會更高，若趨勢延續到明年，現在規畫的產能，兩年後全部都會派上用場；只要客戶的擴張方向不變，短期內擴產動作自然也不會停下來。

台積電董事長暨總裁魏哲家在七月中法說會上更指出，今年全年美元營收成長預估上修到略高於四成，並根據客戶與雲端服務供應商釋出的訊號研判，AI需求持續高於預期，能見度已經延續到二九年至三○年，應用範圍也將從雲端資料中心，逐步擴展到工廠、機器人與智慧城市。

「台積電向來站在全世界半導體的制高點，客戶群分散且都是龍頭大廠，訂的計畫也都非常保守，連這種謹慎的公司都講出這種話，代表AI的需求不是假的，是真正的趨勢。」黎方國分析。

對台廠而言，雲端巨頭的資本支出與營收進帳成正比，但外界仍對「AI會不會是泡沫」感到不安，因為一旦需求無法持續增加，火熱的供應鏈也將隨之降溫。

高盛策略師史奈德（Ben Snider）在六月的報告中整體分析股價表現、交易活動、投資人情緒、企業行為等九項指標，評估市場是否已經進入非理性繁榮。結果顯示，目前的綜合百分位數約六六％，比起二○○○年網路泡沫高峰的九成九、二一年疫後狂熱的九成二，都還有明顯落差。

iKala執行長程世嘉則為文分析，即使OpenAI、Anthropic等個別AI應用公司真的「泡沫化」，龐大的用戶需求也會立刻被科技巨頭接手，「這是二○○○年網路泡沫沒有的條件，當時並沒有全域型的大型科技公司存在。」只要有客戶繼續承載需求，市場就能維繫下去，台灣作為晶片、基礎建設的上游端，「未來五年都非常穩。」

正如超微執行長蘇姿丰所說：「如果AI是一場棒球賽，我們現在才打到第三局而已。」國際巨頭或許各有煩惱待解、市場標準也還沒統一，但身處供應鏈核心位置的台灣，只要比賽不突然終止，都將持續扮演關鍵角色。

… 本文摘錄自 今周刊 2026/8月 第1546期