文●陳慶徽


▲法新社
歐債危機將會捲土重來嗎？

「沒人聆聽我們的聲音！」十月初，數十萬的法國學生、家長與教師走上街頭抗爭，超過六千人被逮捕拘留，他們的抗議訴求，是希望政府提供足夠的教育預算，而這一場抗爭，只反映出了法國政府預算困境的冰山一角。

前一週，法國十年期政府公債的殖利率一度逼近五％，該數值遠超越二○一二年的歐債危機時期，更寫下二○○二年以來的新高。

做為歐元區第二大經濟體，截至目前，法國債務占GDP的比重達一一九％，在歐洲僅希臘與義大利比它更高。

而且更值得注意的是，法國政府此時發債要償還的債息殖利率，卻是比曾破產過的希臘還要高。這意味著，市場更不相信法國的償債能力。

法國央行總裁穆蘭（Emmanuel Moulin）對外直言，若政府不採取行動，該國可能出現被不斷上升的利率「扼殺」的風險。

外界普遍認為，法國唯有削減預算，降低赤字，才可以應對市場拋售法國公債的壓力。雖然政府已對外發布緊縮後的二七年預算，不過，由於二七年總統大選在即，政權的不穩定性，也令市場難以信服這項政策的落實機率。

歐元區債市現分歧
德債逆勢成資金避風港

殖利率攀升衍生的風險，不只存在於法國，在歐元區的主要經濟體，近一個月，除了德國以外，公債殖利率都在走升，歐元兌美元價格也已經跌至十七個月以來的新低點。

「現在是黃燈警示（狀態）。」 渣打銀行財富管理投資策略部主管劉家豪直言，包含法國、義大利、西班牙，這些國家相較於德國的公債利差，在九月份都持續放大，而法德利差更是來到歐債危機以來的新高點，讓市場開始有所戒備。

主動中信非投等債經理人陳昱彰分析，最糟的情境，就是法國持續透過發債來償還支出，陷入債券殖利率不斷走升、更嚴重的債務漩渦。

劉家豪表示，觀察近期法國公債拍賣狀況，雖然殖利率與償債成本不斷走高，但尚未變成沒人要買的窘境，也因此，市場判斷這波動盪，尚不會演變成全面性的歐債危機。

巴克萊證券認為，法國公債的殖利率波動，恐要等到明年選舉後才會告一段落。

在這期間，德國公債逐漸成為歐元區的唯一受惠者。自九月底起，當法、義、希等國公債殖利率持續走升，德債殖利率卻逆勢下降，顯示市場資金湧入，將其視為歐元區內的避險資產。

不過，富蘭克林坦伯頓歐洲固定收益主管大衛·賽恩（David Zahn） 提醒，這並不代表德債取代美債的全球避險地位，他認為，美國企業債仍是投資者債券部位的核心配置選項。



群益全球優先順位非投資等級債券基金經理人徐建華指出，儘管法國公債殖利率攀升，但法國部分企業債殖利率卻沒有同步失控，甚至殖利率比公債還低。

根據數據顯示，超過三成的法國投資等級企業債，殖利率低於同天期的公債。

「這說明大家只是對法國政府沒信心，而不是認為法國經濟會崩盤。」徐建華透露，此時是債券經理人會反向尋找遭錯殺債券標的的時機，舉例來說，若未來歐洲央行持續升息，銀行利差擴大，就有機會成為金融債的利多，是可以關注的標的。

雖然法國公債風險暫時不至於演變成全面性的歐債危機，但仍是市場第四季須持續關注的動態。

劉家豪指出，進入冬季，歐洲國家需要大量儲備天然氣，可能進一步導致更大的財政壓力，須持續關注法債出售情況，來判斷歐債與歐元區市場風險，投資人在債券市場，也須更加謹慎布局。

… 本文摘錄自 商業周刊 2026/10月 第2031期