金銀鉑鈀等貴金屬飆漲，推動因素包括地緣政治衝突加劇、全球央行去美元化趨勢及持續購買黃金、聯準會降息預期使實質利率下降、避險需求上升。

文●邱偉慈


美銀預測二六年黃金價格升至每盎司五千美元，丹麥盛寶銀行更是預測將衝上一萬美元；中國的黃金儲備超越美國，且以黃金支撐離岸人民幣匯價。

近期英國金融時報報導穩定幣巨頭Tether持有的實體黃金高達一一六噸，成為除了央行以外全球最大的黃金持有者。各種趨勢均暗示金價將維持在高檔一段時間甚至可能繼續飆升。

擁有金礦 將成贏家

二五年黃金價格罕見加速上漲，背後並非單一因素驅動，而是宏觀風險、政策結構、金融工具演化與產業需求多重力量疊加的結果。十二月二十四日現貨黃金首次突破四五○○美元／盎司關卡，全年上漲超過一八七○美元，不僅刷新歷史紀錄，也象徵黃金重新回到全球資產配置的核心位置。

從全球市場現況來看，二四至二五年地緣政治風險顯著升高。中東局勢反覆、俄烏戰爭延續，加上美中戰略競爭長期化，使市場對政治與金融體系不確定性的風險溢價快速上升。即便美國維持高利率環境，但在通膨黏著、財政赤字擴大的背景下，實質利率趨於下滑，削弱持有美元資產的吸引力，反而強化黃金作為避險與保值資產的配置價值。

政策面則是本輪金價上漲的中長期結構性力量。美國財政赤字與債務上限問題反覆出現，使美元信用面臨壓力，中國與多個新興市場國家持續推動去美元化，逐步提高外匯儲備中黃金的比重。新興市場央行已連續第三年成為黃金的淨買方，官方需求成為金價的重要支撐。在戰爭風險與金融體系不穩定並存的環境下，黃金重新被視為「核心儲備資產」，而非單純的避險交易工具。

金融商品則放大了資金對黃金的配置效率。黃金ＥＴＦ、期貨與高頻交易工具，使全球資金能快速進出金市，當市場風險情緒轉向防禦時，資金流入速度遠快於過去。

在需求面上，黃金需求已呈現「投資與官方儲備主導、工業需求穩定成長」的結構。

供給端則長期受限於礦源品質下降、環保法規趨嚴與開採周期拉長，使年新增供給僅約三千噸，供給成長率低於二％，全球總儲量約五．四萬噸，結構性稀缺成為金價長期上行的重要背景。

從產業結構來看，全球前十大金礦商掌握多數高品質礦區，競爭格局高度集中。美國方面，紐蒙特（NEM.US）是全球最大的金礦商，探測與可採儲量居世界第一，在金價上行周期中現金流彈性與防禦能力突出，年初至今漲幅約一八一％。

中國則在國家資源政策支持下，於儲量與產量上具備全球影響力。紫金礦業（601899.SH）是中國最大、全球前列的金礦企業，具備成本控制能力與政策支撐優勢，年初至今漲幅約一二○％。

總結而言，黃金價格大漲並非短期投機現象，而是地緣政治常態化、去美元化政策、金融工具成熟與供給受限等多重結構性因素共同推動的結果。在此背景下，具備資源儲量、成本與政策優勢的美中大型金礦企業，成為本輪黃金長期趨勢下最直接的產業受惠者。



供需錯配 推升銀價

二五年白銀價格的大幅上漲，象徵白銀正從「黃金的影子資產」轉變為兼具戰略性與稀缺性的關鍵金屬。本輪行情並非單純金融炒作，而是工業需求結構性上升、供給端剛性受限與政策環境變化共同驅動，其價格彈性與市場關注度均明顯高於黃金。

白銀同時具備貴金屬與工業金屬雙重屬性。二五年在新能源、半導體與投資需求共振下，白銀表現顯著強於黃金。當金價在高位震盪整固時，白銀因工業屬性釋放更大彈性，成為資金重新配置的重要方向。

