鈊象包辦類股八成獲利 靠海外授權衝出96％毛利率

史上最高價遊戲類股、○○九四○第二大成分股、短短幾年時間二度「一股配一股」……。近期引發市場熱議的千金股鈊象，究竟如何一步步崛起，它又有哪些本事？

撰文／韓婷婷

攤開鈊象的三大成績單：一、不論市值與獲利都稱霸遊戲業，它近日市值約一六四一億元，是遊戲類股第二名智冠的逾七倍，其他上市櫃、興櫃遊戲公司市值加總，約只有它一半；它二○二三年稅後純益逾六十四億元，一家就幾乎包辦了十五家上市櫃及興櫃遊戲公司八成獲利。

二、它擁有媲美台積電、大立光的獲利能力：不僅稅前淨利率連三年都超過五成，去年更以五四．七八％的數字，超越台積電的四五．三％及大立光的四五．二五％；最新毛利率，更來到驚人的九六％！

三、不輸科技業的研發人才布局：創立於一九八九年的鈊象，市場涵蓋美國、歐洲、美洲及東南亞等地，員工數約一一一九位，其中研發人員占比高達八二％，是台灣最大研發規模的遊戲公司，早在三年前就導入AI，大幅提高玩家付費率。

不只如此，去年營收一四一．七六億元、每股賺四十五．六一元的鈊象，近日也公告將配發現金股利三十五元、股票股利十元。這是繼二二年後，再次決議「一股配一股」政策，又因入選近來火紅的○○九四○第二大成分股，引發市場熱議。

「成為千元遊戲股王，大家開心一個晚上就好了。」難以想像，業績如此亮眼，鈊象董事長李柯柱卻十分低調。「我們最怕的是講太多，做不到。」這是每每被記者問到敏感的業績問題時，李柯柱最常回答的一句話。

他也不諱言，會被列入○○九四○成分股，自己一開始也一頭霧水，被同學問傻了才去Google，發現其實已有八檔ETF將鈊象列入成分股。「但還是不希望曝光度太高。」他再次強調，必須低調，講得太細，競爭者跟得愈近；財務面講太多，主管機關又要求做財測，反正就努力把事情做好，端出好的成果回饋給股東，才是最重要的事。

難以想像，這家千金遊戲股王的崛起，源自三個麻將咖室友。

曾是商用機霸主 轉戰手遊

說起創業的故事，李柯柱笑說：「愛打麻將好像也不是壞事。」鈊象總經理江順成及商用遊戲機事業處總經理陳阿見，就是當年在念台灣工業技術學院（台灣科技大學）電子工程系時，宿舍裡常常一起打大老二、麻將的室友。

李柯柱畢業就創業，起初做機板維修，當時遊戲機台曾紅極一時，讓他賺到第一桶金。很快，鈊象開始轉型想做研發，因此找來當年「麻將咖」江順成及陳阿見，分別負責硬體及軟體開發。

當年江順成在人人稱羨的外商飛利浦擔任工程師，陳阿見則任職聲寶，在李柯柱的號召下毅然轉職，開啟全新的「遊戲人生」。江順成說，那個年代很多人對自己創業都抱有夢想，看看同學自己出來創業，雖然還在初期階段，收入好像也不比外面上班差，毅然決定放棄外商高薪，大膽追夢；陳阿見則說，加入鈊象想法很單純，純粹覺得這個產業比較適合自己的興趣和專長。

鈊象早期從商用機起家，以中國為主力市場，產品包括跳舞機、模擬賽車、射擊機台及吃角子老虎機等（俗稱街機），在各大遊樂場所的市占率相當高，一度登上亞洲最大商用機霸主。

正值巔峰期之際，二○○○年中國進行遊樂場大整頓，加上網路遊戲興起，隔年業績掉到只剩二成。

鈊象○三年開發一款遊戲，目標市場鎖定中國，最後慘遭滑鐵盧。看到苗頭不對，鈊象開始轉向線上遊戲發展，一開始腳步並不快，主要是大部分推出的產品都不太成功，只有《明星三缺一》、《唯舞獨尊》等少數產品成功。其中，《明星三缺一ONLINE》今年進入二十年，仍為營收排行前二名，算是最成功的產品。

一三年遊戲市場進入重大變革，隨著社群媒體臉書興起，《開心農場》暴紅，PC端遊戲及街機漸漸式微，取而代之的是手遊的新世代，鈊象抓準時機順利轉戰手遊市場，奠定基礎。

因應市場快速變化，鈊象在端遊（電腦線上遊戲）產品著墨時間並不長，很快轉向手遊。能有今日成績，鈊象海外市場的業績居重中之重，但一開始擴張之路並不順利。

逐鹿海外化失敗為契機

一五年，鈊象積極擴展兩岸以外市場，首站從澳洲出發，與澳洲上市博弈公司Aristocrat簽訂共同開發協議，短短兩年時間，會員數就衝到近三萬人，不料合作夥伴突然喊卡。

李柯柱坦言，當年雙方終止合作，營運的確受到很大衝擊，所幸鈊象不到兩年，轉換成自研產品，重新出發，反倒贏來大轉骨。「與Aristocrat合作著實讓我們開了眼界，不只讓鈊象打開海外博弈市場，拉大也拉高了我們的國際視野，對鈊象而言，是邁向國際市場很重要的關鍵。」

回憶創業以來的轉折跌宕，李柯柱認為，藉由過去的失敗經驗，學到產品及市場太單一集中化的風險，擁有自主研發能力才是成功的重要關鍵，早期也做過代理的他很清楚其中差異。他相信：「沒有研發能力時，命運是掌握在別人手裡，當自己有研發能力，機會是可以自己去創造的。」

江順成也曾形容，鈊象就像是打不死的蟑螂，每每都能將失敗經驗轉化為新的契機。

一位不願具名的遊戲業高層觀察，鈊象能成功，除了快速轉戰手遊奠定基礎外，順利拓展海外市場是推動近幾年業績強勁成長的重要關鍵；另外就是產品，「博弈」相關遊戲，被業界稱為「長青型產品」，可不斷累積會員數，不像一般手遊大多紅個幾年就退燒，這是所有業者都想切入的品項，但並非如想像中容易。

鈊象大部分遊戲為自主研發，極少數為代理；網路遊戲以博弈休閒類型為主，提供玩家免費下載，包括麻將、吃角子老虎、卡牌類等，類似虛擬賭場，玩家可以免費玩，也可以儲值進階。目前，鈊象共有《明星三缺一》、《金猴爺》、《金好運》、《滿貫大亨》、《海王寶藏》、《金虎爺》六大爆款遊戲。

一七年，鈊象開始進軍美國市場，兩年後業績開始發酵，並持續朝東南亞、歐洲等海外市場擴張。

由於授權金的毛利率為一○○％，海外市場的拓展成為鈊象近五年的重要成長動能，推升營業額從一八年逾三十億元，近三年都站穩百億元，獲利更是跳躍式成長，帶動市值一路飆高，穩居遊戲界市值王。

鈊象去年全年來自海外授權業務的營收貢獻占四三％，今年前二月已正式過半，因此也推升整體毛利率持續攀升。

深信研發能量是競爭力根本，讓李柯柱不惜祭重金搶人才。鈊象去年獲利逾六十四億元，就提撥十九億元作為員工分紅，全年平均薪資（包括福利）每人三一七萬元，在上市櫃公司中排在前十名。

隨著海外市場逐步壯大，三位創始元老野心也更加堅定，為了強化研發能量，將積極招募外國高手，擴大國際人才比重，朝向「世界級的育樂產業領導廠商」邁進。

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