你是買股票，還是買公司？你看一年的表現，還是看4、5 年的平均? 真正考驗價值投資的不是市場，而是企業未來。未來總是有麻煩，但能控制自己的情緒，比交易過程的智力遊戲更重要，這就是巴菲特投資的菁華所在。

文／瑪麗．巴菲特, 大衛．克拉克

本書蘊含的巴菲特智慧將為你打開一扇門，使你能夠認識巴菲特用以增強複利力量，進而大幅提高長期投資報酬的投資方法。一旦窺見門道，你將震撼於它的有效性和易用性─一如巴菲特所言，只要有普通的智能，願意閱讀，並且學會控制自己的情緒，你就可以像他那樣投資。

巴菲特談賺錢與守財之道

No. 1
如果你懂得說「今天我買了一家公司」，而不是說「今天我買了一支股票」，那會比較好。

說到底，擁有一支股票其實就是擁有一家公司的一部分。一家公司的所有權權益分成若干股份。如果公司發行在外的股份有100,000 股，而你買了其中10,000 股，那麼你實際上就是擁有該公司的10%。這家公司長期表現如何，最終將決定你持有該公司股票的投資績效。

巴菲特提出以下建議，幫助我們站在「股票即公司」的角度考慮投資：

如果你想買一支股票，你可以拿出筆記本，寫下該公司發行在外的股數，然後乘以該公司一股的價格，這就得出該公司的市值。然後你問自己：如果我有這麼多錢，我會拿來買下這家公司嗎？如果你的答案是否定的，那麼你就連一股都不該買。

No. 2
不要太看重一年的表現。應該重視四或五年的平均表現。

一家公司任何一年的盈利都可能無法充分反映它的實際營運情況：有時會顯得太美好，有時則顯得太糟糕。巴菲特會看一家公司四年或五年的盈利。他想看到穩定的表現─而且是呈現向上的趨勢。公司可能會在某一年盈利表現不佳，短視的投資人將因此賣出，導致公司股價下跌。如果導致股價下跌的因素是一次性的，著眼長遠的投資人或許就有機會可以把握。

另一方面，公司年度盈利也可能激增，使公司看起來比實際情況好得多，而這可能導致思慮不周的投資人誤以為本來正逐漸衰敗的公司已扭轉逆境。

No. 3
帶給你機會的不是改變。帶給你機會的是其他人做蠢事……而我會說，在我們經營波克夏的五十八年間，做蠢事的人越來越多。

股票市場的短視行為導致一家公司的股價顯著偏離基於長期經濟因素估計的合理水準時，蠢事就發生了。這可能是人們被當前情況迷惑，忽略了公司的長期經濟優勢。你去聽一下多數大公司每季的投資人電話會議，就會發現焦點全在公司下一季表現料將如何，完全不會談到長期業務前景。

華爾街有句格言說「變革」─促成變革的新科技─將帶來新的投資機會。這是真的，但這不代表那些機會最終能讓你賺到錢。考夫曼基金會（Kauffman Foundation ）2012 年做了一項關於「網際網路蓬勃發展時期」的研究，結果顯示1995 至1999 年間，美國出現了大約40 萬家新創辦的網際網路企業，其中約有70%在五年內倒閉了。無論在什麼產業，新創事業總是高風險的。

No. 4
真正考驗你是否站在價值立場投資的，在於你是否在乎股市明天開盤與否。如果你做了一項好投資，那即使股市停止交易五年，你也不該為此困擾。

曾有一段時期，巴菲特每隔一年就與一群投資人聚會討論股票市場，這些投資人也曾在哥倫比亞大學跟隨葛拉漢（Benjamin Graham ）學習。他們每次聚會都喜歡互問這個問題：如果你必須前往一個荒島待十年，而且必須把自己所有的錢投資在一支股票上，在那十年裡放著不動，你會選擇哪一支股票？為什麼？

巴菲特在1982 年的答案是首府傳播（Capital Cities Communications ），一家擁有電視台和廣播電台的公司，由才華出眾的執行長湯姆．墨菲（Tom Murphy ）掌管。巴菲特的理由是：墨菲是優秀的經理人，財務上精打細算，為公司創造出很高的股東權益報酬率，以及電視廣播業最好的利潤率。

