預備升息期轉向「定價權為王」

文●吳美欣

利率，不只決定你的資金成本，更牽動你的投資報酬。現在，利率在高升，當錢光放美元存款就穩拿五％年報酬時，市場資金與思維就必然轉向。

過去一週，美股與台股的劇烈震盪，就是進入高利率時代的效應。

「下半年，股市仍可能重演短線暴起暴落的走勢，」國泰世華首席經濟學家林啟超提醒，聯準會面臨了升息壓力，科技巨頭則資本支出將在明年邁入兆元關卡，市場資金輪動會更加急速，產業表現也會兩極化。

當高利率成為新常態時，投資邏輯也必須改變。商周採訪多位資產管理專家，歸納出高利率時代的三大投資對策。

對策一：告別單押AI
鎖定金融傳產與高毛利企業

首先，在「資金更貴、估值更壓縮」的市場環境下，選市與選股，將從只追逐AI題材，轉而聚焦在基本面與財務體質。

安聯投信海外投資首席許家豪指出，目前的態勢，對「估值高」、「負債比高」的公司衝擊最大，而「AI科技股現在兩項都有。」

他指出，科技巨頭為搶占AI競爭優勢，資本支出大增，導致現金流縮水而吃緊，連以往用來支撐股價的股權回購金額也被迫調降，只好紛紛大舉發債以支撐營運。

他分析高收益債券指數，科技股發行的公司債占比從三年前的八%，暴增至今年二一%；而在投資級債券中，其同期占比，也從不到五%衝上一八%。「未來如果利率再往上，對股價就是很大的影響。」

升息看來勢不可擋。林啟超分析，若油價持續在八十美元以上，等於較去年同期上漲逾兩成，九月升息機率極高。美國銀行甚至激進預測，聯準會將在九月、十月、十二月各升息一碼。

進入高利率時代，市場偏好哪種基本面？以美股來看，首重低資本支出、豐富現金流的公司。

最具代表的就是金融、能源與醫療等類股。過去一個月，美股這三類股都有逾八成一的個股站上五十日均線，不但全面轉強，且在市場重挫中相對抗跌。

許家豪指出，金融股賺的是存放利差，不僅能受惠於高利率，還因企業融資需求，有更好的放款議價能力。至於醫療保健類股，因資本支出需求不如科技巨頭龐大，獲利較不易受到融資成本上升侵蝕，加上需求相對穩定，也成為市場震盪時的資金避風港。

至於台股，專家指出，台灣雖不像美國公司有沉重的現金流與資本支出壓力，但短期內也會因美國科技股估值被壓抑而受影響。

專家認為，資金會流向第一類受惠升息的金融，以及基期低或營運改善的鋼鐵、紡織等族群（見下表）。



第二類是因規格升級而帶來價格調整的公司。施羅德台灣樂活中小基金經理人柯鴻旼指出，PCB印刷電路板、CCL銅箔基板，材料正從M6升級到M7、M8、M9甚至更高階的M10，每一世代性能或單價至少可提升兩成至三成；而半導體測試則也是AI規格升級的受惠者。柯鴻旼表示，這一族群在市場修正後，仍能創新高，將會成為下半年台股主軸。

第三類則是毛利率穩定維持高檔的公司。

許家豪表示，在科技成長股中，有些仍屬於景氣循環股，這類族群易受到淡旺季影響，而真正具備長線投資價值的公司競爭力指標，就是毛利率要能長期維持在高檔，不會暴起暴落，才能抵禦淡旺季影響，以及升息環境的衝擊。

在高利率之下，債券的收益也會增高，因而更具吸引力。但由於企業融資成本增加，使得違約風險上升，所以債券的挑選與組合，要注意以下原則：

對策二：避開長天期公債
短存續期＋中高評等債抗跌性佳

摩根資產管理環球市場策略師林雅慧表示，投資人可以採用「槓鈴式」債券組合法，將手上資金分為兩部分，三分之一放在相對穩健的美國公債、三分之二投入非投資等級債，可同時兼顧安全避險與高息回報。

但林雅慧提醒，投資人應避免選擇長天期的公債，因為越長天期，對聯準會的利率訊號越敏感，建議將公債天期控制在五到七年以內。

過去，非投資等級債經常被視為易違約、高風險的垃圾債。

但現在，許家豪指出，利率維持在高檔，存續期越短的債券，價格抗跌能力越好，以非投等債來說，存續期僅三到五年，而投資等級債則是六到八年。

而且自二○二二年升息以來，因為利率與融資成本高，評級最差的C級公司幾乎不敢發行新債，發債主力集中在BB級與B級這類中高評等公司，也使非投等債的資產品質有所提升。

換句話說，高利率時代的債券策略，要從等待降息帶來的資本利得，轉而優先鎖定穩定的票息收益，並透過控制存續期間與信用風險，提高整體投資勝率。



對策三：不單押股票
拉高債券與現金比重，分批進場

在低利率時代，股票的高報酬，成為許多投資人唯一或獨大的配置。但當債券與現金的報酬拉高後，投資人就可提高債、現金的比重，回到與股票並重的平衡策略。

上述受訪專家研判，今年股市到第三季選前，震盪都會較為劇烈，加上九月聯準會升息的不確定性，建議手上股票資產可以從全是科技股，改為科技股與非科技股各半，仍有現金者就可隨時逢低承接。

花旗財富管理第三季投資報告中建議，投資人保留適度現金部位，除了收息之外，也可做為市場震盪期間的加碼資金，用三至六個月來分批入場。

最後，升息預期強，美元走升，但林雅慧判斷，短期美元應不會劇烈震盪，若想布局也不必太心急：黃金雖短期承壓，台銀建議，黃金長期看多仍可以適當布局。

面對即將來臨的升息風暴，投資人應建立的新常態思維，從「資金浪潮行情」轉向「基本面與定價權」為王的配置策略。

… 本文摘錄自 商業周刊 2026/8月 第2021期