青年時期及合夥事業
1949年，正值青少年時期的巴菲特，讀到班傑明．葛拉漢的著作《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）。他後來選修葛拉漢在哥倫比亞大學（Columbia University）的課程，並在1954年到1956年為他工作，擔任證券分析師。葛拉漢的觀念奠定了巴菲特的成功基礎。
那個時期，除了從葛拉漢學到很多東西，巴菲特也有一些出色的投資，例如，在21歲時，投資政府員工保險公司（GEICO，簡稱「蓋可公司」）的股票，在幾個月內獲得48%的報酬；又如，投資洛克伍德巧克力公司（Rockwood & Co.），讓24歲的巴菲特賺一倍，為他不斷擴大的資金，增加了1萬3,000美元。
葛拉漢退休後，25歲的巴菲特回到家鄉內布拉斯加州奧馬哈（Omaha），與七名親友合夥投資，由巴菲特負責投資決策，初始的資金只有10萬5,000美元。
年復一年，合夥投資的報酬率遠遠超越股市大盤，因為巴菲特找到一個又一個便宜標的，例如，每股淨資產遠高於股價的桑伯恩地圖（Sanborn Maps），這筆投資讓合夥人賺了50%，當時的巴菲特29歲。
其他投資人注意到巴菲特，也請他代為操盤，於是他又成立其他投資合夥事業。巴菲特發掘一些很棒、但暫時受到華爾街冷落的公司，像是美國運通（American Express；股價漲了三倍），以及迪士尼公司（Disney；報酬率55%）。
巴菲特投資生涯的合夥事業階段，從1957年初到1968年末，道瓊工業平均指數（Dow Jones Index，簡稱「道瓊指數」）成長了185.7%，而跟著巴菲特投資1美元，則可增值2,610.6%。沒錯，1957年投資的1,000美元，在十二年內增值為2萬7,106美元。扣除巴菲特代操的費用之後，一般合夥人可以拿回1萬5,000美元。相較之下，1957年投資道瓊指數1,000美元，只增值到2,857美元。
圖1為巴菲特合夥事業扣除費用前後的績效，以及同期的道瓊指數表現。
▲圖1 巴菲特合夥事業報酬遠勝道瓊工業指數——1957年～1968年巴菲特合夥事業績效
如果我先指出，今日的波克夏．海瑟威是僅次於蘋果（Apple）、字母（Alphabet[1]）和微軟（Microsoft）的美國第四大上市企業，市值超過4,000億美元，股價是24萬5,000美元（編注：本書繁中版出版時，市值約8,800億美元，股價站上60萬美元，仍是美國前十大公司之一），你就會覺得我接下來要告訴你的事情更了不起。
波克夏．海瑟威公司登場
1962年，巴菲特拿出一部分的合夥人資金，買進一家經營不善的新英格蘭紡織公司股票，也就是波克夏．海瑟威。每股買進價平均為7.5美元（沒錯，我沒有少算一個零），當時該公司仍在虧損之中。1964年5月，巴菲特合夥事業公司已持有波克夏的7%股權。
波克夏的大股東和負責人，是西伯里．史坦頓（Seabury Stanton）。他向巴菲特提出一項交易，用11.5美元的價格，買下巴菲特持有的波克夏股權，比巴菲特買進的價格高出50%。但他以為可以占巴菲特便宜，因此正式提出的價格只有11.375美元。巴菲特對史坦頓的行為感到生氣，便決定不賣股了。
而且，巴菲特做出他後來稱為「無比愚蠢的決定」。每個人都看得出來，這家新英格蘭紡織公司快要倒閉了，因為被便宜的進口商品打擊，它們幾乎沒賺到錢。波克夏因為無法競爭，已經關閉大部分的紡織廠。但巴菲特十分惱怒，便開始大量買進波克夏股票——從這裡可以發現，偉大的投資人未必都很理性，跟所有的投資人一樣，他們也會因衝動而做出違反常理的行為。1965年4月，巴菲特合夥事業公司已持有39%的波克夏股權，正式掌控該公司，動用了巴菲特代操資金的四分之一。
巴菲特坦承自己的「幼稚行為」，讓他必須重整一家「糟糕的企業」。
由於虧損及買回自家的股票，1964年底時，波克夏資產負債表上的淨值，只剩下2,200萬美元。它沒有多餘的現金，還負債250萬美元。
