台塑集團股價終於出現較強反彈，但仍低於淨值，在中國產能待去化，未來台塑四寶將轉向高利基產品產銷，擺脫僅靠大量、標準型產品為主才有利扭轉頹勢。

文●方亞申

▲石化產業供過於求，仍待時間消化(達志)

石化產業供過於求，仍待時間消化

台塑四寶公布二○二四年獲利，合計台塑（1301）、南亞（1303）、台化（1326）、台塑化（6505）等四家公司，稅後純益約八三．七三億元，相較二三年獲利四四○．七億元大幅縮水約八成，創近三十年來最差表現。台化及台塑化從一八年高點、台塑及南亞從二一年高點一路下跌，近四至六年，分別大跌八一％、七八．三％及七四．二％、七○．一％。

而台股從一八年第四季平均點數約一○五○○點起算，至今年高點二三九四三點，大約上漲二八％來做比較，台塑四寶下跌七至八成，一來一回之間實在相差非常多！台塑四寶一度是台灣最大製造業集團，指數大漲，該集團逆勢大跌，實在令投資人不勝唏噓。

集團獲利大幅縮水

雖然台塑四寶去年第四季稅後獲利約七．一一億元，比起第三季虧損八○．四一億元，順利轉虧為盈。但是若看到主要戰場中國經濟成長率低於五％，且石化產能大增，推估石化景氣還有數年底部整理時間，或許要等到台北敦化北路目前都更總部完工才會較好（預計二九年完工）。

台塑去年稅後虧損十二．七億元，比起二三年獲利七三．四七億元轉虧，創下近三十年來首見的虧損，全年每股淨損○．二元。南亞去年稅後純益三三．二億元，比起二三年的六三．○九億元衰退約四七％，ＥＰＳ○．四二元，也是本世紀以來最差。

台化去年稅後純益三．七九億元，比二三年的獲利八四．八八億元大幅縮水約九五％，ＥＰＳ○．○六元。台化說明，去年營業利益比前年增加十四．九億元，但業外來自台塑化等權益法投資收益減少四八億元，來自台塑、南亞、南亞科的現金股利也少掉三○億元，導致公司整體獲利縮水。

至於股本最大的台塑化，去年稅後純益五九．四四億元，年減約七二％，ＥＰＳ○．六三元。台塑化指出，由於市場供給過剩，使二四年主要產品對原油價差比二三年減少；以及受原油價格起伏震盪影響，二四年購料與存貨壓力大。

其實台塑四寶獲利不佳，主要還是塑化景氣不佳，為何不佳？究其因還是中國產能大增，更深層的就是下游重要去化管道房地產屢屢爆雷，奔馳超過三十年的景氣面臨大整頓，排名前面的地產公司如萬科、恆大、碧桂園、榮創、綠地等，幾乎都出現違約或無法償債，尤其經過新冠疫情後，外資廠商大舉外移，加上美中貿易戰，大城市人去樓空，失業率大增，爛尾樓暴增，房地產原本就屬於火車頭產業，旺季時候可以帶動水泥、玻璃、鋼鐵、水泥、裝潢乃至刺激信用擴張消費；反之，大家緊縮消費或失業，所以相關產業從二一年反轉，二二年開始相關公司獲利急轉直下，不僅是台塑四寶，包括台玻（1802）、台泥（1101）、鋼鐵等，獲利一年不如一年直到虧損。

一般石化產能是以乙烯規模來計算大小，而當產能利用率低於八成，賠錢機率就很高。問題是中國在產業運作上，常常賺賠不是首要考慮，而是以拿到絕對市占率、擁有定價權為主。面板、記憶體幾乎都是如此。而過去二、三十年中國是全球最大乙烯進口國，每年約進口五千至五千五百萬噸，約占全球產能四分之一，但預估二五年中國乙烯產能將達七千萬噸，從過去進口到現在供過於求，甚至向外輸出，如何能讓同業賺錢？加上前述終端需求房產景氣未恢復，所以石化景氣好轉有限。但也不至於再大幅轉差。

當然俄烏戰爭若休止，戰後重建對於鋼鐵、水泥、塑化一定會有需求，不過要從亞洲運至歐洲，成本可能不如歐洲本地廠商。另外是中國國營企業參與，台灣廠商要加入此紅海競爭，可能有點吃力。

