中高階MLCC啟動漲價潮

被動元件逆勢走強，國巨、金山電、蜜望實齊揚。風華高科調升報價，市場預期二六年全面上修，在ＡＩ與車用需求帶動下，中高階MLCC供需快速轉緊。

文●呂泰德

今年以來，被動元件族群重新成為台股焦點，背後推力來自銀市供需失衡造成的價格急漲。統計顯示，銀市已經連續五年供給短缺，二五年迄今國際銀價累積漲幅約六成七，一度衝上每盎司五四．四八美元歷史新高，走勢比黃金和S&P500都還凶。

上游漲價引爆報價連動

隨著工業用銀在太陽能光伏、半導體、電動車與電子零組件領域的用量不斷上升，工業用銀占整體需求已超過一半，加上礦產供給自二○一六年以來減少約七％，讓銀真正回到「工業金屬」角色，價格變化第一時間就會反映在電子零組件成本上，國際機構甚至預估二六年平均銀價仍可能維持在每盎司五○美元附近。對被動元件來說，銀為關鍵導電材料，主要為厚膜電阻油墨與端電極的關鍵原料。據估計每一條電阻油墨中銀含量約十∼三○％，而MLCC、壓敏電阻、電感磁珠的端電極也大量使用銀漿，導電銀粉重量百分比可達六四∼七六％。

中國被動元件龍頭風華高科（000636.SZ）十一月中旬公告指出，金屬銀價格持續攀升，連帶推升錫、銅、鉍、鈷等金屬材料成本，因此決定對多項產品調漲售價；其中，電感磁珠調升五∼二五％，壓敏電阻銀電極調升十∼二○％，瓷介電容銀電極調升十∼二○％，厚膜電路產品更一口氣調升十五∼三○％。簡單說，從前端配方到終端電路，只要是「用銀」的環節全部重新定價。

電子材料廠勤凱（4760）在第三季法說會明確指出，過去三個月銀價大漲約三成，主要原料價格波動劇烈，因此產品報價採「依國際銀價變動進行連動調整」，價格變化完全反映銀價成本。國巨旗下鉭電大廠基美（Kemet）也公告，自十一月起調漲Ｔ五二○、Ｔ五二一、Ｔ五三○系列聚合物鉭質電容售價，漲幅高達二至三成，對象包括代理商與直銷客戶，這已是國巨*（2327）今年第二度對特定鉭質電容產品調價。上半年鉭質電容在國巨營收占比約二二％，連續兩波漲價，也帶動國巨獲利驟升，主因為鉭電是ＡＩ伺服器與高階電源的重要元件，美系雲端服務商大量導入鉭質電容至ASIC與GPU加速卡，國巨在ＡＩ應用的B/B值已來到一．二∼一．三，需求強勁、產能不易快速擴充，再加上原物料與人工成本墊高，具備漲價條件。

台廠其他產品線也開始連動。以電感與磁珠為主力的臺慶科（3357），就因銀價大漲導致積層晶片磁珠與電感產品成本飆升，以致十一月已對代理商調漲磁珠售價，對於毛利偏低產品減產甚至不接單，希望藉由縮減低毛利品項拉高整體獲利。

ＡＩ拉動中高階MLCC需求

上游銀價與鉭金屬飆漲，替被動元件打開了報價往上調整的空間，主因就是ＡＩ與車用帶來的需求。傳統伺服器單機耗電以千瓦計，ＡＩ伺服器耗電為十千瓦等級，單一資料中心的用電更是驚人。法人指出，高效能運算對電流穩定的要求遠高於以往，ＡＩ與ＧＰＵ加速卡周邊的電源濾波與降噪，讓中高階MLCC成為相當重要的核心零件。以金山電（8042）為例，ＡＩ與伺服器應用帶動固液態鋁電解電容出貨年增約三成，已是最早反映ＡＩ電源升級的台廠之一。

