別被匯率偷走你的報酬率

台幣急速升值，台股整體獲利遭下修，第二季經濟成長率可能掉不少，對於電子股壓力較大，但高毛利者可望較擋得住；進口業者如食品、航空、旅遊、資產較受惠，須先避開金控股。

文 ● 方亞申

台股上市櫃公司第一季獲利相當好，行政院主計處預估首季經濟成長率達五．三七％，產生不少高獲利公司；惟受制於第二季以來台幣快速升值超過九％，低毛利率公司可能虧損，高毛利率公司將是維持高股價護城河，在選股上宜多注意。

台幣自四月初的三三．二七兌一美元，先緩慢升值至三二．五，四月二十八日小幅升值，三十日升破三二至三一．九九，當天主計總處公布今年第一季經濟成長率概估暴衝至五．三七％，為一年來新高，較二月預測數三．四六％增加一．九一個百分點，主因出口強勁成長。沒想到過了五一勞動節後，台幣急速升值，單日升值一．○三角、五日再升值至三○．一，最低來到二九．五九，也就是從四月一日開始至五月五日盤中低點，台幣升值高達十一．○六％；若以六日收盤計算則是八．八二％，短短一個月這種升值幅度在過去罕見，而累計今年以來也升值七．七％。

低毛利公司易出現虧損

由於市場原本將重心放在與美國談判關稅，忽略了匯率，但是若觀察日圓去年中就開始兌美元升值，從一五九．二開始升值，今年以來持續升值至一四四．二，累計升值幅度九．五二％；今年則升值八．二四％。以此來看台幣這次的升值與日圓相近，倒也不是太誇張，只是市場忽略了！

再看台灣競爭對手韓國，今年以來韓元升值六．九三％；歐元升值九．三七％，台幣升值，與日圓及歐元相近，難怪央行總裁說市場有很多禿鷹，台幣升值可以說是補升。再來就是人民幣，今年以來兌美元僅升值○．九三％，並不多。

而台灣去年對美貿易順差超過七百億美元，此時又面對美國祭出三二．五％的對等關稅；之前台積電（2330）說要投資美國一千億美元、更要與輝達、緯創（3231）、鴻海（2317）投資五千億美元，其他包括廣達（2382）、緯創、鴻海等都還有各自投資美國計畫，台灣這次要投資美國可望超過二千億美元以上；若再加上購買美國石油、天燃氣，台灣真的是盡全力配合美國需求，接下來就看美國要課徵台灣多少稅率，是十五至二○％？或是二五％？

台幣在二一年中也升值到二七．三七五，而後台灣在經濟轉佳尤其是幾乎全包ＡＩ伺服器輸往美國，帶來龐大貿易順差，台幣升值應該有其道理，來到三○上下預估應是滿足點（當然還要看日圓是否再升值）。只不過單月台幣突然升值將近一成，令廠商措手不及，低毛利行業或壽險公司很容易就出現虧損。

川普就任總統後，推出一些幾乎是獨霸的政策，包括調升輸美關稅、美元貶值，最重要是壓低油價，都有其效果。尤其石油輸出國組織與盟國（OPEC+）宣布自六月起增產，導致國際油價承壓，跌到五八美元附近，今年跌了十七．四四％，以壓低關稅提升的通膨壓力。現在就是美中談判，美國對中國課徵已超過二○○％以上關稅，幾乎導致中國貨品無法輸美；又對東南亞等中國廠商洗產地國家也課以高關稅，逼中國上談判桌。川普政策幾乎超過六成符合其意，市場必須逐漸了解川普二．○。而川普一直以來要聯準會降息，聯準會力抗，不過市場預估最遲七月可能降息。美國財長貝森特四日投書《華爾街日報》，在這篇名為「川普提振經濟成長三步驟」的文章裡指出，川普計畫帶領美國走向史上最繁榮的十年，但不會犧牲勞工階層尊嚴。美國政府將透過三步驟來實現此目標，也就是實施關稅、減稅與鬆綁管制。其間陣痛難免，看來美股要持續調整。

