成長率世界第一，散戶搶買00940

過往被視為定期定額存股標的的高股息ETF，最近竟然變成當沖標的。投資人進場前要注意哪些風險？ETF狂潮對台股將造成什麼影響？

文／林麗珊

很難想像，一檔新的台股ETF竟然會讓街頭巷尾搶開戶，投資人解定存手捧現金擠爆券商、甚至借小額信貸投資，申購量大到券商系統當機，甚至得暫停申購。

月配息的00940（元大台灣價值高息）三月十一日開始募集，募集期還沒結束，規模已破千億，而台股日均成交量才五千億。

台灣的全民ETF捲起的資金瘋狗浪，已蔚為世界奇觀。

《天下》記者在倫敦參與國際會議，摩根資產管理在分析全球ETF市場時，特別點出台灣。因為台灣ETF五年複合成長率近四成是世界第一，目前規模達三．九兆台幣，在亞洲僅次於日本和中國。同期歐洲與美國年成長率僅有一九%。（表1）

最令全球市場側目的是，日本與中國的ETF都有政府公基金、退休金持續買入，而台灣光靠散戶與公司戶。

更獨特的是，超過六成受益人買的是高股息ETF，包括此次搶破頭的00940。

高股息ETF與最原始的市值型0050（元大台灣50）不同。

0050追蹤大盤指數，持股權重按市值加權，比較單純。但高股息ETF是以股息殖利率為排序權重，成分股有的市值不大，換股頻率有時也較高，每檔的選股邏輯與因子還不同，需要仔細看。

▲元大投信新發行的台灣價值高股息ETF（00940）打破台灣股市募資記錄，新申購人潮塞爆券商通路。（元大投信提供）

熱門存股也變當沖標的

00940效應還引發了投資人追著買成分股雷同的00919（群益精選高息），甚至還直接買00940成分股的個股，讓漢唐自農曆年後大漲四成，長榮也大漲了二三%。

三月以來，00919的成交量衝高，多次站上台股成交量冠軍，勝過台積電。「00919最近股價很好，很多投資人甚至把它拿來做當沖標的，不是存股了，」群益精選高息經理人謝明志說。

這些套利投資人的算盤是，等到00940募集完畢，真的進場買股，就可以脫手00919或成分股，倒給00940承接。

ETF資金進場時，買在成分股最高價，這是投資人的第一個風險。

投資人買新募集的ETF，一股十元，看似便宜。但其實ETF預備進場的成分股都已被買高，掛牌後如果成分股被大賣，股價還是有修正的可能性，連帶也會讓ETF淨值下跌。

「我們有看到幾個風險，一是當沖比例很高，第二個是被動投資的流行，讓大量的錢投入類似的個股，風險集中，投資人自己得在轉折的時候，提早做一些判斷，」國泰金控投資長程淑芬也提醒。 成分股重複，對個股影響變大

多數投資專家建議，跟已掛牌的舊ETF相比，新募集的ETF沒有歷史操盤紀錄，風險其實較高，過往高股息ETF掛牌後也都有一段時期折溢價幅度偏大。但是即使是績效紀錄優秀的舊高股息ETF，資金短期湧入，使得投資標的集中的風險加大。

高股息ETF成分股的篩選邏輯，先篩選市值與流動性，再按股息殖利率排序，等於都在同樣的池子裡撈魚，選擇其實更少。在高股息的選股邏輯下，也容易挑到市值較小、股價漲幅較小的股票，當ETF規模長大時，對個股影響更大。

去年0056規模成長到一千五百億，元大就改制其指數，從三十檔成分股增加為五十檔成分股，以解決投資標的過度集中、影響個股股價的問題，如果ETF過度影響股價，會造成該檔ETF追蹤指數的誤差。

「投信產品線現在也都往高股息ETF靠攏，還有很多投資人自組高股息ETF組合，可以月月領息，但這風險根本沒有分散，」一位投信老將感嘆，因為不管何時領息，錢都還是買台股。

而且台灣高股息ETF投資標的，的確非常集中。

比對此次引發旋風的00939與00940，與台灣前四大高股息ETF的十大持股，00939持股比重最高的聯發科，六檔全部都有（表2）。00940持股比重最高的長榮，也是三檔都有。聯詠、大聯大、聯電也都有超過三檔以上高股息ETF持股。

從另一個指標，四大高股息ETF佔各家公司持股比，大聯大、瑞儀、瑞昱、京元電子、群光、仁寶都已超過一成。（表3）由於投資標的集中，資金短期爆買爆賣，就很容易有助漲助跌的效果。

理論上，ETF只有在指數調整成分股的前後，需要大規模地進出市場，造成個股股價波動。但實務上，一旦ETF市價溢價或折價（市值高或低於淨值），ETF會有個散戶看不見的初級市場。

投信會與造市者交易，增發或減發ETF股數，對應會買進或賣出成分股，因此助漲助跌。台股一○%的漲跌停限制，會使情況更複雜。萬一有成分股已跌停不能賣，投信得被迫多賣其他成分股，引發連鎖效應，在目前多檔ETF重複持股的情況下，助跌的效應也再放大。

「投資人是真的沒碰過市場反轉，都覺得高息ETF只會漲不會跌，」一位外資投信總經理提醒。

▲投資人搶買台股ETF，尤其主打穩定領息的高股息ETF，吸引散戶解定存也要搶申購。（黃明堂攝）

AI股一枝獨秀，集中風險高

事實上，不只台灣。過去ETF被認為，只要追蹤指數跟住大盤，可以買進一籃子股票分散投資。然而隨著ETF規模暴漲，國際投信界已經在檢討，ETF偏好大型且流通性好的股票，正形成高集中度的全球風險。

摩根資產管理公司全球執行長蓋奇（George Gatch）提醒，標普五百指數自去年以來漲了三三%，但四分之一漲幅來自輝達、八五%來自七家科技巨頭，如果投資人買追蹤標普的股票型ETF，而且單壓被動投資，就會面臨集中度風險。

台灣的被動投資一枝獨秀，中長期帶來的問題就是流動性傾斜。過去散戶資金到處流動，現在散戶不太碰中小型類股，中小型股的指數也漲不動，可能面臨籌資困難的困境。

「未來會有很多公司，可能為了要擠進指數，要比以前更努力符合標準，對於未來要新上市的IPO公司，要被市場看見的難度也可能會提高，」華南永昌投信董事長黃昭棠說。

資本市場是企業募資的重要櫥窗，當全民瘋ETF，資金偏食大型股，中小企業無法從市場輸血，長期對經濟是好是壞，有待商榷。（盧沛樺、楊湛華協助採訪） 閱讀完整內容