文●韓化宇

當一宗人事案，讓黃金價格暴跌後，我們該怎麼理解後續的黃金走勢？

過去兩個月，金價幾乎一路往上衝，累計漲幅超過兩成，但川普提名沃什（Kevin Warsh ）出任聯準會主席後，走勢立刻翻臉。一月三十日起短短四個交易日，金價急殺回檔近一一％。


▲各國黃金儲備只買不賣，黃金仍供不應求，加上地緣政治持續緊張，多數華爾街投行認為金價多頭走勢並未改變。法新社
鷹派沃什轉向聽命川普降息

市場的邏輯是，沃什的立場偏鷹派，一旦由他接掌聯準會，降息腳步可能放慢，對不孳息的黃金形成壓力，同時推升美元。於是資金快速轉向，金價重挫，新台幣也跟著走貶。

我們先就人事論事。

其實，沃什已經變了。

沃什確實曾以鷹派聞名。二○○ 八年金融海嘯剛爆發時，當時擔任聯準會理事的他，強烈反對聯準會出手救市。不過，時間快轉到川普第二任任期，沃什的立場明顯轉了方向。

去年十一月，他在《華爾街日報》的專欄中點名聯準會，批評高利率政策過於保守；今年一月，他更直接把美國經濟成長的疲弱，歸因於聯準會遲遲不肯降息。

諾貝爾經濟學獎得主克魯曼說，沃什其實是「政治動物」，他引述曾任職聯準會的經濟學家阿馬納斯（Skanda Amarnath ）對沃什的評語：「他的觀點會變，主要看他服侍哪個主人而定。」

川普不可能挑一個會踩煞車的死硬鷹派。川普日前在一場晚宴上，稱沃什如果不降息，「我就會提起告訴！」雖然他馬上澄清只是玩笑話，但仍透露出一個訊息：不論是曾被點名的白宮經濟顧問哈塞特（Kevin Hassett），還是最後雀屏中選的沃什，都不會在降息這件事上，違逆川普的意志。

那該怎麼看長期呢？

趨勢的終結，通常不是因為對手變強，而是因為自身的邏輯走到了盡頭。

我們要看黃金是否漲勢已停，就必須理解，當初促成它狂漲的「去美元化」風險，是否已經消失。

兩大長線支撐要素還在

先前，市場開始擔憂美國的債務總額。投資人買黃金不再是為了避開「通膨」，而是為了避開「美國主權信用風險」。二○二二年，俄羅斯資產被凍結後，全球央行的心理防線崩潰。黃金從「資產組合的一環」變成了「國家安全戰略資產」。

去年底，金價收在每盎司四千三百二十二美元高峰時，全球黃金總市值飆升至三十八兆九千億美元，它正式與規模三十八兆五千億美元的美國國債規模平起平坐。

而以現在地緣政治關係仍然緊張的發展看來，這個邏輯並未走到盡頭。

現在，較為穩健的做法，是趁回檔分批布局，華爾街多數投資銀行並未轉向，部分機構對黃金的長期目標價，是上看每盎司八千美元，較目前價位仍有近七成空間。

此外，川普看來也沒有要改變弱美元的策略。

美國銀行首席投資策略師哈奈特 （Michael Hartnett） 指出，自一九七○年代以來，只要美元進入下行趨勢，黃金通常是表現最突出的資產之一。而川普再度入主白宮以來，美元指數已實質下跌約一二％。

在他看來，這並非單純的市場波動，而是政策選擇的結果。

因為，弱勢美元有助於提振製造業的出口競爭力，對賓夕法尼亞、密西根、威斯康辛等關鍵搖擺州尤其重要。這些州的選票，直接牽動川普的政治前景。

這份報告也發現，在川普兩個任期內，美元走勢與其支持率呈現明顯反向關係：美元越弱，支持度越穩定。

因此，只要「讓貨幣變便宜」仍被視為政策工具，美元承受的下行壓力就不會消失，也將持續成為金價的重要支撐。

摩根大通報告指出，除了各國央行持續增持黃金外，家庭投資組合也逐步以黃金取代長天期公債，用來對沖股票市場的風險。在這樣的資產配置變化下，黃金的理論價格區間，仍有機會上看每盎司八千至八千五百美元。

長線來看，黃金仍站在有利位置；只是短線，震盪難免。

台灣銀行貴金屬部經理楊天立形容，這波回檔，更像是急漲後的「技術性洗盤」。前段時間金價一路噴出，累積了大量短線籌碼，如今出現劇烈修正，是在把追高的資金洗出去。

他預期， 接下來一到兩個月，金價大致會在區間內來回整理，反覆測試支撐，但長期上升的軌道並沒有被破壞。

楊天立提醒，從更長的時間尺度看，金價已經進入「不封頂」的階段。對一般投資人來說，當短線急漲時，不必急著追價，可以先把帳面獲利收進口袋；真正適合多數人的方式，仍是定期定額進場，慢慢站在黃金上行的那一側，而不是來回衝刺。

金價這次的急跌，與其說是趨勢反轉，不如說是漲多之後，市場集體按下獲利了結鍵。而要掌握未來，我們要有的心理準備是，不能再企圖以貨幣紀律理解它，未來的金價，會隨著政治，與全球對美元「安全感」的剩餘價值，進行動態調整，我們在判斷時要掌握的資訊面向，將遠比過去複雜。

… 本文摘錄自 商業周刊 2026/2月 第1995期