政策推動是白銀需求擴張的長期力量。美國推進能源轉型與太陽能補貼，中國加速新能源與電子產業擴產，使白銀在太陽能光電、電子與汽車領域的用量持續上修。同時，美國已將白銀納入「關鍵礦物」名單，凸顯其在能源轉型與產業安全中的重要性。去美元化趨勢與潛在貿易管制，也使白銀逐漸被納入中美的戰略資源視角。

在應用端，新一代電動車與高功率電子追求高效率與高速切換，碳化矽模組使用率提升，帶動銀漿燒結需求成長。先進封裝與高頻高速電子元件的發展，也進一步凸顯白銀在導電與連接材料中的不可替代性。

白銀與黃金最大的差異在於其工業需求占比已超過五○％。使得白銀價格對景氣循環與產業擴張更為敏感，也放大供需錯配時的波動。二四年全球白銀供需缺口約五千噸，而約七○％以上供給來自銅礦與鉛鋅礦副產品，供給彈性極低。從發現礦源到投產平均需約十年，短期難以擴產。同時，光電用銀需求由二三年的六○一七噸升至二四年的七二一七噸，年增約二○％，實體需求正快速消耗庫存。

實體白銀與紙白銀的矛盾亦成為隱性推力。當投資者與產業客戶要求實體交割時，供給壓力迅速浮現，實體銀溢價持續擴大。上海黃金交易所白銀庫存已降至近十年低點，顯示實體市場緊張程度升高。

中國在本輪白銀行情中扮演關鍵角色。中國白銀礦產約占全球十三％，卻消費全球約四○％的工業用銀，且對白銀出口實施嚴格管理。自二六年起，新申請出口企業門檻提高，進一步提高供給集中度。目前中國白銀出口多經香港轉往倫敦與紐約，使全球白銀定價高度依賴中國產能與政策變化。

在產業層面，美中白銀礦商成為直接受益者。赫克拉（HL.US）為美國最大白銀礦商，在結構性短缺與關鍵礦物政策下戰略價值提升，年初至今漲幅約三○四％。中國興業銀錫（000426.SZ）同時布局白銀與錫，受惠於電子、新能源與半導體需求，年初至今漲幅約二二二％。整體而言，白銀不再是黃金的附屬品，而是具備明確產業邏輯與戰略價值的關鍵金屬。


貴金屬回收概念股跟漲？

台灣相關公司多集中於回收、精煉、材料加工與應用端。在本輪金銀價格大漲循環中，屬於下游「跟漲型受益者」，非受益於資產重估。

台灣公司面臨三項結構性限制：第一，缺乏礦產資源與儲量重估題材；第二，營收高度來自回收與加工，金屬價格僅間接受惠；第三，議價能力弱於上游礦商，毛利受金屬價格波動與避險影響。因此，即便金銀價格創高、資金擴散至相關概念股，台灣標的的同期漲幅與長線評價空間，預期難以超越美中擁有礦產資源的金銀礦業股。

以光洋科（1785）為例，核心業務聚焦於貴金屬的回收、精煉，以及半導體與電子產業所需的高純度薄膜靶材加工。公司回收客戶製程中的廢料再製後供應使用，營收與獲利高度仰賴加工費、技術能力與產業景氣循環。這樣的商業模式，在金銀價格上漲時，僅能間接受惠，甚至在金屬價格劇烈波動下，還可能因避險與庫存結構出現評價損失，並非單向利多。

同樣的情況也出現在金益鼎（8390）與佳龍（9955）等公司。這類企業以電子廢棄物與環保回收為主軸，透過回收提煉貴金屬，其獲利驅動在於處理量、回收率與加工效率，而非金屬價格上漲。股價短期可能跟漲，惟漲幅小於擁有金礦資源的公司。

投資擁有金礦資源的概念股、黃金ＥＴＦ或許是比較好的選擇。其中元大Ｓ＆Ｐ黃金ＥＴＦ（00635U）追蹤紐交所黃金期貨價格，反映金價本身，不涉及公司營運風險，年初至今漲幅約六○％。

…本文摘錄自 先探投資週刊 2026/1月 第2385期