AI鏈為主軸 高價股為指標 強勢族群輪動

美國再啟降息循環，主要股市受到激勵創高者眾，加權指數在台積電領軍下逼近26000點，以AI供應鏈為主軸，高價股為指標，PCB、記憶體、被動元件與軍工等產業強勢輪動，多頭依舊方興未艾。

文 ● 黃俊超

聯準會利率決策會議結論，基本與市場預期一致，將聯邦基金利率降息一碼至四～四．二五％，投票結果僅有川普提名的新任理事Miran，主張降息兩碼而投下反對票。根據近期數據顯示，上半年美國經濟活動成長已有所放緩，就業成長速度減慢，失業率略有上升但仍維持在低水準，整體就業市場下行風險正在上升，出現轉弱為本次降息主因，而通膨率有所回升，且仍略高於目標。

市場焦點集中在未來展望，根據點陣圖顯示，過半官員預期今年還將會再降息兩次，即十月與十二月會議都將降息，不過看法相對分歧，另外也將今年預期ＧＤＰ成長率由一．四％小幅上調到約一．六％，明年則由一．六％調整至一．八％。聯準會也將持續縮減其所持有的美國公債、機構債和機構抵押貸款證券（ＭＢＳ）。主席鮑爾形容這次決策是風險管理式的降息。

Nvidia入股Intel

根據英國媒體金融時報消息表示，中國國家市場監督管理總局已決定終止對Google旗下Android作業系統的反壟斷調查。該調查始於今年二月，如今尚未有確切結果，卻突然喊停的背後原因，或許與國家層面的貿易戰有關，轉向將資源與精力集中在ＡＩ龍頭廠商Nvidia，也就是呼應了中國市監局初步判定Nvidia對Mellanox的收購違反反壟斷法，且也不斷傳出中國官方一直在暗中施壓，要求企業減少甚至停止對Nvidia部分晶片的採購。

從中國股市今年表現來看，年初DeepSeek崛起，給予官方無比的信心，加上美國眾多禁令，帶動中國本土ＡＩ企業如雨後春筍般冒出，其中寒武紀股價倍數上漲至一五九五．八八人民幣的天價，甚至一度超越貴州茅台成為股王。美國曾經將H20晶片列入管制，後在Nvidia執行長黃仁勳遊說下解禁，但必須上繳十五％收入給美國政府，可以預期中國政府絕不希望企業將錢交給美國政府，而針對ＡＩ晶片遭中國官方封殺，黃仁勳表示失望但也理解。

關了一扇門、卻也開了一扇窗，美國總統川普再次出訪英國，隨行的包含黃仁勳、OpenAI執行長Altman，Nvidia宣布與英國政府及多家產業夥伴展開深度合作，最受矚目的是與ＡＩ基礎設施公司Nscale、CoreWeave、微軟等夥伴，共同投資一一○億英鎊，在二六年底前於英國建設ＡＩ工廠，打造英國版星際之門。屆時當地資料中心將部署達十二萬組Blackwell Ultra GPU，並支援包括OpenAIStargate U.K.在內的先進專案，也將協助Nscale在全球部署三○萬組Grace Blackwell GPU，其中最多六萬組落地英國。

對未來產業最可能帶來最大影響的重磅消息，當屬Nvidia將以每股二三．二八美元的價格、投資五○億美元收購Intel股票，預估約當取得Intel四％股權，在此前的八月，軟體銀行以每股二三美元、投資二○億美元，而美國政府則是收購Intel十％股份。Intel先進製程技術相對落後，產品性能飽受威脅，造成連續虧損，期盼透過更換執行長，加上大企業與政府的投資，讓營運展望出現正向質變。

Nvidia官網表示，將與Intel攜手合作開發ＡＩ基礎設施以及消費性產品，並透過NVLink技術串聯兩者的架構，過往個人電腦處理器主要由Intel與AMD主導，可預期未來Nvidia帝國版圖將拓展至整合顯卡領域。根據合作協議內容，Intel將設計出內置Nvidia ＧＰＵ晶片的個人電腦處理器，而Nvidia也將為英特爾Xeon平台鋪路，意圖在ＡＩ基礎設施與資料中心產品線，扮演更為重要的角色。透過將NVLink互連技術整合至ＣＰＵ設計，能同時提供基於ＣＰＵ與Intel Xeon處理器的NVL72系統，進一步拓展個人電腦圖形市場的市占率。

▲資金充沛類股輪動，記憶體、被動元件可留意 達志

記憶體漲價潮啟動

資料中心可服務市場規模約二五○億美元，而筆電市場一年則約當一．五億台，黃仁勳表示，市場上有整個區段是ＣＰＵ與ＧＰＵ整合，因為各種原因考量，至今大致上Nvidia尚未能夠觸及，然而龐大的市場非常有利可圖，且仍未被充分滿足。x86與ＡＲＭ架構基本上將持續併行，初期來看，對於AMD可能會帶來較大的殺傷力。另外，黃仁勳也表示一直有評估Intel代工技術，不過當前聚焦客製化ＣＰＵ，預期在短時間之內，仍然不會撼動台積電（2330）霸主地位。

