通膨失控？金融海嘯重演？

文●陳慶徽 攝影●郭涵羚

中東戰情持續起伏，也牽動著全球油價，油價又連動許多民生用品的價格，使得今年通膨走勢更難預測。


▲中東戰火延燒，正在為全球經濟埋下最新的未爆彈。
「我們真的不知道。」針對伊朗戰事對經濟情勢的影響，連美國聯準會主席鮑爾在面對媒體回應時都如此直言道。這一場由美國政府主導的伊朗戰事，正讓全球金融市場籠罩在前所未有的不確定性之中。

原本被預期將在今年持續降息的聯準會，也因此選擇讓利率政策按兵不動，德國央行總裁約阿希姆．納格爾（Joachim Nagel）甚至對外警告，若戰爭導致通貨膨脹再起，歐洲央行恐怕在四月會議就須考慮，是否該扭轉二○二四年至今的降息路徑，重啟升息政策，避免二○二二年通膨失控的戲碼再度上演。

風險一》通膨恐再起
第二季底是紅色警戒線！
可能影響川普政府年底期中選舉

這樣的擔憂並非杞人憂天。

今年截至三月二十三日，布蘭特原油期貨價格，盤中已數度站上每桶一百美元的關卡，是自二○二二年來首度再現百元價位。

同時間，美國十年期公債殖利率也向上飆升，從三月的低點向上彈升超過一成。根據三月美銀證券最新針對全球經理人的調查顯示，有約四五％的經理人認為未來一年通膨將向上攀升，較上個月的九％大幅增加（見下圖）。



這場延燒超過三週的戰爭，是否會使通膨惡夢再現，關鍵在於，它會打多久？

「戰爭若拖至第二季，便是黃色警戒；若延至季底，則進入紅色警戒。」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出，油價的突升，是年初各方預測未曾料及的情境。若戰事膠著、時間拉長，全球恐難逃通膨再燃的風險。

摩根資產管理環球市場策略師林雅慧則分析，本次受戰爭直接影響的荷姆茲海峽，雖僅牽動全球近兩成油氣運輸，但其中八成流向亞洲。戰事拖得越久，對高度依賴中東能源的亞洲諸國，壓力便越沉重。

這樣的衝擊，即便戰事短期落幕，仍難以避免。以全球最大、位於卡達的液化天然氣工廠為例，遭伊朗無人機攻擊後，官員坦言須三至五年才能全面修復。此類關鍵原物料基礎設施受損，將長期壓抑產能，為今年全球經濟埋下不確定性。

林啟超指出，中東戰線若延長，正是川普政府最不願見的局面。當初他在選戰中猛烈批評拜登未能控管通膨，如今若戰事拖得越久，通膨壓力便越可能反噬共和黨年底期中選舉的選情。

風險二》私募信貸違約
AI衝擊軟體公司估值，掀贖回潮
引發金融海嘯重演疑慮

除了通膨風險，另一大持續醞釀的危機，落在金融圈的私募信貸市場。

二五年九月，汽車零組件商First Brands與美國汽車貸款機構Tricolor相繼破產。Tricolor甚至以同一批抵押品向多家銀行融資，連帶使摩根大通、巴克萊等金融巨頭面臨呆帳風險。

摩根大通執行長傑米．戴蒙（Jamie Dimon）對外發言指出，當你看見一隻蟑螂，意味著暗處還潛藏更多。他以「蟑螂」比喻信評低劣的借貸企業，警告市場違約風險正逐步浮現。

二六年一月，Anthropic推出自家AI工具Claude Cowork，瞬間引爆市場對軟體股遭AI取代的恐慌。上市軟體類股股價急挫，未上市公司估值同步縮水，掀起第二波信貸市場海嘯。

原因在於，當前私募信貸市場中，約有兩成借貸對象正是軟體公司。估值下滑之外，營收亦可能因AI競爭而萎縮，市場因而質疑這些企業能否按時還款、維持正常營運。投資人憂心之下，紛紛要求贖回，令原本為軟體業者提供資金活水的私募基金，承受沉重的資金壓力。

私募基金公司藍貓頭鷹資本（Blue Owl Capital）宣布，旗下特定基金將暫停提款請求，拒絕投資人撤資，猶如銀行拒絕客戶領款，進一步點燃市場對私募產品的不信任。