二、三月營運可望提振

展望今年，台塑四寶認為，大陸續推降準降息、刺激房市等政策，加上美國總統川普能源政策，亞洲石化業或可迎接轉機，尤其俄烏戰爭結束將有重建需求，期盼二五年石化景氣自二四年谷底反彈回升。目前年後需求有望隨下游相繼開工逐步增溫，加上美國南部寒流來襲，銷往亞洲石化產品數量減少，二、三月營運可望逐漸提振。

此外，近期國際油價因煉油廠開始進入季節檢修，及產油國增產計畫可望遞延等影響，當前汽油每桶煉油價差約七美元，柴油、航空燃油價差約十四美元，有助台塑化第一季煉油事業收益表現。

台塑化指出，油價走勢較預期好，第二季目前看來也會比去年好一些，加上天然氣價格攀揚，歐洲部分煉廠因能源成本壓力降低產能操作率，甚至部分小廠產能關閉，預期第二、三季油價走勢可望較去年同期表現佳。

至於股息政策方面，台塑四寶過去都曾經名列台股前十五大總市值公司，有一定底氣。這次因為企業小賺或虧損，首見說要拿未分配盈餘發放股息。

若以去年第三季帳面上來看，台塑擁有三六○．一八億元未分配盈餘、台化擁有三六六．三九億元、台塑化擁有八七一．六五億元，合計有近兩千億元未分配盈餘。先開董事會的台塑化，去年ＥＰＳ僅○．六三元，創下一二年來新低。為照顧股東權益，台塑化首度動用未分配盈餘，決定每股配發現金股息○．八元，配發率達一二七％。

以此來推估，台塑有機會配息超過○．三元、南亞超過○．六元、台化超過○．三元。當然金額不大，以過去王永慶及王永在時代，常常號稱平衡股利，不管景氣高低，大約維持二至三元現金，與近幾年賺得多配得多、賺得少配得少不同。

尤其目前只有台塑化股價超過每股淨值三一．一七元，其他都低於淨值，對於台塑三寶實在不太公平，今年以來台塑、南亞、台化股價反彈，以目前不到四○元價位，比三十年前股市指數三千點以下時還低，有點對不起有經營之神後代的稱呼。特別是台化股價不到三○元，以目前台股指數在二萬二千點之上，股價低於三○元家數並不多，台化竟然在裡面！後續只要有利多，不失補漲機會。

盡量不做紅海事業

由於塑化景氣復甦仍有待時間，未來可能還需要利用公積配息。其實以國外大集團家族企業股價太低，通常會大力實施庫藏股，台塑四寶應有拉抬股價的企圖心。

台塑集團受訪認為盡量不去做紅海的事業，以及沒有未來的企業。但是大企業要轉彎需要時間，大卡車轉彎速度一定不如腳踏車。

面對中國大陸煉油、石化、塑膠等產能過剩問題，將以差異化和轉型升級應對，台塑著重新產品開發、電子與半導體等領域；台塑化因應產能過剩調節開工；南亞則布局高階電子材料；台化則不再追求全產全銷。

台塑指稱，去年虧損主因為中國房市持續低迷、內需不振，經濟復甦力道不如預期，加上同業新增產能持續開出，市場供給增加，拉低石化產品價格。

不過台塑持有台塑美國約二成股權，在美國提高關稅以及積極建設內需，台塑美國賺錢將不難，或是台塑的一隻金雞。

南亞表示，ＡＩ人工智慧發展帶動供應鏈持續成長，公司包括電子材料、記憶體、化工、聚酯、塑膠加工產品等大部分產品，營運都比二四年好轉。只不過美中貿易糾紛、中國大陸房產問題等不利因素，限制復甦力道，但狀況將比去年好。

此外，若國際油價走低，會影響到所有石化產品價格，那麼石化行情要好也難。最近傳出產油國聯盟OPEC+3日宣布四月起，按計畫解除正實施的自願減產措施，讓每天恢復二二○萬桶原油產量，油價盤中續跌至近四個月新低，一旦跌破六五美元就要小心。 閱讀完整內容