ＳＫ海力士掀風暴　看懂個股型新興商品真相

連結ＳＫ海力士的個股型槓桿ＥＴＦ，正以驚人高報酬席捲美國與亞洲市場，但同時也掀起高波動，連監管機關都喊「後悔」。投資人應該如何理解這類產品？

文／張道宜

「我很後悔，當初應該擋下它的。」負責金融監管政策執行的韓國金融監督院院長李燦鎮六月二十二日公開表態，將近期韓股的劇烈波動，六月兩度觸發熔斷，歸咎於該國今年五月二十七日上線的十六檔個股型槓桿ＥＴＦ。雖然台灣並未開放相關產品，但監管機構的罕見回應，以及ＳＫ海力士股價的大幅波動，讓這類產品近期成為焦點。

所謂的個股型ＥＴＦ（Single Stock ETF），指的是針對單一個股進行策略操作，藉由期貨、選擇權等衍生性金融商品，達到複製個股績效的目的。如此大費周章設計個股ＥＴＦ，除了可以創造正向或反向槓桿的效果，也可以搭配掩護性買權（Covered Call）策略。


▲韓國甫開放的個股型槓桿ETF，近期發生「狗搖尾巴」反過來導致大盤波動。達志
散戶搶：個股槓桿ＥＴＦ夯

以YieldMax TSLA期權收益策略ＥＴＦ（ＴＳＬＹ）為例，其並未持有特斯拉股票，而是透過選擇權合成特斯拉的股價曝險，同時賣出個股買權（call選擇權），收取權利金提高配息收入。雖然策略各異其趣，都聲稱提供散戶以便宜、便利的方式，針對個股進行短線的作多或放空。

其中槓桿／反向型的個股型ＥＴＦ，因為近年股市大多頭，散戶資金加速湧入；在相關產品二○二二年七月橫空出世時，資產規模不到一億美元，截至二六年五月為止，資產規模已經超過三五○億美元。而發行商也投市場所好，甚至SpaceX六月十二日掛牌前，倫敦交易所就已上架其三倍槓桿ＥＴＰ（交易所交易產品，等同於ＥＴＦ）。

目前美國已經有四五○檔個股型ＥＴＦ，亞洲區則才剛起步，由香港率先在二五年開放，搭上近年亞洲科技股熱潮，也獲得散戶關注。去年十月十五日在香港上市的南方東英ＳＫ海力士兩倍ＥＴＦ，今年五月資產規模還不到四十億美元（約一二七四億元台幣），但截至六月二十四日，已接近一六○億美元（約五千一百億元台幣），迅速躍居全球最大的個股型槓桿ＥＴＦ。

共同基金資訊商晨星（Morningstar）資料指出，光是今年第一季，流入基金市場的六二二億元港幣中，就有將近三分之一進到這類產品。為了發揮槓桿產品龐大的資金吸引力，香港證監會今年六月六日也修法，將個股型槓反ＥＴＦ的追蹤範圍，從原本僅限海外掛牌股票，擴大到流動性高的香港本土超大型股。可以預見，接下來會有更多單一個股槓反ＥＴＦ陸續上市。

非偶然：韓股市場結構釀災

南方東英首席投資官王毅回覆《財訊》採訪表示，個股槓桿與反向ＥＴＦ產品二五年起才獲准在香港發售，南方東英是最早切入該市場的ＥＴＦ發行商，當時最早一批產品，正是以美國、韓國個股槓反為標的。除了ＳＫ海力士外，三星槓桿兩倍也受到市場歡迎，兩者都創造資產規模十倍成長的業績。

也正是這種市場吸引力，促使韓國市場跟進開放。LeverageShares台灣負責人賴承揚分析，韓國散戶對槓桿產品的胃口由來已久，不僅長期是美股三倍槓桿ＥＴＦ（如三倍作多那斯達克指數的ＴＱＱＱ）的重要買方，也曾是倫敦掛牌三倍作多特斯拉產品（TSL3）的最大持有方。儘管韓國監管單位過去堅持ＥＴＦ應該分散投資，無意推出個股型ＥＴＦ，但眼見美國、香港同類產品持續吸納韓國本土資金，當局才修法開放。

賴承揚澄清，事實上韓國修訂規則時，已針對單一股票槓桿ＥＴＦ設計投資人保護措施，除了要求投資人要完成共兩小時的課程與測驗、要求產品清楚標示，也要求投資人需要至少有一千萬韓元（約二十萬元台幣）的基本存款要求。「不過，從這次監管機構的強硬發言來看，可能會進一步提高交易門檻、限制信用交易、強化券商端風控，或調整產品設計與交易規則。」

個股型ＥＴＦ在美國行之有年，鮮少釀成系統性風波，這次韓國會掀起這麼大的波瀾，關鍵在於「連結標的」。韓國目前有十六檔個股ＥＴＦ，產品鎖定的都是三星電子與ＳＫ海力士，原因在於，韓國規定可作為槓桿標的的個股，必須過去三個月平均占大盤市值至少一○％、成交量至少五％；而符合資格的，目前只有三星與ＳＫ海力士。再加上許多韓國散戶積極融資買進，導致任何波瀾，就會大規模強迫平倉，觸發熔斷機制，掀起市場海嘯。

換言之，其中的問題來源不是產品，而是市場結構。高盛示警，當連結這兩檔的槓桿產品驅動其三分之一以上的日成交量時，就會出現「尾巴搖狗」（tail wagging the dog）的現象，也就是槓桿ＥＴＦ的同向買賣壓，幾乎直接推動大盤。相反的，美國沒有任何單一股票在標普五百占到這種權重，所以單一個股ＥＴＦ再怎麼波動，也很難拉動整個指數乃至於觸發熔斷。


▲SK海力士近18個月股價飆漲16倍，超車三星登上韓股股王。取自海力士官網
須謹慎：槓桿ＥＴＦ宜短打

回到台灣，雖然國內並無開放單一股票槓桿或反向ＥＴＦ產品，但近年台灣年輕投資世代也掀起「正二」熱潮，也就是投資包括台灣五十，或加權指數正二的指數槓桿ＥＴＦ，規模成長也相當快速。以元大台灣五十正二（00631L）為例，截至六月二十四日規模也來到二三二二億元台幣，是亞洲第二大的槓桿ＥＴＦ，僅次於南方東英ＳＫ海力士兩倍ＥＴＦ。

然而，只要持有槓桿或反型的ＥＴＦ的投資人，必須審慎注意風險。其一是「波動拖累」，產品追蹤的是每日報酬，每天都需要重新計算槓桿，長期報酬會偏離槓桿倍數。

其二是「成本侵蝕」，槓反產品費用率約在一至二％，遠高於市值型ＥＴＦ的○．五至一％之間；再加上槓桿、反向ＥＴＦ常見折溢價與追蹤誤差，長期都會影響報酬。

其三是「心理門檻」，以南方東英ＳＫ海力士正二ＥＴＦ為例，今年三月單月就回撤逾五二％，投資人能否撐住原訂長線策略，和事前看回測完全是兩回事。這也是為何王毅與賴承揚均強調，這類產品非長期持有標的，僅建議具槓反交易經驗者參與。

… 本文摘錄自 《財訊》 2026/7月 第767期