▲英特爾在晶圓代工市場雖然落後，卻從未輕言放棄。近期資本市場重新給予正面評價。法新社
英特爾搶大單 會是台積電股價衝三千阻礙？
文●黃苡宣 二○二六年四月，台積電交出了一份亮麗的第一季成績單：毛利率逾六六％、單季每股盈餘（EPS）破二十二元，雙雙創下歷史新高，獲利年增幅度遠超預期，並同步將全年美元營收成長展望上修至超過三成。 法說會後，多家外資紛紛調升對台積電的目標價。其中，里昂證券早在一月底就喊出最樂觀的三千零三十元，對比四月二十日收盤價，潛在漲幅將近五成。 然而，晶圓代工領域另外兩大玩家的最新動向，也正牽動市場敏感神經。它們會成為台積電股價衝上三千元的阻礙嗎？ 英特爾是AI替代選項 但客戶太少仍是大硬傷 英特爾（Intel）股價四月一度於八個交易日內連續上漲，飆漲近五成，除了CPU需求火熱外，也有傳言指其先進封裝技術EMIB-T 有望搶下Google與亞馬遜（Amazon）自研晶片訂單。 摩根士丹利證券並在報告中指出，Google考慮英特爾，是因其新晶片尺寸幾乎達到台積電先進封裝製程的上限，但英特爾的技術可能不受此限制。 另一頭，靠著AI帶動高頻寬記憶體（HBM）需求爆發賺得盆滿缽滿的三星，帳上突然多了一大筆銀彈，外界好奇這位老對手會不會把錢砸回晶圓代工、力拚重返一線。 首先，就英特爾而言，專家們普遍認為：有競爭，但還不構成威脅。 MIC產業顧問鄭凱安分析，英特爾的先進封裝技術確實有競爭力，且製造成本較低，但代價是連線速度仍不如台積電的CoWoS 。簡單說，對某些特定應用的AI客戶來說，這的確是「夠用且便宜」的選項。 此外，在台積電投片優先順序較低的客戶，也一直想培養出第二供應商。因此，英特爾拿下的，比較像是CoWoS產能緊繃下的「溢流」訂單。 至於英特爾有沒有可能藉封裝合作建立關係，後打開晶圓代工大門？ 路博邁董事總經理侯明孝直言：「封裝做得好，不代表客戶會把晶圓給你做，兩者的價值不在同一個量級。」 「客戶太少」是英特爾晶圓代工業務的硬傷。 代工是靠客戶磨出來的生意，沒有足夠的訂單，就沒有足夠的練兵機會。 鄭凱安說：「不管是先進製程代工還是先進封裝，現在英特爾接到的單，很大程度都是川普政府施壓的結果。」侯明孝也補充，美國公司目前多數停在「展現意向」階段，沒有人敢一開始就下大單，因為英特爾的製程良率還沒到位。 那近年在晶圓代工舞台相對沉默的三星呢？會挾記憶體資源，重新成為台積電威脅嗎？
▲英特爾在晶圓代工市場雖然落後，卻從未輕言放棄。近期資本市場重新給予正面評價。法新社
▲英特爾在晶圓代工市場雖然落後，卻從未輕言放棄。近期資本市場重新給予正面評價。法新社
三星砸資源在記憶體 晶圓代工練兵機會大減 今年第一季，受惠於AI推動，記憶體價格單季幾乎翻倍，三星整體營業利潤飆升至五十七兆二千億韓元（約合新台幣一兆二千億元），年增七五五％，刷新創廠以來單季紀錄，一季就賺贏去年全年。 但鄭凱安認為，這筆錢不會流向晶圓代工。「記憶體市場競爭本身就很強了，HBM、3D DRAM 、3D NANDFlash 都還有大量研發要做，賺的錢最好還是留在記憶體部門繼續運用。」他說，若把資源挪去補貼晶圓代工，本業反而可能失守。 就算砸錢，侯明孝也不樂觀：「三星頂多讓它跟台積電的距離不再被擴大。」 過去十年，三星與台積電在晶圓代工上的差距不斷拉大。例如，蘋果（Apple）從二○一六年推出的iPhone 7開始，將晶片獨家交給台積電生產，三星就再也沒有拿回這張門票。 