國產汽車、新巨群⋯10多家集團爆雷殃及60家銀行票券

1998年的資本市場，地雷股高槓桿，過度舉債炒作的投機行為，引爆投資人、企業到金融機構的骨牌效應，也成為市場改革的觸媒。

撰文‧許秀惠


地雷股拖累銀行引爆擠兌潮。
1998年高槓桿、高舉債投機風熾。地雷股、借殼股終因承受不住財務壓力而股價崩跌，株連銀行滿手呆帳，引發擠兌。攝影組

一九七九年，還在念政大財稅研究所的黃顯華，在圖書館準備高考時，每天會翻一翻報紙證券行情版，翻久之後他注意到，有支股價一天價格上下差兩元，他心想「若抓到高低價，十張不就能賺到兩萬元？」

這個比當時通過高考的公務員起薪還高的數字，像一支鉤子，勾動他對台灣資本市場的敏銳神經；沒過多久，他跑到當時人氣最盛、台灣最老牌的號子鼎康證券開戶，又到三民書局買各種技術分析書，熱切地想投入這個正開始蒸騰躁動的金錢市場。

從股市小白到承銷老將
黃顯華還原台股瘋狂年代

約莫十年後，政府全面開放券商執照申請，證券商家數從八八年的二十八家，暴衝到九○年的三八一家，當年的股市小白黃顯華也已從證期會（金管會前身）跳槽到金鼎證券擔任副總經理，主責承銷部門，一手把寶成、鴻海、巨大推送上市，也貼身參與台股瞬間加溫、直衝一二六八二點高峰的時刻。

「當時券商一直冒出來，大家為了拚業績，把民間百姓藏在壁灶的錢都挖出來，鼓勵大家進場，」黃顯華用略顯激動的口氣描述當時盛況，菜籃族看到別人賺錢都想跟進，不需要懂基本面，憑著「夢見男人洗澡，就買光男（網球拍品牌公司，二○○○年重整失敗下市）」的神奇聯想進場，「爭先恐後地遞單，只要搶到的股票會漲就好。」

在黃顯華操盤下，製鞋代工大廠寶成在一九九○年一月十九日成功掛牌，也參與到這一段台股仰上雲霄又俯墜的刺激歷程。當時才以四十一元承銷價掛牌的寶成，二十五天後隨台股攻達一二六八二點，寶成當天的收盤價飆到四三二元，漲幅九五三％；但八個月內，大盤崩跌，寶成一度跌至承銷價以下、近乎腰斬的地步。

黃顯華說，九○年台股站上一二六八二點的過程，不少菜籃族的財富一夕蒸發，但像寶成這類專注在營運本業的企業，股市大海嘯後還是能屹立成長；但是接下來的由大股東炒股、護盤、超貸、掏空所引發的本土金融風暴，上演的卻是另一齣驚悚劇，不僅害慘投資人，也讓很多上市櫃公司就此走入歷史。

這齣驚悚劇由台鳳揭開第一幕，接著是安鋒集團、東隆五金、瑞聯集團、羅傑建設、國產汽車、新巨群集團、東帝士集團、漢陽集團、台中精機、廣三集團等，接連上演相似的「槓桿炒股、違約交割、跳票、下市、破產」戲碼（詳見附表）。

這波地雷在九八年連環引爆，可分為兩大類，一類是傳統生產製造業起家的台鳳黃宗宏、安鋒集團朱安雄與吳德美夫婦、國產汽車張朝翔與張朝喨兄弟、東帝士集團陳由豪，都是屬於過度擴張舉債、經營不善帶來資金壓力，透過護盤維繫信用水位失敗的公司；另一類則以透過借殼手段快速進入資本市場，以放大槓桿進行炒股控股破產的公司，其中又以瑞聯、新巨群、漢陽集團等為代表。

借上市擴張版圖
國產張家兄弟三年玩完、掏空百億

當年在大安銀行企金部門經手放款業務的楊姓主管，說起這段地雷風暴歷歷在目，直指當年「指標大案」首推國產汽車、新巨群。

國產汽車由台中大雅望族、張家第五代張朝翔、張朝喨兄弟負責掌舵。九六年國產汽車上市，很快在一年半之內兩度現增並發行公司可轉債，股本從六十億元膨脹一倍至一百二十一億元。

在九九年下市之前，國產張家兄弟借著上市之利，舉著擴張的旗幟，除了汽車銷售本業之外，跨足光罩廠、通訊事業、流通業、休閒育樂中心、營建等轉投資，但是經營績效不彰，很快就出現營運周轉不靈的跡象。

