理財五角課專家：建議採波段投資
九月降息，美國十年期公債殖利率卻上彈，債券ETF投資人摸不著頭緒。降息循環，降一%賺一六%看似好賺，專家卻警告長債ETF投資人快逃。 文—盧沛樺 攝影—邱劍英 今年股市瘋牛，債市卻讓人摸不著頭緒。 九月美國聯準會一口氣降息兩碼，通常利率下跌，債券殖利率要跟著下調，沒想到美國十年期公債卻由三．七%反彈至四．二%。殖利率上揚，意味債券價格下跌。 「起初幾天確實有接到客戶來電詢問，」國泰投信回覆《天下》，「但後來買進的人反而更多。」國泰投信二○一七年成立的00687B（國泰二十年美債ETF），規模逼近兩千五百億，為國內唯二破千億規模的政府長期公債ETF之一。 據集保中心統計，我國共九檔美國二十年期以上的長期公債ETF，合計受益人數逾八十八萬人。國內債券ETF除了美國公債，還有公司債，公債還依年期分成長期和中、短期債券，公司債依公司信用評等區分投資等級和非投資等級。但近兩年，長年期政府公債成為超級吸金機。光兩檔千億規模的00687B和00679B（元大美債二十年），過去一個月受益人數增加超過二．四萬人。 投資人逆勢加碼，是預期美國進入降息循環，公債殖利率會跌，債券價格會漲，想賺資本利得。因為根據理論，債券天期愈長，當市場利率每變動一%，債券價格會上漲愈多。 但愈來愈多投資專家示警，這次理論有可能破功。 債市重演一九九六年？ 一大原因是，美國景氣不壞，聯準會降息將比預期緩慢。 根據十月公布的美國經濟數據，非農就業數字優於預期，通膨則令人憂心。景氣仍具韌性，聯準會降息，反而不利穩住通膨。根據芝加哥商業交易所FedWatch工具顯示，市場押注十一月降息一碼近九成，甚至有一成押注利率不動，沒人押注降息兩碼。但一個月前，市場押注降息兩碼超過一半。 聯準會緩降息或不降息，代表美國公債殖利率不會快速下跌。 「現在很像一九九五∼九六年，」星展銀行最新第四季展望報告指出。一九八六年以來四次降息循環，多伴隨金融危機，僅九五年除外。那年聯準會在六個月內三次降息，然後終止降息循環，經濟順利軟著陸。當年美國經濟與現在類似：GDP維持成長、低失業率、工資上揚、個人消費支出穩定增加，且都有革命性的技術推動生產力成長。（見56頁表） 野村投信投資策略部副總經理張繼文也說，當前AI帶動企業投資，原本升息應該會抑制企業資本支出，但現況是大量企業二○二四年資本支出比二二年多五成以上，造成這波景氣逆週期。 「我認為未來最大風險是，萬一明年景氣優於預期，聯準會就麻煩了，降不降息，會變得進退失據，」張繼文示警。 對長債投資人，一九九六年的殷鑑不遠。當時降息循環嘎然而止，美國十年期公債殖利率卻從五．七%上彈至七%，「還好當時沒有長天期公債ETF，否則存續期十六年左右，投資半年就會賠掉二○ ．八%！」一位外商資深投資主管設算。 其次，債市已過度預期降息，等到「真的」降息，債券殖利率下跌有限。 據富坦固定收益團隊預估，這波聯準會最終中性利率為三．七五%∼四%，但市場已預期明年底利率會降至二．七五%。
▲看好降息賺價差，長債ETF吸引散戶投資人，但這次恐怕跟想像不一樣。
