兩道趨勢主導下半年投資
文●楊少強 二○二六上半年結束，從這六個月各種資產表現，可以觀察市場這些聰明錢往哪個方向走。這反映兩個大趨勢，一是「賣鏟子」勝過淘金，二是實質利率走升。 AI股淘金不如賣鏟子 微軟跌、SanDisk卻大漲 什麼是二○二六年上半年最賺錢的資產？答案是股票SanDisk。這家公司股價六個月來漲逾七倍，它製造記憶體晶片，為資料中心提供訓練大型AI模型的柴火。 工業金屬業表現強勁。倫敦金屬交易所（LME）銅的價格一年前每公噸約一萬美元上下，如今已漲到一萬三千美元。這主要受惠於AI資料中心和電動車需求。花旗（Citi）預測銅價未來十二個月會升至一萬五千美元。 相對來說，美股大盤漲幅不明顯，標普五百指數上漲不到一○%。一些大力投入AI的巨頭股票也未上漲。微軟、臉書母公司Meta股價今年以來甚至在下跌。 這仍然反映「AI淘金熱裡賣鏟子」的趨勢。至今這些巨頭用AI去淘金者，能否獲利尚不明，投資人於是轉向為人工智慧提供基礎設備的供應商，如SanDisk、英特爾。 這類「賣鏟子」廠商股價短時間內雖然相對有優勢，但若AI遲未能在終端消費者身上創造獲利，科技巨頭早晚會縮減採購算力設備，屆時這些「賣鏟子股」也將面臨壓力。
▲「人工智慧熱潮使得記憶體比石油還要值錢。」《華爾街日報》如此形容，這也反映在SanDisk 2026年的大漲。法新社
黃金與比特幣重挫 決定金價是「實質利率」 二○二六年資產輸家之一則是貴金屬。今年一月底的金價曾短暫創下近五千六百美元新高，如今已跌到四千美元上下。 白銀同樣也曾在今年一月急劇上漲，如今也陷入低迷。 虛擬貨幣也表現不佳，二○二六年初比特幣的價格還約八萬七千美元，如今已跌至不到六萬美元。 這類資產的共同點，都是受到升息預期的影響。 以黃金來說，過去幾年各國央行大買黃金，曾一度支撐起金價。 中國人民銀行是買金大戶，今年五月其黃金準備增加了十噸，是連續十九個月增持，也是二○二四年十二月以來最大筆單月買入規模。 不過央行持續買金，仍不敵大環境升息趨勢。如今從歐洲到日本，各主要央行都在升息，美國聯準會六月利率會議也釋放鷹派訊息，金價未來將受到一定壓力。 不過這裡有個誤區：不少人認為利息是持有黃金的機會成本，利率升表示持有黃金變得不划算，金價於是下跌。事實是金價並不取決於名目利率，而是實質利率。 例如，某人在銀行存款一百元，年利率五%，如果該年通膨率是三%，事實上實質利率只有二%，也就是這一百元在一年後只能多買二%的商品服務，這才是真正的利息。 因此，就算央行升息，但若名目利率仍低於通膨率，實質利率仍為負，持有黃金的機會成本仍低，金價仍有上漲空間。 未來金價的觀察點，取決於央行升息是否超過通膨。以美國聯準會來說，目前聯邦基金利率約三·五%，但最新數據（五月）顯示通膨率已破四%。市場預期未來聯準會升息將超過通膨，金價才因此受壓。若升息幅度不如預期，金價仍有上漲空間。 德意志銀行報告指出，美國聯準會可能會升息，加上美國總體經濟數據展現韌性，是推動金價走低的主因。若升息三至四次，金價可能跌至約三千八百美元。 黃金是以美元計價，金價走軟反映的另一面就是美元走強。聯準會的利率走向也會影響美元，這對亞洲市場的影響比金價更關鍵。 強勢美元傷亞洲資產 利差擴大引發股匯雙殺 美元指數原本在一百以下徘徊，但今年六月聯準會利率會議「放鷹」後，美元指數已經彈升至一百以上。 美元轉強對其他市場資產是災難。日圓兌美元已經貶破一百六十，韓元也貶至十七年新低，新台幣也面臨貶值壓力。印尼、印度等新興市場甚至面臨股匯雙殺。 這反映資金正從這些市場流出奔向美國。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至六月九日，對沖基金、資產管理機構及其他投機性資金，總共持有二百七十八億美元的美元多頭部位，這是二○二五年二月以來最高。 這顯示市場押寶華許（Kevin Warsh）領導的聯準會，最後仍將升息，這將導致美國與日本等亞洲市場的利差可能會擴大，「美元升、亞幣貶」或將持續一陣子。另一輸家則是港股等大中華區市場。 相較於日、韓、台大漲，港股相對黯淡，今年以來下跌兩位數。港股真正「內傷」源自其指數成份股結構。 
閱讀完整內容