ＡＩ伺服器全面採用HVDC（高壓直流）架構，藉由減少AC/DC轉換流程，使資料中心整體電能轉換效率明顯提升。電壓提高也使電源系統的瞬間電流負載與穩壓要求更嚴格，伺服器主板上的ＰＤＮ（PowerDeliveryNetwork）必須承受更高頻率與高溫環境，使MLCC的可靠度變成關鍵設計要素。

過往多使用於車規市場的高溫、高壓MLCC，由於其抗應力、高可靠度特性，開始延伸應用至高功率ＡＩ伺服器與大型ＧＰＵ加速平台。主要MLCC供應商，包括村田、三星電子、TDK等，都陸續推出專為CPU/GPU電源系統設計的高電容、高耐壓MLCC，例如○四○二、二五Ｖ系列的低ＥＳＬ電源用MLCC，可有效改善瞬間負載電流變化並抑制ＶＲＭ端的電源紋波。

中國MLCC主要供應商風華高科近期因金屬原料價格上漲，已針對多項MLCC品項進行調價，並同步加快高溫、高電容與車規級MLCC的產品開發，部分主攻ＡＩ伺服器與５Ｇ基站的薄介質、中電壓、高電容MLCC已進入客戶驗證階段。在台灣，被動元件廠也明顯調整產品布局。

包括國巨、華新科（2492）、禾伸堂（3026）等均降低中低階消費性MLCC產能，改將資源集中於車規電子、高階伺服器電源、ＡＩ加速器等應用，使高階產線的稼動率持續提升。

台廠獲利上修股價逆勢強

業界認為，一旦二六年ＡＩ伺服器迎來新一波換機潮，中高階MLCC將是最先受惠的零件之一。從上游原料、製程配置到應用端與國際市場，都已逐步成形的產業趨勢，當ＡＩ伺服器、電動車與ADAS需求同時成長，對中高階MLCC的需求是「用量與規格的往上拉」。

國巨第三季合併營收三三○．八七億元，年增四．二％，毛利率三六．二％，較前一季再拉升○．六個百分點，歸屬母公司稅後淨利六三．五六億元，年增十二．九％，單季ＥＰＳ三．一元，前三季ＥＰＳ累計八．二二元，營收與獲利都優於去年同期。主因就是ＡＩ與高階應用產品占比提升，產品組合改善，毛利率自然往上。拉長到一∼十月來看，自結營收一○八三億元，年增約六％，改寫歷史新高。

蜜望實（8043）十月營收六．四一六億元，月增三七．一％、年增五九．○六％，一口氣創下四五個月新高，公告也直指「客戶急單」是主要動能，上游一喊漲、客戶又急著拉貨，通路商自然成為第一波受惠者。隨著營收與毛利同步上升，市場願意給它更高本益比，股價一度衝上七○元之上，來到一八年以來新高。臺慶科二四年營收約五五億元，年增二四．二％，稅後淨利七．四億元、年增二六％，ＥＰＳ七．三三元，法人估今年每股獲利有機會往八元以上邁進。

中小型個股方面，千如（3236）與光頡（3624）則是這一輪族群補漲的最佳寫照。千如長期被視為規模不大的車用被動元件供應商，但今年來在車用與工控訂單回溫、被動元件報價循環啟動之下，股價彈性反而比大型股更大，近期在漲價題材發酵下，千如不僅與蜜望實、金山電聯袂漲停，盤中還出現上千張排隊買單，顯示資金對「低基期、漲價補漲」。光頡主攻利基型薄膜與厚膜電阻，深耕工控、醫療與車電應用，產品價格本來就比一般厚膜電阻高，今年在ＡＩ伺服器與電動車需求升溫加持下，股價從四○元附近一路墊高，十月底單日大漲近八％。

就產業結構來看，只要原物料價格維持高檔、ＡＩ與車電升級趨勢不變，被動元件這條台廠長線供應鏈，很有機會從今年的「獲利上修、股價逆勢強」，走向下一階段的「高檔獲利常態化」，屆時市場將被動元件視為ＡＩ基礎建設中不可或缺的一環。 閱讀完整內容