多國股市已收復對等關稅宣布過後跌幅，台股表現相對落後，仍在等待半導體關稅出爐後的壓力測試，短線盤面觀望氣氛濃厚，不過可留意基本面相對明朗個股，搭配技術與籌碼面操作。

文 ● 黃俊超

川普總統重返白宮執政屆滿百日，縱然ＣＮＮ民調支持度僅四一％，為近七○年來新低，不過政府團隊依舊堅定推動新關稅協議與和平談判等施政方向，在與烏克蘭總統澤倫斯基碰面後表示，希望兩周以內能敲定俄烏停戰，並將於五月出訪沙烏地阿拉伯、卡達與阿拉伯聯合大公國，主旨為強化與中東國家關係，並鞏固對美國的軍購與經濟投資協議。

川普態度微軟化 股市反彈

而在關稅方面，川普在自家社群網站上發文，稱關稅政策有利於減輕民眾所得稅負擔，還能促使企業在美國設立更多工廠，創造大量就業機會，甚至若年收入低於二○萬美元，將可能完全免除所得稅。而在另一方面，繼美國對中國關稅釋出態度軟化的善意後，網路上流傳一份列出一三一項中國可能對美國進口產品免徵一二五％關稅清單。

美國財政部長貝森特接受媒體採訪時表示，當前美中高關稅狀態實際上是一種雙向貿易封鎖，並強調這樣的局面不可持續，尤其指出中國向美國出口商品量是美國出口到中國的五倍，美國市場對中國經濟模式至關重要，向美國銷售低價、補貼商品，是中國經濟成長的重要支撐，中國若希望保護自身經濟，就必須主動尋求降溫。另外也表示，印度有望成為首批簽訂協議的國家。

網路上流傳曾任中國國家副主席的王岐山說過一句話，中國人就算吃草也能活，不論是一年或是更誇張的三年，對照疫情發生時，中國經濟活動幾乎完全停滯，似乎也並非是不可能的事，然而重點在於與美國鮮明的對比，專制獨裁的共產制度，人民再苦都遠遠比不上政府的目標甚至面子，而自由民主的生活模式搭配選舉，人民是不可能接受這樣的日子，相對之下中國面對貿易持久戰，將更有底氣可度過；換句話說，美國政府在時間上面臨著沉重壓力。

關稅對於川普政府來說，應該是一種手段而非是目的，從近期的狀況來看，美國政府對於美債殖利率變化的關注度高於股市表現。美元指數於一月中旬的一一○．一，至近期的九七．九，目前約在一○○附近，美元的相對弱勢，對比與歐元從約一比一，回到一歐元兌一．一五七美元，日圓則由一六○附近下滑至目前約一四三，而新台幣也自三三．二元升值至三二．五元。

從與美國關稅的角度，約可概分為三類，一是如印度、新加坡，相互貿易度仍低，因此相對容易各自取得所需要的成果，甚至還有機會受惠，印度市場是最早收復四月初下跌的股市之一；第二是台灣、日本這類，基本上是相當明顯的朝美國靠攏，也是美國科技演進與輸出的重要夥伴，重點在於技術含量，擁有美國沒有的才能有足夠談判的底氣，台積電（2330）在美國擴大投資合情合理，但是最重要的技術仍需根留台灣，才能長期擁有談判的空間。

第三類則是最難解決的，例如越南與歐盟，越南並非本身很重要，更要在乎的是代替中國洗產地的轉口貿易，形成利用關稅獲得利益的一種破口，過去的左右逢源兩邊賺，在美國硬起來之後，被迫選邊就必須有所取捨，不過預估紡織相關傳統產業不在此限，美國並不需要這類高勞力密集度的產業，更何況會打到的是自己國家企業的品牌，歐盟則是過去與中國綁太緊，如德國的汽車產業就自食其果，而歐盟與美國間的千絲萬縷，當屬時間上的耗費較多。

台灣等待半導體關稅出爐

川普在政策態度上反覆，造成市場對於美元資產信任度的降低，過去數十年，強勢美元降低美國舉債成本，而對美國的貿易順差，也高度流向購買美國公債或美元資產，挹注美國政府龐大預算赤字所需資金，等同強化美元地位，與川普弱勢美元政策實有相互矛盾之處。然而換個角度來看，雖然推升黃金價格創下歷史新高，不過其他能做的選擇卻其實相當有限，畢竟美元不僅只是美國一國的貨幣，同時也是全世界交易量最大的貨幣，在匯率與兌換率等方面被視為是國際市場基準，因此必定會成為全世界的共同問題。

