科技巨頭發債潮今年預估再創高峰，這已改變投等債市得結構，股、債市對AI產業集中度同步走高。

AI科技巨頭變身最大債主

台股站上三萬點，AI熱潮會燒多久？去年科技業發債迎歷史新高，配置大量科技股的投資人，怎麼聰明買債，分散風險？

文—謝方娪

全球最大美國消費性電子展（CES）六日在拉斯維加斯揭開序幕，AI落地實證為投資狂潮再添柴火。這股氣勢讓台股加權指數正式站上三萬點大關。

這股燃燒三年的AI狂潮，不僅改變了股市，也正在劇烈重塑債市的結構。

科技業發債，投資風險提高？

據摩根大通報告，AI產業在投資等級公司債市場佔比顯著攀升，自二○二○年一一．五%躍進至近一四．五%，已超越銀行業，成為投等債佔比最大宗的產業類別。

這股發債熱潮方興未艾，光是四大科技巨頭Alphabet、亞馬遜、微軟和Meta，預計今年的資本支出就超過四千億美元。這意味著，收益較公債佳、且違約風險低的投資等級債市，即將迎來新債發行的「盛世」。（見表1）



愈來愈多投資機構提醒，過去「股債配置」能分散風險，但當股、債都集中在同一群AI公司時，分散效果可能失靈。

「市場資金集中度走高，市場結構風險確實在放大，」一家本土大型壽險公司投資長直言，身為美債大買家，考量壽險業特性，他們仍偏好穩定現金流的公司，「不會特別買AI產業。」

綜合野村、大華銀、凱基等多家投信的觀點，現在還不到泡沫時刻。

債市也有AI泡沫疑慮嗎？

觀察台美股市超過三十年的凱基投信投資長歐陽渭棠說，一九九五年迄今，從網路、筆電到社群媒體，台灣已歷經三次科技循環。二○二二年ChatGPT問世，開啟了台股第四次科技循環。不同於以往都是零售導向，這次不只消費者在用，企業亦有剛性需求。

據摩根大通報告，截至去年十一月，逾四成資訊產業已在使用AI，專業、科學及技術服務業、教育服務、金融保險業、不動產租賃業等AI應用率都高於兩成。

「AI循環起碼還有五到十年可以走，」歐陽渭棠自信地說。

然而，並不是所有AI標的都安穩無憂。甲骨文近期財報的自由現金流量轉為負值，導致股價重挫，發債成本也隨之攀升。（見表2）



歐陽渭棠解釋，甲骨文以前只做軟體，不需要那麼多資本支出，但它未來要做資料中心的生意，所以資本支出才增加了十倍，導致自由現金流轉負。

「自由現金流轉負，代表客戶抽單，公司資金調度就會出問題，馬上會出現短期的獲利漏洞，」野村投信策略暨行銷企劃處資深副總經理張繼文示警。

影響所及，就是甲骨文發債募資，要付給投資人更高的利息。去年新發行的二十至三十年期債券，票息皆近六%。

甲骨文債券價格下跌，殖利率更高於此水準，相較目前美國A級以上投資等級公司債平均高出八個基點，相當非投資等級債。

「買科技巨頭的直投債，我倒鼓勵大家直接買個股，」大華銀投信投資長楊斯淵直言，「當它的股東，絕對比當它的債權人來得有益。」

原因是，科技巨頭獲利夠強，股票預期年化投報率有望達雙位數；若買債券，收益率僅四%至六%，卻得承擔同樣的公司信用風險。

還能買科技債券ETF嗎？

目前美國科技巨頭發債，都屬於投資等級債券，因此公債、非投資等級債市場不受影響。事實上，即便是投資等級債，科技業佔比僅一成多，財務體質欠佳的甲骨文，佔比又更小。

因此，投資人若是買一籃子的債券基金或債券ETF，尚不需要太擔心。

惟部份投信發行科技業債券ETF，主打全球科技龍頭，攤開前十大持股，不外乎就是Meta、甲骨文、蘋果、微軟、Alphabet、高通、英特爾等公司。

若投資人已握有大量科技股，債券投資又以科技業債券ETF為主，分散風險就有限。

施羅德固定收益團隊建議，債券投資組合可納入如美國機構抵押擔保證券、歐洲公債等，並保持帳上一定流動資金，應對市場修正。

對於已持有公司債的投資人，由於新債發行量居高不下，會導致價格下跌，殖利率上揚。

這對偏好現金流的投資人來說是好消息，但若是想賺債券價差的投資人，二○二六年恐怕還是要吞帳面淨值縮水的苦楚。

AI資金派對尚未結束，但投資關鍵已經不在於是否上車，而是如何在市場信心浮動的時候，避免在同一個籃子裡反覆押注，忽略風險控管。

從股市到債市，風險意識的提升，將比追逐題材本身，更決定誰是贏家。

… 本文摘錄自 天下雜誌 2026/1月 第841期