包括藍貓頭鷹、黑石、KKR等私募集團，今年迄今股價皆重挫逾三成，顯示市場已對私募信貸投下沉重的不信任票。

私募基金的本質，在於投資人願意承受更長的投資週期，布局流動性偏低的資產，以換取更高報酬。然而，一旦信心動搖、贖回潮湧現，難以即時變現的標的便與急於撤出的資金相互碰撞，遂形成類似銀行擠兌的壓力。

外界憂慮的不僅是私募信貸產品爆雷、基金淨值下滑，更在於這場由軟體公司引發的資金緊張，是否可能外溢至主流金融市場，重演○八年金融海嘯的劇本。

但根據惠譽信評與摩根士丹利數據，目前中型軟體公司債務違約率約二．五％，低於直接放貸市場五．六％的平均值。由此可見，迄今所謂「AI導致的軟體末日」仍屬零星個案，尚未演化為足以撼動整體金融體系的危機。

PIMCO全球固定收益投資長安德魯．鮑爾斯（Andrew Balls）表示，二七至二八年間，大量企業借貸合約將陸續到期，屆時能否順利再融資，將成為檢驗私募信貸市場健康的關鍵時刻。

然而，若中東戰火推升通膨，債券殖利率持續攀升，企業融資成本同步走高，恐使私募信貸風險進一步加劇。

在通膨陰影與信貸壓力交織之際，投資人究竟該如何自處？



投資人股六債四因應動盪
AI股仍看好，鎖定短債、能源債
美元將續強、趁回跌買進黃金

渣打銀行財富管理投資策略部主管劉家豪指出，在中東戰事背景下，除了能源股走強，最能抗通膨的正是AI相關科技股。當科技巨頭的未來指引未因短期戰事下修，意味著相關商機仍在持續兌現，值得長線關注。

群益優化收益成長多重資產基金經理人蔡詠裕補充，支撐AI題材的電力與工業，以及因為戰爭受惠的國防產業如無人機都值得關注。

此外，富蘭克林投顧研究部資深副總經理羅尤美建議，若擔心通膨風險，可鎖定實質資產主題，如公用事業、基礎建設等類股，以分散風險。

在債券市場，近期殖利率隨通膨預期升溫而走高，鮑爾斯認為，這反倒是投資人鎖定債息收入的良機。

林雅慧指出，目前非投資等級債殖利率已逾六％，其中超過一成組成來自受惠油價上漲的能源債，對追求收益率的投資人而言，值得關注。

林啟超則提醒，若想要鎖定穩定債息，也可以布局短存續期的投資等級債，每年約能創造五％的收益。

然而，後續股債市走勢，仍高度取決於戰事何時落幕，以及荷姆茲海峽船隻何時能恢復安全通行。

蔡詠裕建議，在股債配置上，可先採股六債四或各半的比例，若中東危機解除，再上調股票部位加碼；反之，若情勢惡化，則應降低股票比重以防禦。

至於避險資產，在戰事膠著之際，僅有美元持續走強。林啟超指出，當荷姆茲海峽運輸受阻，高度依賴中東油氣的亞洲貨幣恐持續承壓，短期內美元料將維持強勢。

本應被視為避險資產的黃金，卻在三月單週重挫近一○％，創下十五年來最慘紀錄。


▲黃金價格在2025年暴漲，引發一般民眾持續進到金鋪購買黃金的熱潮。
林雅慧表示，雖然黃金快速走跌，但原本推升黃金價格的理由，包含對抗地緣政治風險、國際央行的儲備需求等，都並沒有消失，這更像是技術性賣壓造成的回檔。

對此，劉家豪也指出，這或許是在過去一年黃金飆漲行情下，另一個投資人可重新布局的拉回買點，渣打最新更新的未來十二個月目標價是每盎司五千七百五十美元，距現價還有超過三○％的上漲空間，值得投資人留意。

在戰火、通膨與信貸等灰犀牛風險交織的時刻，市場的短期波動難以避免，但真正決定投資成果的，往往不是追逐每日的漲跌，而是能否在不確定中保持紀律，找到合理價位的長期布局。

…本文摘錄自 商業周刊 2026/3月 第2002期