太空經濟進入資本市場里程碑

SpaceX不僅是一家商業航太公司，更是美國政府、軍方與情報系統高度仰賴的合作夥伴。這樣的情境，或許更能替SpaceX的IPO爭取到更高的估值，預估可募資超過700億美元。



SpaceX即將掛牌上市（ＩＰＯ）是當今華爾街市場矚目的焦點，現在已經在美股掛牌交易的太空相關公司雖然也不少，但很少能夠像SpaceX這樣的大咖以及在太空產業的完整布局，是SpaceX引人關注的條件之一。未來SpaceX上市後，將會大幅提高太空產業的能見度，並帶來更高的市場流動性。

史上最大ＩＰＯ案

最新消息顯示，SpaceX即將在六月十二日正式掛牌交易，該公司在業界名氣已大，在這次ＩＰＯ前，已向市場進行三一輪募資，累計已向市場募資約九○億美元，主要法人股東包括Alphabet、富達投資、紅杉資本、a16z等知名創投。SpaceX最近已取得一筆二○○億美元的貸款，用來打包整併馬斯克生態系（含SpaceX、xAI）的舊融資並重整債務結構。SpaceX和其他ＩＰＯ公司不同的是，該公司已有巨額私募基金在內，還有SpaceX旗下的Starlink已經有獲利，所以並不缺資金。有市場人士認為，SpaceX的ＩＰＯ比較像是建立太空資本市場的流動性，讓更多投資機構有機會參股，當然也替未來更大資本支出鋪路。市場預估這次ＩＰＯ估值約在一．七五∼二兆美元間，募資規模將超過七○○億美元，超越當年的沙美石油，成為史上最大ＩＰＯ。



就在SpaceX上市前，馬斯克把xAI合併到公司體系內，以包裹合併方式夾帶上市。兩家公司合併後的估值約一．二五兆美元（SpaceX估值一兆元、xAI二五○○億美元）。xAI太燒錢，去年淨虧損六四億美元，馬斯克需要利用SpaceX上市機會來補貼並支撐xAI龐大的研發費用。今年二月，SpaceX已經和xAI完成合併，不論是SpaceX還是xAI最大股東都是馬斯克，是這次ＩＰＯ的最大得利者。就在SpaceX準備上市之際，已正式通知股東將啟動一拆五的股票分割計畫，以降低上市後的每股進入門檻，吸引更多散戶投資人參與這場史上最大規模的ＩＰＯ。

SpaceX的商業模式有三個板塊─火箭發射、Starlink以及未來業務。其中，Starlink是SpaceX真正的核心價值來源。SpaceX最讓人印象深的是，該公司建立全球第一家可重複使用的火箭，大幅降低火箭發射成本。經過數百次的發射任務，SpaceX在全球火箭發射市場建立強大的口碑，壓過美國老牌太空公司的波音。光是去年，SpaceX就完成超過一六○次發射任務，市占率全球第一。這樣的好口碑，包括台灣政府在內的許多國家政府委託SpaceX發射衛星上太空。即便如此，SpaceX的毛利率其實不高，去年營收約四一億美元、年增率約八∼九％，去年該部門的自由現金流量是負三○億美元。對SpaceX獲利貢獻度較低，該部門的毛利率低於Starlink。

Starlink是最重要的核心

Starlink是SpaceX最重要的獲利來源，去年該部門營收一一四億美元，調整後EBITDA約七二億美元，EBITDA毛利率達到六三％，高於二四年的五○％和二三年的四一％。預估今年Starlink營收約一六○∼二○○億美元，預估EBITDA毛利率有機會超過六五％，該部門是正向現金流。目前用戶數超過一千萬戶，且這部分維持快速成長。Starlink經營透過低軌衛星作為網路連結的業務，用戶都使用訂閱制、屬高毛利。

優點是透過太空低軌衛星的網路連結，不受地球上地形地貌影響。很多一般網路無法連結到的偏鄉區域，就能透過Starlink連結上網。Starlink不需要鋪設地面網路，透過衛星訊號連結，具備一次連線、全球變現的特性。Starlink分政府版與民間版，民間版就是一般家庭或商業連結網路訊號，而政府版屬於高機密度的衛星連結，是美國軍方、NASA和聯邦政府專用。假如Starlink獨立分割ＩＰＯ的話，會讓剩餘的SpaceX估值大減，凸顯Starlink的重要性。

