多樣經營、跨界轉型、資產布局⋯試煉投資眼光與整合力

低價收購、跨界整合固然能快速擴張版圖，但若併購策略不明、標的體質過差恐成集團包袱。近年來市場上的資本大鱷們頻頻出擊，展現各自在擴張與風險間求取平衡的手段。

撰文‧黃浚瑋

企業透過業務成長、擴大經營，賺取更多利潤，獲得股東認同，進而推高公司市值，是每個公司經營者最主要的任務。其中，併購是成長最快的手段，市場上存在一群「大鱷們」，便經由併購不斷擴張勢力版圖，他們或許在本業業績不是特別出眾，但是靠著不斷併購其他公司，實現了企業壯大、多角化經營的目的。

而這些大鱷們， 併購的手法卻也各異其趣，有些集團具備明確的思惟策略，從母企業所在產業周邊公司下手；卻也有人以低價收購為主，以體質差的公司為目標，用低廉價格買入重整業務，或甚至直接「借殼」，將公司名稱及業務做一百八十度大整容。

台鋼：鋼鐵延伸多角化
積極投資不同領域 綜效發揮待觀察

這幾年併購最積極、最多元的，擴張速度最快的大鱷，非台鋼集團莫屬。見其集團版圖之大，橫跨鋼鐵、傳產、科技、餐飲、旅遊、媒體等，無不涉足其中，洋洋灑灑二十二家公司在會長謝裕民及董事長王炯棻的手中。

梳理脈絡可發現，台鋼集團本業從鋼鐵業做起，以精剛、沛波、榮剛為起點，也是集團少數有獲利的公司。這些公司多半扮演集團資金供應中樞、投資者的角色。以這些公司做為投資法人，繼續跨出併購腳步，包括鴻翊、金耘國際、皇家美食等，都可以看到這些公司擔任大股東。另外，利用「台灣鋼鐵公司」持有的股權，多半以高質押比率「套現」支持集團的併購行為，對精剛、沛波、榮剛的持股質押比例都超過九成。

台鋼集團投資橫跨產業相當大，斜槓得很厲害，但以今年上半季營運成績單來看，投資成效都不甚了了，不論從台苯、力新、久陽到去年借殼投資的皇家美食，每股都虧損了至少○．五元以上。

近年，台鋼也透過事業體「台灣健康運動投資」公司，積極投資各大職業運動隊，如棒球、籃球、排球等，企圖透過粉絲或球迷，強化集團旗下文創、旅遊、美食等與消費者的連結，甚至也以「榮剛投資」的名義投資網路與電視媒體。然而，運動產業投資虧多賺少，必須仰賴集團長期財力奧援，如何讓運動產業帶動、彼此拉抬轉虧為盈，恐怕對台鋼來說是一個很大的挑戰。

即使目前大多數投資看起來不是太亮眼，績效也沒有太大起色，台鋼這一、兩年未曾停止狩獵的野心，依舊物色新標的，或是在邀請下插股其他公司，譬如觀光業亞果遊艇、以及遊戲產業智冠。

亞果遊艇近年本業績效不佳，台中港、台南安平等遊艇碼頭資產，是台鋼出手主因；至於智冠，則是董事長王俊博為了對抗挑戰者網銀國際，力邀下形成聯盟股東，智冠遊戲本業疲弱走下坡，但旗下第三方支付公司卻是「敵人」覬覦之所在，未來謝裕民、王俊博如何合作，是否真正整併進入台鋼版圖，還有待觀察。

三立：入主大同新布局
撤換高層人馬 有意運用土地資源

相較台鋼集團整體併購策略較不明顯，媒體業三立電視集團則是有較為清楚的主題性。

盤點三立集團投資的公司：觀光餐旅業的富野、運動休閒業的大魯閣，以及遊戲業的地心引力、經營電競事業的鍇睿國際，都較集中於娛樂休閒事業。但與台鋼面臨同樣處境，這些公司經營績效不佳，今年上半年EPS皆為負值，如何將這些公司導回營利的正軌，或是整合集團資源另尋出路，都還有待三立集團思考。

而三立董座張榮華今年最受矚目的動作是入股大同，及其底下的精英電腦。今年，張榮華透過盤後交易，取得大股東王光祥手中○．二七％持股，加上以「三立電視」購入六．八七％股權，以競殿法人代表就任大同董事長。