美股近期在川普態度似乎有所緩和之下，開啟反彈走勢，三大指數都已回到二○日均線之上，道瓊指數重返四萬點整數關卡，自低點起算反彈九．五六％，S&P500指數則回到五五○○點之上、十四．八六％，N a s d a q則逼近一七五○○點、十八．一五％，與台灣加權指數關聯度最高的費城半導體指數，在修正四二．八七％過後，已自低檔反彈超過二六％。

加權指數隨美國股市彈升，也跟著站回到二○日均線之上，自低檔反彈近十七％，不過近期成交量能相對偏低，至四月二十九日已連續十個交易日低於三○○○億元，波段跌幅更高的櫃檯指數，反彈幅度則達二○．九五％，然已連續十四個交易日成交量低於一○○○億元，甚至整個四月僅有一個交易日量能高於一○○○億元，雖然盤面上暫時無流動性風險疑慮，不過卻也顯示市場投資信心仍屬脆弱。

上期談到用Ｎ字型簡單計算，指數將有機會挑戰二一七八○點，即完全回補缺口、劍指持續下彎的六○日均線，若改以採用黃金切割率搭配半對數計算，取歷史高點與本波低點跌幅，反彈○．六一八倍約在二一四○○點附近；換句話說，指數短線上應仍有反彈空間可期。目前正是美股的財報季，基本上這次的財報不會太差，畢竟是在對等關稅尚未公告之前，但是財測比較難說，六、七月可能會有比較大的變化。

對應現實，回補對等關稅所造成的跳空缺口，很大一部分可能架構在當前仍懸而未決的半導體關稅之上，倘若川普延續過往習慣先來個漫天喊價，而後再透過協商折衷，則將有機會朝向利空出盡的方向前進。本階段僅能暫時定位為反彈，可預期在反彈過程中，走勢將可能會出現許多曲折，且也還可能會有單日內高振幅狀況，然台股成交量能偏低，市場信心不足在現階段屬正常現象，畢竟對展望相當分歧，有獲利與配息的個股會是相對安全的選擇。

安控擁題材加持 具想像空間

雖然仍卡著半導體關稅，不過近期盤面上權值股仍具有穩盤效果，次產業中以台積電設備與耗材供應鏈相對整齊，用自己人不僅比較安心且順手，挾龐大資本支出優勢，養得起且還有助未來降低成本，另外的重點則包含系統整合、ＢＢＵ、安控等，不過有趣的是，二線甚至三線個股股價表現優於一線廠商，可從籌碼面與技術面著手，光通訊、ＣＰＯ等則屬跌深後的反彈。

安控產業的去中化，從川普第一任任期推動國防授權法案（NDAA），就曾促使美國政府單位汰換中國產品，隨著美中關稅難有太大進展，在資安與國安等多重考量下，台廠或將再次迎來成長契機，近期哲固（3434）、彩富（5489）、奇偶（3356）、天鉞電（5251）、昇銳（3128）股價大放異彩，對比之下，擁台達電加持的晶睿（3454）與佳世達加持的勝品（6556），股價顯得相對低調。

晶睿目前品牌與代工業務占比約四比六，長期目標為一比一，以美加為最大銷售市場、占比六成，公司法說會上表示，今年代工訂單動能持續成長，主要受惠於ＡＩ應用普及與美中貿易戰，資安成為市場焦點，另拓展日本、巴西、英國與歐洲市場，台達電（2308）在美國設有工廠，或有機會隨母公司赴美搶攻商機。勝品去年ＥＰＳ八．八五元稱霸安控產業，不過今年首季營收不佳，然有佳世達在背後撐腰，基本上毋須太過擔心，目前評價與股價都屬不高，惟成交量能低迷、相當冷門。

三芳（1307）為全球最大運動鞋人工皮革供應商、市占率超過四成，《先探周刊》上一期已就製鞋產業與關稅完整報導，由品牌端直接指定三芳原料，再由代工廠下單生產，有效降低訂單移轉風險、確保營運穩定，現階段只要品牌廠沒有砍單，關稅並非是問題，且原油價格緩跌，有利原料成本下行，去年毛利率拉升至三成，且在足球領域市占率七成，二五年世俱杯、二六年世界盃都有加分效果，此外，子公司貝達先進材料主攻研磨墊（CMP Pad）產品，耕耘中國半導體材料市場，而美國材料遭限制進口，帶動需求成長。去年ＥＰＳ三．七二元，今年仍將持穩成長，評價已屬相對偏低。 閱讀完整內容