侯明孝表示，這是一個雞生蛋、蛋生雞的困局。三星沒有足夠的客戶，就沒有練兵機會，良率和解決問題的能力就追不上，客戶就更不願意來。「你看現在英特爾的製程，大家還有意向，但沒什麼客戶對三星有興趣，唯一有興趣的是特斯拉，但那背後有政治因素。」 至於三星有沒有可能挾著HBM的優勢，「綑綁銷售」吸引客戶在自家晶圓代工下單？侯明孝認為，目前三星比起海力士、美光兩大對手，在HBM記憶體領域仍沒有絕對優勢，且後兩者跟台積電的合作非常緊密，當後兩者技術並沒比較差、且又有台積電奧援時，即便三星祭出綑綁銷售，對客戶也沒明顯誘因。 既然數年內，英特爾追不上、三星擠不進來，那為什麼被《經濟學人》稱為「晶片霸主：全球最重要公司」的台積電，本益比仍輸一堆AI成長股？
▲三星近期因記憶體榮景，獲利重返高成長軌道。法新社
台積真正對手是自己 受限市值大、地緣風險 原來股價被壓抑的原因不在對手，而是自己。 統一投顧研究部主管鄭高輯指出，護國神山在AI時代的重要性與地位無庸置疑，但問題出在市值太大。 台積電市值逾五十二兆元，與台股市值第二大的台達電相差近十倍。要推升這樣的標的，需要外資形成高度共識、大量資金同步進場，難度本質上就更高。 不過根據高盛預估，台積電二○二七年EPS可達一百二十五元，即便僅給予二十四倍本益比，也能實現三千元的目標價。
侯明孝從股東結構進行分析，台積電七成由外資持有，定價權在倫敦和紐約的基金經理人手上。台灣人對共機繞台或許習以為常，但坐在倫敦或紐約的基金經理人看到的是《經濟學人》筆下「世界上最危險的地方」。 同時，例如近期中東戰火，外資就會產生連鎖聯想：美國若把軍事資源都押在中東，第一島鏈這邊布防會不會出現真空？這種心理一旦升溫，第一反應往往是賣台積電——因為它是台股流動性最好的資產，最容易出場。 但侯明孝並不悲觀。他說，這端看投資人的策略，台積電的股價從來不是每年整齊的漲，中間會有地緣政治、籌碼、資金輪動的雜音，但長期投資人不必擔心，因為從歷史來看，股價終究會回歸其真實股東權益報酬率。 …本文摘錄自 商業周刊 2026/4月 第2006期
閱讀完整內容 ▲三星近期因記憶體榮景，獲利重返高成長軌道。法新社
台積真正對手是自己 受限市值大、地緣風險 原來股價被壓抑的原因不在對手，而是自己。 統一投顧研究部主管鄭高輯指出，護國神山在AI時代的重要性與地位無庸置疑，但問題出在市值太大。 台積電市值逾五十二兆元，與台股市值第二大的台達電相差近十倍。要推升這樣的標的，需要外資形成高度共識、大量資金同步進場，難度本質上就更高。 不過根據高盛預估，台積電二○二七年EPS可達一百二十五元，即便僅給予二十四倍本益比，也能實現三千元的目標價。
侯明孝從股東結構進行分析，台積電七成由外資持有，定價權在倫敦和紐約的基金經理人手上。台灣人對共機繞台或許習以為常，但坐在倫敦或紐約的基金經理人看到的是《經濟學人》筆下「世界上最危險的地方」。 同時，例如近期中東戰火，外資就會產生連鎖聯想：美國若把軍事資源都押在中東，第一島鏈這邊布防會不會出現真空？這種心理一旦升溫，第一反應往往是賣台積電——因為它是台股流動性最好的資產，最容易出場。 但侯明孝並不悲觀。他說，這端看投資人的策略，台積電的股價從來不是每年整齊的漲，中間會有地緣政治、籌碼、資金輪動的雜音，但長期投資人不必擔心，因為從歷史來看，股價終究會回歸其真實股東權益報酬率。 …本文摘錄自 商業周刊 2026/4月 第2006期
