台灣重電股王決勝新大陸
華城1000 元的祕密
華城(1519)股價登上千金俱樂部,這是繼亞德克-KY(1590)之後,第二支傳產登上千金股,與台積電一同奔上千金的里程碑。台積電與華城屬於不同產業,但都搭上AI題材,台積電是AI的領頭羊,而華城是重電業的指標廠商,同樣具有舉足輕重的地位。
文.蔡武穆
2022年初,華城股價不過才30元~40元,二年的時間,一路飆漲,最高來到1030元,相比其他的重電廠如中興電(1513)、士電(1503),股價還在200元~300元之間遊走,華城狠狠甩開同業,讓人眼睛為之一亮。
從銅板價飆上千元,狠甩同業 家族共治,兄弟同心其力斷金
華城為家族企業,目前為第三代經營。第一代許憲樑是台電變壓器修理廠員工,曾赴日學習相關技術,退休後於1969年創立華城,以變壓器維修製造起家。
其後由長子擔任許明忠擔任董事長、次子許邦福、三子許守雄分別擔任總經理、副總經理。2017年再度傳承,採取二人共治,由許邦福之子許逸德、許守雄之子許逸晟分別擔總經理、執行長,家族氣氛非常和諧。
許逸德擅長於業務,開創「售前服務」制度,在還沒有拿到訂單之前,就先提供諮詢服務,取得客戶信任。過去變壓器故障只能換新,一等就是好個幾月,華城研發一款可以做多重切換的69 kV及161 kV變壓器緊急救援,當時業界都戲稱華城為傻子,只能等到別人故障才能出頭,沒想到這一款變壓器解決客戶的困擾,贏得客戶的掌聲及訂單。
2000年初,美商奇異(GE)在亞洲和台灣取得電廠標案,選定華城為供應廠商,奇異要求相當嚴格,對品質、價格、交期、服務、嚴格打分數,一旦未達標, 會被要求降價, 雖然痛苦, 卻成為公司轉骨的黃金十年,2003年華城在中國設廠,打開外銷市場,此後陸續取得西屋公司、西門子等國際大廠認證,參與統包合作的訂單。
十多年前,華城為提高技術含量,積極爭取日立500 k V變壓器生產技術,雙方合資在台中設立東南亞最大的變壓器工廠。然而,這家公司卻經營不善,日方決議撤資,在現任執行長許逸晟周旋之下,最後由華城100%接手,日方扮演技術指導的角色,華城因此成為全台唯一有能力做500 kV變壓器的業者,為日後美國訂單埋下契機。
華城營收佔比以變壓器佔71%為大宗,其次是配電盤佔13%、統包工程佔7%。
變壓器佔總營收逾七成 輸美超高壓變壓器最賺
營收動能來自於台電強韌電網計畫、美國基礎建設及綠能產業,華城在台電的訂單拿下345kV及161 kV變壓器及亭置型變壓器,而在美國市場以出貨超高壓的500 kV變壓器為主,成為營收獲利最大的利器。
華城2023年營收138.9億元,年增79.3%,每股獲利9.87元,今年第一季營收30.8億元,年增97%,EPS 2.29元,年增189%,目前在手訂單有百億元,能見度到2026年,並開始接2027年的單,法人預估今年EPS 可上看16元,2025年EPS平均中位數24.8元,前景相當亮眼。
為了滿足訂單需求,近日華城積極擴廠增加產能,目前公司有三個廠, 中壢廠為小型變壓器廠,今年產值可提高到60億元,2年後可望提高突破80億元。
觀音二廠的中大型變壓器產能提高三成, 產值可提高到8~10 億元, 台中廠則生產超高壓變壓器(500 kV),廠房由4 公頃拓為5 公頃增加產能。另外,觀音三廠預計在明年第一季完工, 第二季投產, 屆時總值可達到100億元。
台電釋單重電四雄雨露均霑 接單美國市場高下立判
台電釋出訂單是雨露均霑,華城、中興電、士電、亞力(1514)等重電四強同步受惠,但觀察四家拿到台電標案的比重,中興電佔32%排名居冠、其次為士電23%、華城19%排名第三,亞力2%最末,台電標案華城並非第一名,股價卻破千,原因何在?
進一步分析比較,中興電最大市場在台灣佔88.9%,中國佔4.9%,美國市場只佔2.2%;士電最大市場在台灣佔63.2%,第二大市場為中國佔18%,美國市場的變壓器以綠能為主;而亞力90%市場在台灣,外銷佔10%,包括中國及東南亞市場,由此可見,最大原因還是在於華城獨拿美國重電市場的訂單。
據統計,去年台灣變壓器出口額佔美國進口額從1.9%成長至3%,其中,華城佔據台灣出口約70%~80%,並且在美國電力公司的急單挹注下,毛利率高達50-70%,短期內商機大。華城去年外銷比重為36%,美國訂單佔外銷營收的80%,公司認為,美國市場需求持續增溫,今年外銷比重可40%,明年可突破50%以上。
大摩認為,華城經營美國市場近30年,在高壓變壓器具有競爭優勢,最能受惠於美國推動基礎建設汰舊換新計畫,可以享受更高的毛利率擴張,2024-26年每股稅後純益(EPS)的CAGR將大於30%,高於同業的15-22%,重申買進評價, 給予華城1140元目標價。
另外,華城股本26.1億元、相較於中興電50.31億元、士電52.1億元,股本較輕好拉抬,也是華城股價破千的另一項原因。
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本文摘錄自
華城1000元的祕密
理財周刊
2024/7月 第1246期
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