1985 年3月，墨菲將首府傳播與電視媒體巨頭美國廣播公司（ABC ）合併。巴菲特動用5.17 億美元買下合併後公司2,000 萬股股票，幫助墨菲為該交易融資。十年後，1995 年7月，墨菲以190 億美元的價格將首府傳播／美國廣播公司賣給迪士尼，巴菲特那2,000 萬股換得總價值24.6億美元的現金和迪士尼股票。巴菲特原本的投資因此獲得18.8 億美元的稅前利潤，使他在持有首府傳播／美國廣播公司股票的十年間，稅前年化複合報酬率達到16.8%。

No. 5
你必須懂會計。這是必要的。對你來說，會計必須像是一種語言。

對巴菲特來說，會計就是商業的語言─掌握這種語言就有能力發現企業財務狀況背後的真實故事。懂會計使巴菲特得以解讀企業的財務報表（損益表和資產負債表），為公司的業務建立清晰扼要的敘事。財務報表幫助巴菲特判斷眼前的公司是否具有持久的競爭優勢，並且估算出公司的內在價值─與公司的股價比較，就能知道這家公司的股票是堪稱超值還是價格太高。要成為巴菲特這種水準的成功投資人，你絕對需要精通會計語言。

注意：如果你沒上過會計課，可以看我們為投資人寫的一本非常簡單易懂的書，它說明了巴菲特如何利用會計知識解讀企業財務報表。這本書就是《巴菲特的真本事》（Warren Bu¬ett and the Interpretation of Financial Statements ）。

No. 6
人們基本上有三種選擇：一是持有短期現金資產，這是為日後做某些事而準備；二是投資於長期債券；三是投資於長期持有的股票。而目前股票比債券便宜。

現金：持有現金通常是一種非常糟糕的投資方式，因為通貨膨脹將逐漸侵蝕這些資金的購買力，所以你的現金可說是一天比一天不值錢。這種損失某程度上可以靠資金配置在短期存單、美國公債、銀行帳戶或貨幣市場基金所賺到的利息彌補。對巴菲特來說，現金是一種價值儲存工具，是留待能以合適的價格投資於企業時使用的。如果找不到這種投資機會，巴菲特會持有現金，並全部投資在短期美國公債上。為什麼是短期公債？因為如果他持有長期美國公債，遇到利率跳升時，這些長債的價值將會大跌。這就是矽谷銀行（Silicon Valley Bank ）遇到的事─該銀行買了大量長期美國公債，這些長債的價值因為利率上升而大跌，導致該行失去償付能力。

債券：利率上升是持有長期債券可能遇到的問題之一。另一個問題是，視債券期限而定，你可能鎖定了十年、二十年或三十年的低利率。巴菲特這麼說：

如果你今天買了一支30 年期、殖利率2% 的債券，你是為了未來30 年收益不會上升的一項投資，付了相當於年收益50 倍的代價。現在如果有人說我要賣給你一支股票，而這家公司的盈利未來三十年都不會上升，你不會認為這是一項很好的投資。

為什麼呢？因為如果每年的通貨膨脹率是5%，你的投資可說是每年損失3%（5%－2%＝3%）。

股票：這是投資變得有趣之處。巴菲特意識到，有些公司享有特別有利的經濟條件，這些因素將使公司的內在價值與日俱增。這些令人讚嘆的公司的普通股，有如一種所支付的利率將逐年上升的債券。波克夏1988 年開始買進可口可樂的股票時，該公司每股盈餘為0.18美元（已根據股票分割調整），而每股盈餘每年約增加15%。波克夏支付的價格約為每股3.24 美元，相當於18 倍的本益比─對「華爾街院長」、巴菲特的早期導師班傑明．葛拉漢來說，這種價格實在太高了。但巴菲特看見了葛拉漢看不到的東西：可口可樂生意的長期經濟因素，使該股在18 倍的本益比仍然超值。巴菲特將可口可樂的股票視為一種債券，其初始報酬率為5.55%（0.18美元÷3.24 美元＝5.55%），而隨著可口可樂的每股盈餘因為銷售額增長、公司買回股票和通貨膨脹而持續成長，報酬率也將持續提高。而隨著可口可樂的每股盈餘持續成長，幾年之內，股市將繼續推高可口可樂的股價。

