關稅盲盒 沙盤推演

彈升集中AI鏈 低股價淨值比傳產股補漲

川普政府的第二次關稅延展期限即將到來，台灣仍尚未收到美方通知任何具體稅率，加上第二季新台幣升值對財報的衝擊，依舊是短期內影響指數能否創高的最大不確定因素。

文 ● 黃俊超

開盲盒的樂趣主要來自於拆盒時未知的驚喜，以及之後交換與收集的滿足，然而對等關稅的盲盒基本上應該只有驚嚇，且基本上幾乎等同於美國總統川普的自由心證，就像是四月初首次揭曉時的粗糙數字，不過凡事第一次會怕、第二次會痛，之後就慢慢習慣了，至八月一日的二度展延期限已剩不到一週，政治面的貿易談判依舊如火如荼，猜測的數字因立場而大不相同，金融市場則延續著TACO交易。

▲日本對等關稅降至15％，股市飛越40000點，圖為美國財政部長貝森特(左）、日本經濟再生大臣赤澤亮正(右） 達志

日本對等關稅降至十五％

日本參議院選舉結果出爐，執政聯盟無法維持過半，政府當局將面臨重大危機，就在此刻，川普宣布美日雙方完成貿易協定，日本對等關稅將由二五％降至十五％，條件是向美國投資五五○○億美元，且美方可獲得其中九○％的利潤，另開放汽車、卡車、稻米及其他特定農產品，其中最受矚目的日本汽車關稅，同樣也是課徵十五％。

在此之前，亞洲取得相對較低關稅的是從四六％降至二○％的越南，以及三二％降至十九％的印尼。越南、印尼與美國簽訂新貿易協定內容的第一個共通點，若試圖透過「轉運」出口至美國，用以達到「洗產地」或獲取相對較低的稅率，則將會遭到課徵四○％、五五％的高關稅，雖未直接點名，但明顯衝著中國而來；第二個共通點則是美國商品進入越南與印尼市場，皆將會是零關稅。

東協國家擁有龐大的人口紅利，被視為繼中國之後的世界工廠與消費市場，全面性的開放態度，讓川普龍心大悅。不過越南與印尼有個較大的不同點，越南政府對外表示，當初協商是十一％，二○％是川普單方面提出，而越南政府並未同意，印尼政府則表示，目前十九％為東南亞最低，為產品進入美國市場提供競爭力，且出口導向的勞力密集型產業，將有望增加就業機會，體感上似乎滿意取得當前的勝利。

另一個接近完成協議、對等關稅可能為十九％的是菲律賓，雖然是低於日前寄出關稅通知函的二○％，但是卻是較四月初的十七％為高，同樣也將對美國開放市場，並實施零關稅，另外也會在軍事方面深化合作。簡單來說，關稅只可以有一個結局，美國必須是最大贏家，在還沒有正式簽署之前的數字，都僅是用於威脅、利誘，進而獲取最後勝利的談判用語，也代表著全球貿易秩序，將出現大幅度變動的新格局。

回頭看到台灣，就算台積電（2330）總裁魏哲家已在白宮表示，將會加碼投資美國至少一○○○億美元，然而台灣第一次的對等關稅稅率仍高達三二％，且至今尚未有新的正式通知。對比日本、越南、印尼與菲律賓的對等關稅，加上川普已經針對鋁、銅、汽車與多次提及的藥品，將徵收高關稅，上述相關與延伸的產業，遭受重大衝擊恐難以避免，尤其是部分位於震央的傳統產業，不過相信台灣政府積極與美方溝通，對等關稅或有機會降至十九～二五％之間，甚至比照日本的十五％。

而後台灣還要面對更重要的半導體關稅，縱然神山台積電擁有價格話語權的獨特性，理論上可能是唯一敢對客戶漲價，且現階段客戶就算不甘願但願意接受的公司，然而對其他絕大多數的業者來說，赴美設廠投資可能是避免或減少衝擊的選項。有趣的是美國在台協會，除了表示談判仍在進行中之外，也透露美國與台灣正在洽談太空港的合作，將台北與休士頓之間的旅行時間縮短至僅需二．五小時。這個時間點發布，背後理當有更深層的意義。

