保險業者多受無妄之災

新台幣強升值 伺機卡位反彈行情

撰文：朱岳中

打從清明節連假過後到五一勞動節假期後的不到1個月內，台灣投資人先後經歷了台股史上單日最大跌幅、跌點（4月7日），史上單日最大漲幅、漲點（4月10日），以及新台幣兌美元匯率史上單日最大盤中升幅（5月5日）及單日最大收盤升幅（5月2日）。尤其是匯市的狂升，更是新台幣史上極為罕見的情況。不只投資人受到震撼，對於出口導向的廠商，無異是晴天霹靂！投資人都想知道到底發生什麼事，新台幣未來還可能再升嗎？會升到哪？匯率狂升下有何投資機會？

以台北外匯市場的紀錄來看，這波的最低匯率是出現在5月5日的29.59元新台幣兌美元，盤中最大升幅是5月5日的1.47元，最大收盤升幅則是5月2日的0.95元。不過若從離岸（offshore，指非居民外匯交易市場）新台幣匯價來看，5月5日一度出現26.93元的超誇張價格，不過有媒體說是錯價，較正式紀錄則是28.93元為這波的最低匯價。離岸新台幣最大盤中升幅與最大收盤升幅都是出現在5月5日，分別是1.79元與1.54元，明顯比台北外匯市場高出許多。

會有這麼大的差別，關鍵在於台北外匯市場的交易多少會受到央行與外匯經紀商的干預，但離岸外匯市場往往交易更為自由，加上交易時間長，且以國際投資人交易為主，更能反映真正的市場趨勢。因此從上述的數據來看，若不是有人刻意阻升，新台幣勢必有更大的升幅。問題是，為何突然有如此巨大的升幅？

關稅政策持續未明 新台幣升值趨勢未止

就媒體的資訊來看，各方多指向來自美國的壓力。畢竟這波關稅風暴，美方認為之所以有如此大幅的貿易逆差，原因之一就是因為對手國的貨幣被低估所致。而台灣對美貿易順差多達700多億美元，加上台灣多次被美方列為「匯率操縱國」，認為升值壓力來自美國壓力的推論甚為合理。就台灣央行的說法，認為這波新台幣急升是因為禿鷹集團炒作所致，更有媒體直指是「量子基金（Quantum Groupof Funds）」所為！

會提量子基金，一是因為量子基金是知名的前對沖基金經理人喬治‧索羅斯（George Soros）所成立，二是因為1997年亞洲金融風暴期間，量子基金確實狙擊過台灣。但根據英文版維基百科資料，量子基金早已於2011年解散，因此不太可能是量子基金再次狙擊台灣。那有沒有可能是喬治‧索羅斯旗下的其他基金所為？根據第2季的13F報告（Form13F，SEC規定資產管理超過1億美元的投資機構，必須每季度提交投資的報告）顯示，索羅斯基金管理公司所管理的資金只有66億5,000萬美元左右，跟亞洲金融風暴期間可動用上千億美元的規模比起來，早已大不如前！當年量子基金都不足以撼動新台幣了，更不用說現今台灣的外匯存底更勝當年許多！若真有，應該也是多個禿鷹集團聯合所為，不可能是單一機構！

話說回來，至筆者截稿前新台幣匯率暫時穩定在30元∼30.5元之間，但絕大多數投資機構都認為新台幣還是有再次大幅升值的可能性。畢竟台灣的對等關稅與半導體關稅都尚未公布，匯率問題也早已被日、韓等國證實確實是與美國談判的條件之一，未來新台幣仍可能走升，只是可能的價位就難以估算了。

目前27.5元（2022年初的低點）∼28.5元（「彭淮南防線」）間是最多機構預估的價位，甚至有媒體喊出25元（「廣場協議」後新台幣曾出現的歷史最低價位）的超驚悚價位。個人以為大可不必自己嚇自己，長久以來，匯率向來就是最難以預估的財經數據，因為匯率高低不單是經濟問題，更是政治或政策問題；經濟問題尚可預估，政治或政策問題就無從預估起了，但投資人不妨觀察離岸新台幣走勢作為參考。有媒體曾提到4月初就有對沖基金嘗試性「操作」新台幣，如圖1所示，4月初離岸新台幣確實有一波升幅，但是不是對沖基金所為？就不得而知了。

保險業基本面穩健 股價跌幅應為短期震盪

匯率向來是兩面刃，新台幣升值自然是幾家歡樂幾家愁。對以出口導向為主的台灣而言，更是擔心對經濟的衝擊。

有媒體與法人預估，新台幣每升值1%，對晶圓代工廠的毛利率影響約0.3%∼0.5%、半導體產業約0.4%∼0.7%、電子下游0.1%∼0.2%、網通產業0.5%∼1%，傳產業也約在0.2%∼0.4%之間（以上數據來源：5月5日經濟日報）。實際的影響還是要看該公司主要的出口對象，如果出口對象為美國企業，受影響自然較大，反之出口對象非美企業，受影響程度自然較小。此外，應留意該公司是否有做匯率避險，產業別倒不是關鍵。

金融業雖不做出口，卻也是這波匯率驟升的重災戶，尤其保險業者多持有大量的美元資產，這波新台幣狂升10%，保險業帳上等於就匯損了10%。再加上4月以來，股、債市也紛紛下跌，更讓許多保險業者帳上出現大幅虧損。不過這些業者是真的虧損？還是只是帳上數字（未實現損失）而已？

依金管會規定，台灣保險業者將於2026年起全面施行IFRS17（International Financial Reporting Standards，國際財務準則第17號公報），多數業者都已提前因應。IFRS17中有3項重大變革將對保險業產生重大影響：

變革1》現行保險業收入於收取保費時認列，在扣除準備金及相關費用後認列利潤，但未來須排除儲蓄組成部分並逐期認列。

變革2》現行負債面採以「鎖定利率」（Lock-in）方式衡量，未來須以「現時利率」衡量。

變革3》現行股票、基金、債券等資產以「覆蓋法」（簡單來說就是只算已實現的，未實現的不算）認列損益，未來須用市價評價。總括來說，IFRS17對保險業的衝擊就是「損失要馬上認列，利益要逐期分攤」，這意謂只要股、債、匯任一市場有較大波動，保險業的財報就會很難看。

實際上，保險業者的投資多屬於長期持有，但為因應IFRS17必須以公允市價實時認列，導致一時間帳上很難看，但這多數都不會真的實現，這波的關稅與匯市震盪，對保險業者可說是無妄之災，股價受到拖累。

以基本面來說，保險業者其實相當強健。由於投資市場震盪，許多投資人轉而購買相對穩健的保險商品，讓許多業者今年以來保費收入大增。根據壽險公會統計，今年前4月整體壽險業新契約保費收入年增率高達44.2%，6大壽險公司中，國泰人壽與凱基人壽甚至成長超過50%以上（詳見表1）。外資法人很清楚這些問題，於是從4月底以來就一路大幅買進金融股，投資人不妨也多留意，擇優撿便宜。

（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授） 閱讀完整內容