近年來，互聯網在新科技發展中擔任不可抹滅的角色，也是撐起股市大多頭的重要源頭。然而，在政府監管可能持續介入下，中美科技巨頭的市值能否持續維持大多頭格局，值得深思。

全球互聯網加速人類產業升級進程，一九九五年全球互聯網用戶僅占全世界人口的一％，截至二○二○年底已超過六○％，人口紅利帶動互聯網企業壯大，資金前仆後繼湧入投資，推高相關企業的市值。互聯網企業的興衰與股市之間的連動變得密不可分，今年下半年美股與陸股的分歧走勢，互聯網企業的評價差異成為關鍵因素。

全球市值前三十大的互聯網企業中，中美占比達八三％。美國前十大互聯網企業總市值達八兆美元，是美國GDP（國內生產毛額）總值二十二兆美元的三六．四％；中國前十大互聯網企業總市值達兩兆美元，占中國GDP總值十六兆美元的十二．五％，兩國前十大互聯網企業總市值超過十兆美元，對比世界各國的GDP總值，可排到全球第三，影響力已經不容小覷。

騰訊、阿里巴巴、美團是中國前三大互聯網企業，從年初至今，市值總和由一．五四兆美元下滑至一．二六兆美元，減少了十八．二％；對比美國前三大互聯網──微軟（Microsoft）、Alphabet、亞馬遜（Amazon）市值總和由四．四兆美元攀升至五．九四兆美元，成長了三五％。一個世界兩套評價，立即牽動資本市場的走向。今年以來，港股指數下跌九％、那斯達克指數上漲十二％，評價的落差，反映了當下中美政府對互聯網企業監管的力度。

從中國看，政府明顯強化監管力度。全球規模最大IPO（首次公開募股）螞蟻集團上市案，以維持國家金融穩定遭喊停，螞蟻集團估值大減超過五○％；共享交通工具App「滴滴出行」，遭政府監管，App強制下架，導致股價重挫五六％，市值減少二八○億美元；短視頻分享平台「字節跳動」，近期也因中國加強監管而推遲IPO，顯示政府對科技業的監管力度持續加大，大大降低資本市場對企業營運發展的預期。

從美國看，態度始終如一，反壟斷是政府出手的關鍵。曾任美國代理司法部部長傑佛瑞．羅森（Jeffrey Rosen）表示：「如果政府不執行《反壟斷法》確保競爭機制，我們很可能失去下一波新創浪潮。果真如此，美國人將永遠不會看到下一個像谷歌（Google）這樣的公司。」

近十年來資金氾濫下，美國科技大廠紛紛從市場募資，開啟以併購來壟斷市場的風潮，包含臉書（Facebook）併購Instagram、Whatsapp；亞馬遜併購鞋業之王Zappos；谷歌收購YouTube、地圖導航公司Waze等，大者恆大，似乎成為商場上的新顯學。

面對這些大企業經營策略的轉變，二○二○年十月，美國政府將反壟斷大刀揮向科技巨頭，美國聯邦司法委員會發表一份報告，指責谷歌、蘋果、臉書、亞馬遜四大科技巨頭透過「致命性的併購」重創對手，破壞自由競爭原則。美國前十大互聯網企業（微軟、谷歌、亞馬遜、臉書等）總市值超過美國年GDP的三分之一，當企業達到富可敵國的程度時，市場已進入不公平競爭。此時政府適時介入，除了阻止科技巨頭話語權無限擴大外，並確保中小企業創新活水能持續注入。

近年來，互聯網在新科技發展中擔任不可抹滅的角色，也是撐起股市大多頭的重要源頭。去年三月以來，美國科技股代表FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）平均漲幅達一一九．六％，帶領那斯達克指數自波段低點六八六○．六七點漲至高點一五三七四點，漲幅達一二四％。然而，在政府監管可能持續介入下，美國科技巨頭的市值是否能持續維持大多頭格局，值得深思。 本文由工作夥伴原杰（一九九○年∼，波士頓大學財金所）、鄧謦瀚（一九八八年∼，成功大學資源工程研究所）、葉政毅（一九八九年∼，台灣科技大學電子工程所）共同撰述，並提出即將由興櫃轉上市的微波通訊廠全訊科技，供讀者關注。

全訊（五二二二），於一九九八年成立，資本額六．○二億元，是國內微波半導體元件、放大器模組的專業生產商，專研化合物半導體（Ⅲ族與Ⅴ族元素化合物）之高功率放大器設計製造，產品有微波放大器（七三％）、微波次系統（二二％）、場效電晶體元件（三％）、其他（二％），應用領域以軍工、衛星傳輸為主。

全訊是國內軍用功率放大器的主要供應商（與中山科學研究院合作開發），同時也是美國、以色列、歐洲航太製造廠的重要供應商，在軍工、航太產業的研發實力獲得國際客戶的肯定。

全訊科技董事長張全生，聚焦高功率的軍用航太功率放大器，精準眼光帶領全訊提前布局氮化鎵晶片的研發，跨入商用5G小型基地台毫米波功率放大器的領域，注入新一波成長動能。

全訊與中科院合作緊密，訂單能見度長（通常三到五年）且穩定。受惠政府積極推動「國防自主」政策，編列台幣二四○○億元國防特別預算，主要項目以防禦性武器（如國產飛彈）與雷達系統為主，加上明年中科院預算九五三億元，年成長高達五○％，全訊是各國推動國防下的主要受惠者。

航太、5G毫米波領域，是全訊現正積極拓展的商用領域。二○四○年，低軌衛星市場規模將突破一兆美元，SpaceX與Kuiper都將在二○三○年以前投入五十至一百億美元布建低軌衛星，有利全訊產品的推廣。二○二六年，5G毫米波市場達七五二億美元，年複合成長率高達四三％，也有助於全訊透過5G毫米波的高成長性跨入商業應用。

二○一八年至二○二○年，全訊的年營收分別為三．六一億元、五．七億元與七．○六億元，EPS（每股稅後純益）分別為一．四六元、三．八四元與四．四二元；二○二一年上半年營收為四．六六億元，EPS為二．一六元。由於產品技術門檻較高，加上生產規模效應助益，全訊自二○一九年起毛利率攀升至五○％以上，又因管理效能改善，營業利益率突破三○％，皆超越國內同業表現。全訊即將由興櫃市場轉上市，踏在軍工、航太、5G的趨勢浪頭，昂揚前行，值得投資人追蹤。

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