台積電不畏台幣升值衝擊

台積電第二季營收較去年同期成長三八．六％，稅後純益與每股盈餘則皆增加六○．七％、ＥＰ Ｓ十五．三六元，最令人驚豔的是毛利率達五八．六％、營益率四九．六％，先進製程（包含七奈米與更先進製程）營收達全季晶圓銷售七四％，第三季的業績展望方面，營收介於三一八億～三三○億美元，以新台幣二九兌一美元匯率假設，毛利率介於五五．五～五七．五％、營益率四五．五～四七．五％。

亮眼的財報帶動TSMC ADR創下歷史新高，而台灣的母股則是平了一一六○元的歷史高點，帶動加權指數創下反彈新高二三四八六．○八點，上漲六一七九．一一點、三五．七％。不過或許是受到關稅不確定因素、罷免與財報等因素干擾，指數於七月二十二日出現帶量下跌的黑Ｋ棒，雖然暫時仍不會破壞多頭格局，卻也顯示出市場對眾多不確定性來襲的態度仍偏審慎。

自五月起， 新台幣的加速升值，外資也轉賣為買， 五、六月共計買超三一三三．六億元，整體上半年賣超金額縮小至四三○二．六六億元，而七月至二十三日更進一步買超約一九八八億元，而在期貨方面，淨空單則一度逼近六萬口，近日則降至五萬口之下，外資操作必定使用多種策略，預期應該是為了新台幣匯率而來，買進股票、放空期貨、搭配反向ＥＴＦ與衍生性金融商品，為對沖的手段之一。

相較於擁有台積電與眾多ＡＩ強勢股加持的加權指數，櫃買指數則屬相對弱勢，至今僅能接近而無法站回對等關稅公布前的位階，自五月起近乎橫盤整理型態，尤其一二○日與二四○日兩條相對長期的移動平均線，目前依舊下彎形成壓力區，顯示本波段的反彈擴散效益相對有限，主要集中於電子股尤其ＡＩ族群，傳產與金融類股則多屬個股表現。

第二季財報正陸續公告，雖然指數仍在高檔，但是仍需要謹慎提防，甚至可能因此下修全年展望，對於產業仍處高成長的ＡＩ等產業，市場或可給予相對較高的忍耐程度，但是其他產業可能就不樂觀。多個國際股市已創新高，加權指數今年報酬率則是回到損平附近，以經濟表現而言則表現相對落後，已知的利空多半非真的利空，也可能指數目前位階已等同有部分修正。

被動元件績優股醞釀攻勢

眾多利空對台股的衝擊會有多大，目前可能還有變數。多頭相對完美的劇本是美股頻創新高，則高機率可帶著台股向上表態，籌碼面進入軋空單與軋空手階段；另一方向則是法人籌碼，外資空單若逐漸回補並維持買超現貨，則當屬正向，相對不優的情境則是外資轉為賣超現貨，投資散戶逢低承接，可能是一種警訊；此外，盤面若出現強勢股連袂轉弱，大盤技術面連續黑Ｋ棒，並跌破反彈以來的上升趨勢線，在不帶量的狀況下可能轉為整理格局，倘若是量能放大，則可能進入修正。

勤凱（4760）七月以來漲幅約莫五成，近年積極跨入半導體與ＡＩ伺服器領域，自製研發利基型產品「合金材料」，應用於多層有機載板與先進封裝製程，具有高頻高速傳輸、高導熱等特性，根據了解，已開發出先進封裝散熱材料TIM1（熱介面材料１），即將送樣封測龍頭及均熱片大廠進行測試驗證，並瞄準下世代Ａ１伺服器訂單，為下半年重要成長動能，在半導體產業方面，自主研發具突破性的填孔導電膏，正與半導體大廠進行開發與實際應用測試，未來可望應用於TIM1出貨發酵。

被動元件龍頭廠國巨（2327），宣布第五度延長日商芝浦電子收購案，不過股價近期回到五○○元之上，且量能有逐漸增溫跡象，多檔被動元件績優股股價與評價屬相對偏低，尤其可留意與打入ＡＩ產業的三集瑞ＫＹ（6862）與臺慶科（3357），上半年營收都較去年成長超過兩成，雖然必定會受匯率影響獲利，且成交量能相對偏低，不過整體展望佳，或有機會成為黑馬… 閱讀完整內容