全球首檔穩定幣概念股 華爾街投資人瘋搶

Circle憑藉ＵＳＤＣ與ＣＰＮ開創穩定幣支付新紀元，二○二五年六月ＩＰＯ兩天股價暴漲兩倍；一家主要依賴儲備利息收入的公司，為何受到華爾街投資人追捧。

文／張道宜

這是近十年罕見的現象級ＩＰＯ，所受到的資金關注，類似當年谷歌與臉書的上市熱潮。」台灣金融科技協會副理事長溫宏駿語氣雖然驚訝，但他的想像與Circle六月五日上市後的驚人漲幅相比，恐怕還略顯保守。

優勢一：各國合規監管 企業採用意願高

根據研究ＩＰＯ領域的佛羅里達大學教授里特（JayRitter）統計，Circle上市頭兩日漲幅近二五○％，是一九八○年以來募資金額達五億美元以上的ＩＰＯ中的漲幅之最，超越二○二○年在那斯達克上市的ＡＩ新創C3.ai（漲幅二○九％）。

Circle是成立於一三年的穩定幣發行商，主要產品除了與虛擬貨幣交易所Coinbase合作發行的ＵＳＤＣ穩定幣；二二年，也推行與歐元一比一掛鉤的ＥＵＲＣ。

然而，在驚人的漲勢與區塊鏈的神祕面紗背後，Circle的商業模式其實相當單純，營收九九％來自儲備金利息收入。以ＵＳＤＣ為例，Circle會將客戶買進穩定幣的資金，同步買進等值的美元、短期美國公債，賺取孳息。隨著規模上升，二二至二四年儲備利息收入從七．三六億美元上升至一六．六一億美元。若以二四年Circle約四四○億美元的儲備資產換算，年化報酬率為四．三三％。

由於穩定幣價值掛鉤美元，也不像其他虛擬貨幣有漲幅的想像空間，一家主要依賴儲備利息收入的公司，為何能在華爾街掀起熱潮？

有別於主要競爭者，監管是Circle的主要優勢。Circle不只儲備透明，每月定期查核，受監管強度更高，且在美國、歐盟、新加坡、香港等地均持有金融機構營運許可，是少數能多地經營的穩定幣發行商。隨著歐洲和美國加密貨幣監管框架陸續確立，Circle的穩定幣發行不受影響，且企業更願意採用ＵＳＤＣ或Circle的歐元穩定幣ＥＵＲＣ作為Ｂ２Ｂ支付工具。例如，美國電商平台Shopify於六月啟用ＵＳＤＣ支付功能，進一步擴大其應用場景。

「我們認為大型科技公司、大型金融機構與主要企業，未來都會走向穩定幣的道路，他們將尋求與平台合作。」Circle執行長艾萊爾（JeremyAllaire）在上市前接受媒體採訪時也強調，除了技術能力，這些公司更關心「Circle所具備的廣泛監管合規能力」。市場的反應確實如此，ＥＵＲＣ二三年市占率落在一○％左右，但在二四年歐盟MiCA（歐盟加密資產市場監管框架）生效後，一路成長至四七％。相對的，Tether發行的ＥＵＲＴ原本在二三年市占率將近七成，在法案通過後因為不符規範遭到交易所下架，市占隨即下滑到五％以下。

優勢二：市場擴大規模 降低分銷成本

國泰君安證券針對Circle以及穩定幣的最新報告指出，穩定幣整體市值可望持續成長，隨著監管框架確立，吸引金融機構與科技巨擘相繼投入穩定幣的發行或託管，預估到二八年穩定幣市場總規模將來到二．五兆美元；以目前的兩千五百億規模計算，還有九倍的成長空間。此外，美國財政部的預估也看好穩定幣的市值有望在二八年成長至兩兆至三兆美元。法人也看好ＵＳＤＣ市占率持續擴張，從現有二四％，在二七年成長至三五％。

市占擴大，不只意味著儲備規模與利息收入同步增加，也能提升獲利能力。二四年，Coinbase僅是從ＵＳＤＣ就獲得超過九億美元的收入，占總營收的一三．八％；主要原因在於雙方的分銷協議，也就是Coinbase能獲得其平台持有ＵＳＤＣ全部的利息收入，以及其他平台持有ＵＳＤＣ一半的利息收入。如果ＵＳＤＣ規模擴大，面對幣安與Coinbase兩大分銷管道的議價能力也能提升，原本流向交易所的分銷成本就有機會下降，進一步優化獲利能力。

但由於Circle與Coinbase於二三年簽訂的三年期合作協議，需待期滿後才能重新談判分潤機制；除非Circle快速拓展其他分銷管道，否則最快需到二六年才能提升獲利能力。Circle除了穩定幣發行，今年四月也在ＵＳＤＣ與ＥＵＲＣ基礎上建立跨境支付平台CirclePaymentsNetwork（ＣＰＮ）；統一投顧報告認為，這有望成為該公司第二獲利引擎。

優勢三：搶攻跨境支付 再創獲利管道

相對傳統銀行金流，平均跨境匯款費用超過六％，但透過穩定幣進行清算，過程不需要經由SWIFT與其他金融機構，結算時間從二到五日提升到即時結算，而Circle也能向參與的金融機構收取協定費用，創造新的收入來源。ＣＰＮ另一項優勢在於自動化付款，對於企業自動付款、定期訂閱甚至是未來可能出現的AItoAI之間的即時支付，可以輕易結合程式語言的穩定幣及區塊鏈，要比法幣以及傳統金融體系更具競爭力。

然而，另一個決定獲利能力的關鍵——利率，就不是Circle可以決定的。根據Circle登記上市提交給美國證交所的文件，利率每降一個百分點，會導致其儲備收入減少四．四一億美元，以二四年營收一六．七六億美元來看，影響超過四分之一。但在此同時，分銷成本也可望降低二．三四億美元，緩衝部分損失。對於Circle以及穩定幣投資人而言，除了關注技術發展以及市場擴張，聯準會動向也是必須持續觀察的指標。 閱讀完整內容