巴菲特對進一步投資紡織機械和其他資產，設定嚴格的限制。他逐步把原始事業的資本，投入到一些很有趣的領域。由於他不是紡織業出身，而是涉獵多種事業的資本配置者，比起那些只專注在紡織業的人，他更能看出良好的投資機會。
1967年，他讓波克夏．海瑟威公司跨出一大步，以860萬美元，買下了家鄉奧馬哈的保險公司——國家保障公司（National Indemnity）。巴菲特認為保險公司最大的吸引力，除了保費高於理賠及管理成本，因而可以獲利之外，就是公司擁有的大筆浮存金（float）。保險人先繳了保費，但理賠是日後才需支付，因而產生了這筆現金，巴菲特可以用浮存金去投資。後來他買下更多保險公司，充分運用了浮存金。
國家保障公司收購案之後的另一傑作，是在1972年以2,500萬美元買下糖果品牌連鎖店。本書寫作時，這家時思糖果已創造19億美元，可供波克夏投資其他事業。時至今日，該事業仍不斷賺錢。
隨後是許多其他漂亮的投資，為原已走下坡的紡織公司波克夏，創造超高的成長。1965年到1978年間，標準普爾500指數（S&P 500）的年複合成長率是4.63%；波克夏的每股帳面價值複合成長率達到21%。
等到你看到這種差異對最終金額的影響，才能真正領會巴菲特的驚人績效。標準普爾500指數的報酬率，使得1965年投資的1,000美元，到1978年12月變成1,888美元；而在同樣的十四年間，以1,000美元投資波克夏股票，會增值到1萬4,000美元以上。圖2顯示波克夏資產負債表價值的年成長率，以及1965年到1978年，巴菲特賺到第一個1億美元前，波克夏股價成長率。
▲圖2 波克夏每股帳面價值報酬高於標普500指數——1965年～1978年波克夏年化報酬率(資料來源：2016年波克夏．海瑟威董事長信函)
圖3顯示波克夏資產負債表價值的年成長率，以及這段期間的股價成長率。我想，我們可以肯定的說，巴菲特已經彌補了買下波克夏的「愚蠢決定」。
▲圖3 波克夏股價成長率多半高於標普500指數——1979年～2016年波克夏．海瑟威年報酬率(資料來源：2016年波克夏《致股東信》)
向葛拉漢學習投資
1950年，56歲的葛拉漢操作小型投資基金，在股市經歷一段艱困的時期。在華爾街崩盤前，葛拉漢是個相對謹慎的投資人，但在跌勢展開之前並不夠謹慎。1929年到1932年之間，他為客戶管理的規模250萬美元基金中，有70%虧損或被撤資，葛拉漢不由得反省如何作為一名投資人。
他曾在樂觀氛圍下預測獲利，以評估價值；他曾買進股票，期望轉手賣給看到股價上漲，而願意追高的傻子；他曾依據圖表、小道消息來買進，而不是真正了解該公司，或是根據內部人士的資訊。
這些方法證實都有缺失。他自我反省的結果，成為價值投資學派的基礎，在今日廣泛流傳。
為協助自己思考並傳授知識，葛拉漢在哥倫比亞商學院（Colombia Business School）兼職開一門證券分析的課程。第一堂課是在1927年，而實際上，有一段短時間他是在紐約金融研究院（New York Institute of Finance）授課，不過，我可以想像課程內容，在1930年代初期變得更有深度了，因為他被迫思索眾多投資策略，在1929年股市崩盤時全部失敗的惱人問題。
葛拉漢與哥倫比亞學者大衛．陶德（David Dodd）合作，把他的想法寫成《證券分析》（Security Analysis）這本書，初次出版是在1934年。巴菲特19歲時讀到的《智慧型股票投資人》是其思想的簡明版。加上其他重要影響，巴菲特因此由投機轉為投資。
1929年股市崩盤後，許多觀察家認為，評估股票價值是毫無意義的。畢竟，一檔股票假如在1928年價值100元（依照市價），而在十五個月後只值5元，有誰知道什麼才是真實價值？他們認為，更好的做法，是評估其他股票買家的心理：其他買家是否認為股價會上漲，然後搶先買進。這種重視市場，而不是重視公司及公司以績效服務客戶的態度，是投機客與投資人的一大差別… 閱讀完整內容