那麼巴菲特投資於可口可樂的結果如何？他在1988 年投資了13 億美元在可口可樂上。在截至2024 年的三十六年裡，這筆投資的價值已增至244億美元，而這還不包括這三十六年中收到的可口可樂股息。就股息而言，波克夏1989 年從可口可樂收到3,100 萬美元的股息；到了2024 年，波克夏從可口可樂收到的年度股息已增至7.36億美元。在這三十六年裡，可口可樂總共向波克夏支付了115億美元的股息。也就是說，持股價值加上歷年股息達到359 億美元，相當於1988 年的投資獲得2,661%的總報酬。可口可樂真的讓一切變得更好了，包括巴菲特的錢。

No. 7
股票的表現將優於30年期公債，也將優於國庫券。股票的表現將優於你藏在床墊下的錢。

標準普爾500（S&P 500）指數代表500 家美國頂尖上市公司，該指數過去十年的平均年報酬率為11.2%。過去二十年裡，標準普爾500 指數的平均年報酬率為9%。在2024 年，30 年期美國公債的年報酬率為4.37%；一年期美國國庫券的年報酬率為5%；而你藏在床墊下的現金不會帶給你任何報酬。

巴菲特認為，如果你不懂得投資，那麼投資於標準普爾500 指數的ETF（指數股票型基金）對你會好得多。事實上，在他的遺囑中，巴菲特指示他的受託人將他留給妻子的資金90% 投資於低費用的標準普爾500 指數ETF，餘下10%投資於短期政府債券。你可以經由任何一家網路券商買進標準普爾500 指數ETF。

No. 8
如果你擁有一家非常好的非上市企業，最好的做法就是留住它。它明年和後年將會更值錢。因此，除了因為某種外在因素，沒有理由要賣掉一家非常好的企業。

如果你作為個人投資人，擁有具有持久競爭優勢、非常好的上市公司的股票，那麼上述道理也適用。可口可樂、蘋果、美國運通這些公司的基本業務，明年和後年將會更有價值。它們的股價可能會隨著股市出現各種狂熱而起伏，但這些公司的基本價值將持續成長。如果你是在股市下跌時以便宜的價格買入這些公司，你可以長期持有。波克夏的許多早期投資人就是這樣成為了身家達到10 億美元的富翁，這花了他們五十年的時間─但他們持有波克夏股票僅十年，就開始有許多人身家達到好幾百萬美元。

有時你可能必須賣出你在這些優秀企業的股權，例如孩子要上大學、你要買一間海濱別墅，或是必須繳納遺產稅。如果必須賣出非上市公司的股權，原因可能是沒有家族成員可以繼承事業，或公司股權傳了五代人之後，有數十名股東不在公司工作，只想套現退出。無論出於什麼原因，你絕不該為了取得資金去投資一家不怎麼優秀的上市公司，而賣掉在優秀的非上市公司的股權。但信不信由你，這種事經常發生。

No. 9
我不主張極度節儉。我的意思是，你可以做一些選擇，而在家人年幼時為他們花錢，給他們各種形式的享受或教育，是有好處的。

「華倫與查理」的崇拜者是一群重視成本的人，而他們崇拜的兩位英雄也是。但當中一些崇拜者因為極度節儉，導致他們自己和家人未能享受到金錢可以帶給他們的某些巨大樂趣。人要儲蓄就必須量入為出，但你每年多存5%或10%，對你最終存到多少錢不會有太大的影響。另一方面，你和家人一起享受的歡樂，以及你給予孩子的教育，最終將使你感到滿足。所以你應該帶孩子去迪士尼樂園、在能力範圍內住好一點的房子，以及投資在孩子的教育上；這三件事都將帶給你長久的巨大報酬。

不過，在你的人生旅途中，請記住這句常被視為查理．蒙格說過的、提醒人們注意成本的話語：

飛機上比較便宜的經濟艙座位，總是與頭等艙座位同時抵達目的地。 閱讀完整內容