漲價浪潮從DRAM延伸至NAND商品

撰文：薛　靖

人工智慧（AI）趨勢明確，記憶體產業從去年（2024年）開始就一直是市場的焦點。隨著AI伺服器的建置需求大幅提高，對於高頻寬記憶體（HBM）的需求也持續爆發性增長，並推升報價上漲。而原先市場認為缺貨助長漲價，只會發生在HBM，但目前可以看到這波漲價一路延伸到動態隨機存取記憶體（DRAM），現在更進一步往快閃記憶體（NAND Flash）延伸，不少法人、外資紛紛以「記憶體超級循環」形容這波漲勢。鑑於愈來愈多用於生成圖片的語言模型出現在市面，以及AI開始從訓練端走向推論端擴大應用，預估這波記憶體漲勢將走得更遠！

產能排擠效應發酵
記憶體報價將上修

HBM是一種針對高性能計算（HPC）和AI應用設計的先進記憶體技術，具有更高的資料傳輸頻寬和更低的延遲特性，可謂構成圖形處理器（GPU）的重要零組件。以一顆GPU晶片來看，HBM占成本的比重可以高達50%至60%以上。故2024年以來，隨著AI基礎設施投資激增，HBM的出貨量也快速成長。以研調機構YoleGroup的數據來看，2024年HBM市場規模為174億美元，2025年又跳升到340億美元，成長動能非常強勁。

以製程角度來看，HBM記憶體的生產並不容易，它採用3D堆疊技術且會運用到先進封裝，有成本高、良率低的問題，晶圓處理時間更是比第4代同步動態隨機存取記憶體（DDR4）長2倍到3倍，故隨著今年HBM記憶體需求大幅度提高，使得記憶體廠商開始將晶圓廠的產能更大量的挪移至HBM生產，並對一般型DRAM產生排擠效應。

今年6月，DRAM產能已開始明顯供不應求。三星、美光考量到HBM帶來的高價值，以及DDR5產品具有更好的利潤，陸續訂出DDR4產品停產計畫；9月後，美光更是對客戶發出通知，宣布全面暫停DRAM、NAND Flash報價，並暫停與OEM、ODM客戶洽談長約，徹底點燃市場的追價情緒。

前知名基金經理人沈萬鈞表示，自9月第2週以來短短2個月內，市場情緒急轉直下：原本終端廠商對第4季需求不抱期待，認為今年沒有「耶誕行情」，然而雲端服務商（CSP）卻突然對美光提出「不限量、不限價」的HBM採購需求。這股強烈拉貨力道，使上游廠商紛紛停止報價，壓力一路往下傳導，各大供應商也陸續跟進停報，讓採購端開始明顯緊張。

圖像＋推論端應用加大
NAND Flash需求強勁

目前，這股記憶體漲價浪潮，更從DRAM往NAND產品延伸。玉山證券投顧分析，隨著生成式AI需求持續強勁成長，加上很多大型語言模型，像是谷歌（Google）的「奈米香蕉」（Nano Banana）開始大量導入圖片、影像生成與辨識，因圖像數據比純文字數據龐大，且圖片辨識會動用到多模態模型，這些都加劇資料儲存需求，推升NAND Flash跟著漲價。

此外，由於過去1年多以來，消費性電子需求持續疲弱，全球主要記憶體廠商都沒有擴產傳統硬碟（HDD），現在市場需求意外爆發，使得HDD價格攀升。這波漲價幅度快到什麼程度呢？許多廠商因為考量到HDD漲價後的性價比太低，乾脆直接改買企業級的固態硬碟SSD。

美國的NAND Flash龍頭廠商Sandisk在法說會上直指，2025年整體NAND Flash出貨位元成長約8%，2026年約17%，但資料中心的需求年成長率已從先前的20%提高到40%，可見供給曲線和需求曲線徹底脫鉤。

Sandisk更是強調，有不少雲端公司都開始要求多季度與多年合約確保供應，這是10年來第1次出現NAND客戶主動鎖住供應的狀況，讓市場幾乎一面倒開始看好整個2026年記憶體產業。

長線來看，除了圖像端的需求推升NAND Flash成長，隨著AI從訓練端往推論端靠攏，對於儲存類記憶體的需求也被市場預期會更大幅的提高，因為從技術上來看，推論端需要把人與AI語言模型的一次互動做更多記錄。沈萬鈞強調，從輝達（NVIDIA）採用圖形雙倍資料率第7代GDDR7解決方案的狀況來看，這類型產品成本更合理、容量更大、頻寬又夠用，可以明確的看到AI的瓶頸正在從「前台」的GPU，轉向「後台」的記憶體與儲存階層，整個產業也出現底層的趨勢變化。

在趨勢確立下，台灣近期有哪些AI股值得留意呢？自家擁有晶圓廠的南亞科（2408）、華邦電（2344）是法人最青睞的個股，至於模組廠群聯（8299）、威剛（3260）、創見（2451）、十銓（4967）等，在記憶體報價全面上漲的情況下，預期也都會是受惠者，幾檔個股近況如下：

標的1》南亞科：南亞科是國內DRAM生產的指標性大廠，母公司為台塑集團，公司在DRAM產業的市占率約2%至3%，是全球第5大DRAM供應商，僅次於三星電子（Samsung Electronics）、SK海力士（SK Hynix）及美光科技（Micron Technology）3大巨頭以及中國的長鑫儲存。南亞科最大的特點是，今年下半年大約有一半的營收都來自於DDR4產品。

法人分析，近期由於各家記憶體廠商把產能轉移至DDR5和HBM，但很多一般性伺服器仍會使用到DDR4記憶體，故DDR4記憶體出現大幅缺貨，使得南亞科成為主要受惠者。在產品供不應求、報價趨勢上漲的背景下，法人預估今年南亞科每股稅後盈餘（EPS）可挑戰0.7元以上，明年EPS甚至可能大幅成長到14元以上。

標的2》華邦電：華邦電的產品包含DRAM、NAND Flash。DRAM產品主攻利基市場，是全球非主流高密度DRAM領導廠商。在NAND Flash產品方面，華邦電是全球最大編碼型快閃記憶體（NOR Flash）廠商，全球市占率逾20%。公司近年也持續研發客製化超高頻寬元件（CUBE），為客戶量身打造高效能、高密度、低功耗的客製化記憶體解決方案（CMS），適用於邊緣AI、HPC、穿戴式裝置。

法人分析，華邦電第3季財報受惠於庫存跌價回沖，營運表現明顯優於預期，且管理層在11月5日的法說會指出，公司今年資本支出將來到73億元，明、後年更將投資400億元用於擴充產能，在記憶體持續漲價的環境中可望獲益。CUBE記憶體更可望於明年下半年開始小幅貢獻營收，長線具成長想像空間，因此法人估公司今、明年EPS將分別挑戰1元至1.3元、7.3元至7.8元。

標的3》群聯：群聯是國內NAND Flash控制晶片供應商，公司過去是以模組產品為主，但近年積極轉型，已經有7成以上營收來自非消費性市場，更有25%來自控制器IC，公司在研發支出也積極投入，有法人預估明年群聯的企業級SSD產品可望占營收比重的20%至30%以上。

展望2025年第4季，法人分析，在NAND Flash報價轉強，且客戶需求持續擴大的環境中，群聯由於低價庫存的挹注，EPS有機會大幅度提高，今年EPS可來到32元至33元。至於明年，由於群聯企業級SSD產品已進入3家AI優化儲存軟體公司的量產供應鏈，且與主要OEM廠商展開合作導入AI儲存系統，在產品組合持續優化下，明年EPS將可挑戰48元至50元。