美國股市在聯準會降息過後全面創下歷史新高，而Nvidia投資Intel的消息傳出後，更是帶動費城半導體指數跳空上漲三．六％、突破六三○○點，目前主要指數都持穩在創高軌道上，可以感受到市場已經出現FOMO情緒，亞洲股市紛紛跟上腳步，日本、韓國與台灣都創下歷史新高，加權指數在台積電創高一二九○元帶動下，持續逼近二六○○○點的歷史新紀錄，盤面主軸明確，類股良性輪漲，動能依舊強勁。

可以特別留意日本股市，日本央行十九日宣布利率不變，認為當前正處於溫和復甦階段，出口與產出整體趨勢平穩，然表示將啟動出售日股ＥＴＦ計畫，導致當天出現較大幅度的震盪，但是年出售帳上約三三○○億日圓的ＥＴＦ，依照其持有存量來看，若沒有調整賣出規模，則整個計畫可能長達十年以上。機構一般認為主要原因是為了降低國有化比重，不過以日股交易狀況來看，這樣的金額基本是不會構成影響，反而若是出現恐慌，可以留意逢低買進機會。

由於記憶體三大廠商紛紛決定將資源優先投入ＨＢＭ領域，也就代表著將會排擠其他產品的供給狀況，再加上如工控、車用等需求轉向相對較高階產品，以及進入傳統旺季，繼美光暫停報價並預告調漲價格之後，三星也傳出將於第四季上調DRAM與NAND報價，下游客戶在預期心理驅動之下，拉高庫存水位是可以預期的狀況，庫存去化再加速，價格也恐一段時間內水漲船高。

國巨持續併購擴大版圖

美光將於九月二十三日將公布財報，有可能再次刺激市場追價意願，台灣記憶體廠商雖然在高階市場很難有太大期待，不過受惠於排擠與漲價效應，相關個股已出現全面性的上漲，指標股是群聯（8299）與南亞科（2408）。群聯為NAND控制晶片廠，八月營收五九．三四億元為歷年同期新高，累計前八月年增三．四％亦刷新同期紀錄，上半年ＥＰＳ九．一四元。

群聯執行長潘健成認為，隨著各大國際企業投入上千億美元建置，龐大的運算能量背後伴隨的是海量數據儲存需求，雲端與邊緣ＡＩ崛起，ＳＳＤ取代傳統硬碟（ＨＤＤ）的速度遠遠高於市場預期，除了預估明年Flash一定會缺貨之外，當資料中心轉向ＳＳＤ，將引爆史無前例的NAND需求大潮。摩根士丹利證券預估，受惠SanDisk與美光積極調整報價與產能配置，漲價動能將延續至第四季，以eSSD漲幅最強，NAND供需結構有望在二六年趨於平衡，群聯ＥＰＳ有機會較今年倍增，給予優於大盤評等、目標價八○○元，另外也調升南亞科、華邦電（2344）與旺宏（2337）評等與目標價。

市場資金近期也開始流向被動元件，同樣也是對於高階產品需求大幅成長，根據數據顯示，ＡＩ伺服器所需被動元件數量相較傳統伺服器三～五倍，且因高功耗需要更多高階MLCC、電感、電阻來穩定供電，而散熱則需要更多溫控相關的被動元件。其實不僅是ＡＩ相關產品，舉凡車用、工控等領域，當對於電力需求更強勁時，必定也都需要更高端的產品，且為了避免過去曾經供需失衡狀態，企業間的合作將更為緊密，對於龍頭廠商將更為有利。

國巨*（2327）近期除了獲得日商芝浦電子正式公開表態支持收購案，另外也公開收購茂達（6138），基本上去年國巨去年參與電源ＩＣ廠力智（6719）的私募案，另外也入股泛鴻海基團旗下的富鼎（8261），這三家屬於主動元件廠，也就代表著國巨挾被動元件龍頭優勢，尤其在電源相關主、被動元件領域，提供一站式與垂直整合的服務，大者恆大的底氣與競爭力更上層樓。

華新集團近期表現也相當突出，雖然母公司華新（1605）本業表現平平，不過轉投資大有斬獲，包含搭上記憶體漲價題材的華邦電，股價漲幅超過一倍，ＰＣＢ的瀚宇博（5469）與精成科（6191），股價都已衝高突破三位數達歷史新高，被動元件的華新科（2492）重返百元，信昌電（6173）與佳邦（6284）也都自低檔翻揚，其中佳邦執行庫藏股九個交易日就全數買回，馬來西亞新廠啟用，聚焦高頻天線模組製程，搶攻低空經濟等前景看俏產業，營運動能逐漸增強。

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