張家兄弟一面繼續質押股權向銀行借款，一面以十五％到十八％高利向員工吸金，又利用員工人頭開戶、假外資、假交易等手法積極護盤。一位當年目睹過國產汽車困境的證券資深人員回憶，「當時國產汽車股價在六十元左右，他們來找我幫忙護盤買三千張，說退我十八％（指買進價金），我拒絕了，無法入帳的事，我不做。」

從上市到下市，國產汽車在台股市場壽命僅短短三年，二○○五年被宣告破產；又過一年後，張朝翔、張朝喨因涉嫌掏空公司百億資產，被判刑入獄。

至於借殼地雷股所形成的風暴，更是一九九八年另一段慘烈烙印，暴風半徑幾乎覆蓋全台灣北中南，楊姓主管憑印象唱名，「北部的漢陽、羅傑、百年、新巨群；台中的櫻花、瑞聯、長億、廣三；南部的長谷、宏總建設，幾乎集中在建設公司。」

「比侯西峰還侯西峰」
新巨群吳祚欽違約交割、潛逃出境

他描述，當時台灣剛躲過亞洲金融風暴，金融業驚魂未定，「只要有一家銀行抽銀根的風吹草動，其他銀行就會跟進，形成踩踏效應，才會一家接著一家出事。」

九八年這批地雷股，幾乎清一色是借殼股，「他們大多把股票左手換右手，進行質押融資，又沒有實績，完全純炒作。」楊姓主管歷任交通銀行、大安銀行，現在已是台灣前五大金控底下的銀行企金主管，如此評價這段手法惡劣的地雷股炒股史。

新巨群集團更是其中的佼佼者代表。領銜的吳祚欽以漢陽集團侯西峰為師，比照他借殼國揚、廣宇，再取環球證券的作法，也先入主亞瑟，接著拿下台芳、普大兩家公司，並買下豐銀證券。

但吳祚欽「青出於藍」之處在於，他很快就擴大進攻範疇，除了拉抬自家借殼公司的股價，自詡是鯊魚命格的吳祚欽也選中聚亨、新泰伸等公司大力炒作，「新巨群概念股」飆漲不可一世。

得意時，吳祚欽曾誇下海口表示，「我保證比侯西峰還侯西峰，做股票一跳就賺進七％。」但是新巨群爆發巨額違約交割後，他則一走了之潛逃出境，成為借殼地雷裡最醜劣案例之一。

一位四大會計師事務所前所長認為，造成這個階段的地雷風暴，與新銀行的開放大有關係，「一下子開放了十六家新銀行，導致銀行放款惡性競爭，造成濫貸，讓企業太容易借到錢了。」

何以至此？
銀行濫貸養出地雷、欠缺審計委員會

從結果來看，確實如此，東帝士陳由豪留給銀行團近七百億元的呆帳後潛逃中國；安鋒集團用虛假財報，向銀行貸得一百六十億元；台鳳則靠著屏東已經廢耕的土地開發計畫，向中興銀行超貸七十餘億元；記者於九八年時，曾調查當年包括借殼股在內的十一個地雷集團負債，結果相當驚人，波及的銀行、票券高達六十家，放款總額高達一千四百億元，其中不乏炒高股價用以向銀行質押的準呆帳。

地雷股、借殼股接連爆，演變成投資人、上市公司、資本市場、金融機構的整體系統性災難，亂象肆虐後，大家收拾殘局之餘，開始思考「何以至此」。

會計師事務所前所長一語中的，「當年的公司只設有監察人，沒有審計委員會，監察人通常就是年底看報表，然後出具一個報告書，明顯公司治理不足。」

改革在二○○二年起看到具體行動，證交所開始規定，初次申請上市公司必須強制設立獨董。兩年後，《證交法》進行修法，陸續修訂了十四條之一到之五，以及一七四條等，責成上市櫃公司建立內控制度、引進審計委員會等強化公司治理制度等政策。投保中心也約在同時成立，迄二五年底已協助十八．六萬位投資人，進行三○七件團體求償案，求償金額達八○一億餘元。

起於貪婪的槓桿炒股，止步於下市破產，一九九八年的地雷雖然爆得慘烈，仍驅動著台灣踏出正視公司治理的一大步，也算是不幸中的萬幸。

… 本文摘錄自 今周刊 2026/8月 第1548期