接著陸續在母、子公司引入三立人馬，包括三立總經理高明慧擔任董事長辦公室高級幕僚、前三立電視台新聞部經理許良源加入大同董事會。並撤換大同總經理沈柏延，延攬前東元總經理張松鑌，可看出對大同布局有一定想法。

近年大同屢有經營權波動， 董事長、總經理幾番更迭，但帳上具有大量土地資產，子公司手上還有建案待售，本業經營以去年成績看來也有所起色。張榮華上任後，借助張松鑌專業重現重電實力，也將利用土地資源，爭取發展AI資料中心等，能否開創新氣象，外界都在看。

三地開發：看中土地價值
客運、加油站據點 改建規畫具優勢

另一個併購界好手三地開發，與三立集團有深厚淵源。三地開發集團創辦人鍾嘉村在○八年返台開辦事業時，就與三立前董事長林崑海，以及年代董事長練台生合辦「三禾資產公司」，共同經營土地開發業務。鍾嘉村當時就在南台灣大量獵地，包含屏東大鵬灣、高雄、台南多處土地，之後離開自己創辦的三地開發集團，繼續開創自己的開發王國。

三地開發除了母公司以外，近年陸續以旗下「高雄汽車客運（股）」等做為投資法人，投資加油站企業北基、全國，以及觀光類股南仁湖等。台灣經濟新報信用評等部副總經理李冠皓表示：「這些都很符合三地集團的土地開發利益。」他認為許多加油站土地多為自有、且屬於交通要道，若是這些點不繼續經營，土地仍具不小開發價值。

另外，三地投資的高雄客運、苗栗客運等，客運站同樣有大片土地利益。李冠皓認為，這些交通設施由於法規管理較開放，可做各式開發規畫，如經營商場等，政府重劃時也會是重要一塊，顯然三地集團在投資這些公司時，對於本業以外的利益都有巧妙計算。

三地集團也積極布局能源事業部分，將原本轉投資的子公司三陸加油站改名為三地能源，想藉此搭政府綠能政策的順風車。不過近期與開陽能源的光電廠開發涉入弊案，鍾嘉村更遭裁定羈押禁見，未來能源事業恐蒙上陰影。

大宇資：轉骨科技王國
整合光罩子公司 串聯半導體製造

大宇資董事長凃俊光也是近年股市併購的佼佼者。一四年，他與新浪網創辦人姜豐年共同投資，入主老牌遊戲公司大宇資訊，從此進入市場的視野中。大宇資也在凃俊光的帶領下，從剛入主股價七元左右，一度在一七年衝上二六四元，成為他打響名聲的一戰。

凃俊光在今年做出驚人之舉，一口氣收下了兩家國內知名半導體商揚智以及台灣光罩；前者是主攻機上盒的大廠，後者則主攻半導體光罩技術。但在此之前，凃俊光就已投資了電子廠合正，以及IC元件通路商全達電子，對於科技業、半導體的野心展露無遺。

拿下台灣光罩後，原本公司底下的虹光、光環、廣化等皆納入麾下，凃俊光的企業版圖一舉擴大。加上大宇資準備改名為「光聚晶電聯合」，未來如何整合這些科技業子公司，建立屬於凃俊光的科技王國，目前看起來仍有許多難關等著他。

值得注意的一點是，光罩自從二一年開始陸續收購中鋼子公司中鋼構的股份，每年固定加碼至今，持股已經逼近兩成，成為實質第二大股東。目前看來中鋼構股權穩固，產業也是集團較為陌生一塊，加上中鋼構獲利穩定，推測為單純財務投資，就看凃俊光未來對這些股權是否會有什麼想像。

綜觀這些股市大鱷投資的公司，共通點就是績效有待提升，攤開經營成績單，今年上半年EPS為負數的占大多數，顯示若是集團版圖過於多元，能否為每個事業找尋到良好的經營團隊，來維持好的業績，不無疑問。

這些被併購的公司往往許多體質本就不佳，原寄望新經營者可帶來新氣象，逐一檢視後發現，不僅績效沒有翻揚而上，還可能反過來成為集團「拖油瓶」。資本市場的金錢遊戲固然迷人，但如何端出經營績效，讓小股東也能雨露均霑，又達到當初買進時設定的綜效，端視這些大鱷們的智慧。 閱讀完整內容