安聯押寶台股，40倍報酬率是底氣

被動投資席捲全球之後，主動式ETF正從台灣重新出發。當市場集中度升高，經典資產管理業的反擊，才正要開始。

文—林麗珊

台股受惠於破三萬點後仍漲勢不歇。AI成長題材，突台灣資本市場躍升全球第八大；ETF五年複合成長率世界第一，台灣也因此成為世界最大金融集團之一安聯集團，旗下安聯環球投資全球首發ETF的先鋒市場。台灣對於國際資產管理集團而言，已不只是一塊銷售市場，台股企業的成長、活絡的資本市場與ETF的動能，讓台灣逐漸成為外資集團創新與研發的練兵場。

「台灣不僅僅是一個銷售中心，多年來，這裡也是我們重要的投資中心，安聯已經真正發展成為具備規模的股權投資與研究團隊，」掌管五千八百億歐元資產、安聯環球投資執行長布洛斯（Tobias Pross）告訴《天下》。



全球24據點，為何瞄準台股？

安聯在全球有二十四個據點，卻挑在台灣端出全球首檔ETF產品——主動安聯台灣高息和安聯台灣主動式ETF基金，兩檔標的都是以台股為主。

這跟安聯在台發展脈絡有關。二十六年前，安聯發行第一檔台股基金，是當時外資投信中少數佈局本土化投研團隊的業者。其中，「台灣科技基金」成立至今，為台灣投資人創造近四十倍的報酬率，正是高績效的台股基金操盤紀錄，成為發展主動ETF產品的基石。

「我們從台灣學到很多，包括次級市場的流動性管理、如何建構新系統等。未來我想把這些經驗推廣到歐洲、香港、日本等地，」布洛斯在視訊另一頭笑逐顏開。

這對布洛斯本身也是嶄新的嘗試，因為他的投資組合中，迄今尚未有一檔ETF產品。「如果將來在歐洲推出安聯的主動ETF，我一定會成為第一個顧客，」布洛斯打包票。

被動投資在美國已發展近二十年，布洛斯從未動搖，他是主動投資的堅定信仰者。尤其近年全球股市走向由少數科技巨頭領漲的高集中度市場，加權指數和ETF的龐大規模，加劇了市場資金傾斜的結果。所以他認為，純粹的指數型投資在未來不一定是好選擇，因為愈來愈難有分散效果、因應市場變化。


▲安聯環球投資執行長布洛斯認為，未來加權指數的設計必須改變。（安聯投信提供）
外資投信的「主動式」反擊

截至二五年底，台灣集中市場掛牌上市二○五檔ETF，資產規模超過四．六兆元，年成長三六%。在這波浪潮中，曾經基金銷售稱霸的外資投信，卻一度落後，被動式ETF成為本土投信的天下，前五大投信的市佔率近七成。

「系統投資、人員投資都需要錢，對過去主要靠銀行財富管理通路銷售基金的外資投信來說，ETF做與不做都是兩難，」一位外資投信副總經理直言。

外資投信能找到切角，是因為金管會在一年半前推動台灣成為亞洲資產管理中心的計劃下，開放主動式ETF、多重資產ETF等新資產類別，成為突破口。

因為主動ETF本質上只是把主動基金換了一個面貌，就能擴大至券商及網路下單的用戶，拓展銀行以外的新客群，讓在台灣的外資投信能夠說服國外總部參與台灣資本市場。

「安聯是主動專家，過去只有被動ETF時，我們很難切入；但主動ETF開放後，我們主動向國外總部提案，讓我們試試看，」安聯投信總經理陳彥婷說。

不只安聯，大型外資投信幾乎都從政策討論階段就積極參與倡議，安聯與總部溝通花費近半年，才推出安聯環球資產管理的第一檔ETF。

除了要爭取總部頷首，外資投信也要離開銀行的舒適圈，積極接觸過去陌生的證券圈，開始與券商串接系統，光是交易系統就要五、六百萬；還祭出銀彈搶人，從本土投信挖角ETF基金經理人來管理ETF流動性、造市商。

去年五月首檔主動ETF上市，截至年底共計十五檔，幾乎是以每個月兩檔的速度搶市，資產規模超過一六七三億元，全年成交量逾三五八○億元。

玉山投信（原保德信投信）、安聯、聯博、貝萊德與摩根等五家國際資產管理業者，都在二五年才參戰台灣ETF市場，創下單年度首發ETF投信家數最多的紀錄。（見表2）

被動投資導致市場「虛胖」？

站在集團角度，進軍ETF，也是要做好服務投資人。

「不論客人是共同基金還是主動式ETF，我們首要目標是確保能提供最適合他們的投資工具，」布洛斯說。

正因為被動投資愈來愈難幫投資人做好分散，布洛斯相信，這更彰顯主動投資的價值。他舉例，未來加權指數設計勢必需要調整，可能不只是依市值加權，可能依GDP貢獻、稅負貢獻等指標加權，主動操作才能更彈性地回應投資環境的變化。

「現在大家都很擔心資本市場的『虛胖』。當初加權指數設計時，ETF並沒有現在這麼大的規模；如今市值愈高、權重愈大，又會讓更多ETF資金湧入，持續推升股價，」一位外資投信總經理也示警。

台灣成實驗場，決定浪往哪去

國際上已可見新的趨勢，近年ETF淨流入成長最快的正是主動ETF。二○二五年全球ETF資產規模約成長三成，主動ETF成長率更超過五成。

「看資金流向，這可以說是傳統經典主動式資產管理公司的反擊，」布洛斯笑道。

當全球資產管理巨頭選在台灣測試下一代投資工具，監理制度、流動性與投資人結構逐漸成熟，台灣成為全球資產管理新模式的實驗場。這一次，台灣不只是站上資金的浪頭，更開始決定浪往哪裡去。

… 本文摘錄自 天下雜誌 2026/2月 第842期