未來業務是SpaceX的第三個部門，這部門包括下一代火箭的Starship、AI太空資料中心以及太空經濟。創辦人馬斯克期待要讓人類殖民火星的任務，也是列在這個部門。Starship已花費超過一五○億美元，目前還存在技術上的問題待解決以及商業化進度的不確定性。併入xAI後，馬斯克在合併聲明中提到，未來二到三年內，要打造出最便宜、最高效的太空ＡＩ數據中心，並把這座太空ＡＩ數據中心結合低軌衛星群與大模型（Grok）的技術深度整合。

就整體SpaceX財務來說，去年營收約一六○億美元、年增率四○％；預估今年營收最高可達三○○億美元、年增率八七％。去年EBITDA約八○億美元、預估今年可望成長到一四○億美元。去年Starlink對SpaceX營收貢獻度達七二％，今年將進一步成長到八十％，Starlink已成為SpaceX最主要的現金流來源，而該部門的營運獲利已能支撐目前仍在虧損的其他太空業務。對SpaceX未來的營運成長而言，來自於Starlink在全球各地滲透率持續成長，帶動用戶的擴張。來自航空、軍事和海運的商業應用，也會支撐SpaceX整體業務的成長。

再來就是火箭發射業務，透過Falcon9與FalconHeavy的發射任務，讓SpaceX在全球商業發射市場上維持市占率第一的地位，現在也還沒有其他公司在火箭發射業務能超越SpaceX。縱使SpaceX這部分營收每年成長率還不到十％，至少也是穩定的現金流業務。該公司的發射業務清單已排到二○二九年，未履行合約總值超過一五○∼一八○億美元。SpaceX預計今年將執行一六○∼一七○次軌道發射任務（到四月底已完成五○次），其中約八成屬於內部Starlink任務，其餘為外部客戶。



與NASA、太空軍關係密切

SpaceX與美國軍方、NASA和聯邦政府有密切的連結，SpaceX不僅是主要商業承包商，更實質成為美國維持太空優勢的核心基礎設施。阿提米斯計畫（Artemis Program）是NASA計畫中的月球登陸計畫，今年四月初已完成一次太空繞行月球的任務，計畫在二八或二九年能達到載人登陸月球的計畫，雖然NASA也有引進亞馬遜創辦人貝佐斯太空公司的Blue Origin作為備案，SpaceX是這項計畫的核心支柱。SpaceX的Crew Dragon目前是美國本土為一技術成熟、高頻率運作的載人往返國際太空站的命脈。

二四年底有兩位美國太空人先乘坐波音的Starliner火箭太空船到國際太空站，後來因為Starliner抵達國際太空站後發生技術故障，NASA經過評估後Starliner無法載人回地球，先讓Starliner空機返回地球。九個月後，NASA臨時修改SpaceX的Crew-9任務排程，把滯留在國際太空站的兩位太空人接回地球。這個事件，使得SpaceX成為NASA目前唯一信賴的發射系統，凸顯SpaceX的發射技術比其他公司的技術更為純熟。

美國太空軍已經給予SpaceX大量的合約，在國家安全太空發射第三階段計畫，高難度的機密任務SpaceX就拿到六成訂單，合約總值接近六十億美元，遠超過洛克希德馬丁公司和波音合資的聯合發射聯盟（ＵＬＡ）。SpaceX專門替美國政府設計軍用版Starlink的Starshield（星盾計畫），已與國家偵蒐局簽署價值十八億美元的機密合約。建立由數百顆間諜衛星組成的星座，提供全球即時監控系統。美國太空軍今年持續和SpaceX簽署多項通訊合約（例如Link-182系統），把低軌衛星網路整合進美軍的作戰架構中。這些技術合約，已經用最近一年內的伊朗和委內瑞拉的戰場上。經過多次戰場上的驗證，足以證明美軍的技術仍獨步全球。

現在的SpaceX已經不只是執行NASA的太空任務，而是美國政府在太空領域上與中國競爭、維持全球軍事監控能力的重要合作夥伴。美國要想早日實現在人類重返月球的計畫願景中，更不能沒有SpaceX。美國政府與SpaceX的關係，已從早年的資助者轉向現在的技術深度綁定。在波音、Blue Origin的技術還沒達到可執行任務能力前，唯有更仰賴SpaceX，這也讓SpaceX的ＩＰＯ增添神祕色彩，更能幫SpaceX爭取更高的市場估值。

… 本文摘錄自 先探投資週刊 2026/5月 第2406期