美股這次財報公布，微軟及臉書凸顯上季業績出色，且本季財測優於分析師預期，最重要的是，兩大科技巨擘確認今年仍會增加資本支出，緩解了投資人對ＡＩ支出熱潮正在減弱的擔憂。倒是蘋果手機、電腦生產主力還在中國，高關稅等於殺到蘋果獲利，蘋果也積極移轉生產地，股價較弱勢，全球總市值第一名已被微軟取代。亞馬遜老闆賣股，可能要加大衛星發展幅度。特斯拉則積極發展機器人Optimus，此外就是無人駕駛ＦＳＤ推廣；ＡＩ方面計畫增資xAI，有意挑戰OpenAI，預計五月中下旬後股價有機會藉題材再拉抬。

台積電重返千元待努力

由於ＡＩ晶片被美國限制銷往中國，但眼見中國推出DeepSeek，阿里巴巴、百度等也都推出ＡＩ應用程式；輝達黃仁勳公開說華為技術已趕上來，限制只會加速中國發展，計畫推出另一款低於H20晶片銷往中國，另一方面除加速推出GB200，也將推出GB300，這就要台灣鴻海（2317）、廣達（2382）、緯創（3231）、緯穎（6669）配合，原本廠商趁川普寬限九○天空窗期，趕緊出貨，但台幣升值令廠商又陷入苦境。

不過過往匯率操作最強的廣達倒是可注意，董事長林百里才說ＡＩ若分十步，現在只走到第二步，對未來還是很看好。去年他還建議多買一些廣達，的確去年四月率先除息，結果後來也率先填息。去年ＥＰＳ十五．四九元，獲利成長五成，今天將配息十三元，預估還是有機會填息。

台積電（2330）當然要看美國這次對半導體課多少稅，尤其在台積電宣布投資千億美元後，美國如何做？另外台幣升值對於台積電的確會造成匯損。台積電指出，幾乎所有營收以美元計價，台幣兌美元匯率走強，對以台幣表達的營收及獲利可能造成不利影響，估計台幣兌美元升值一％，會造成營業利益率下降○．四個百分點。以第二季台幣升值九％，預估將影響三．七個百分點，反映約減少近八百億台幣，折合每股約三元，推估今年台積電ＥＰＳ可能降至五○元上下，股價要等美國科技股調升ＰＥ或者關稅低於預期，台積電股價才能登上千元。

此外，其他晶圓代工廠也難逃影響。聯電（2303）表示，台幣升值確實影響獲利，不過，影響程度微小，預估升值一％，影響毛利率○．四個百分點。法人依過去匯率波動推算，台幣升值一％，可能導致世界先進（5374）毛利率下降約○．三至○．五個百分點。整體而言，兩大成熟製程廠第二季毛利率將受匯率影響。

不過，工業電腦龍頭研華（2395）董事長劉克振認為，匯損侵蝕獲利一定會有，但產業競爭上台灣ＩＰＣ業者被取代性低，整體來看還沒有到危機的程度。因應利潤降低情況，將採取積極拓展邊緣運算「軟＋硬」加值服務，目前需求增加很快，預期貢獻獲利會持續成長。劉克振指出，研華先前已在北加州廠房作後段組裝，目前是將量能再擴大一點，且在南加州廠區也將一半土地作為生產基地用途，但由於零組件都列入加徵關稅目標內，要到美國設ＳＭＴ廠相對不容易，思考川普「美國製造」政策也不一定是要電子裝配業回流。

劉克振說，研華在海外市場以收美元為主，財報則用台幣計算，匯率升值，匯差及匯損一定會有，對獲利、每股稅後純益造成干擾，但還不到造成「滅頂」危機程度。若從產業角度來看，匯率大幅變動對各國競爭力比較有關，研華將透過擴大邊緣運算軟硬體布局，提供客戶更高加值服務，帶動獲利成長，三百元以下可以注意。

大宗進口物資及航空受惠多

台積電供應商中砂（1560）四月營收再創新高，第一季營收季減三．四％，但比去年同期增加十一％。稅後淨利達二．八六億元，創下近五季來新高，年增十一％。第一季ＥＰＳ一．九六元，優於上季一．六二元及去年同期一．七七元。重點是第一季毛利率維持在三○．九％，而接下來將配合台積電二奈米出貨的鑽石碟出貨增加可期。鑽石事業部是中砂最大的營收來源，約占營收的五○％。股價若拉回至季線是可以注意。

另外，台幣升值對於資產、營建、食品、航空及觀光等產業較受惠。食品業大多是進口大宗物資，包括黃豆、小麥、玉米、糖等等，若以二一年台幣升值來看，麵粉受惠幅度較大，聯華（1229）是主角，該公司為台灣最大的小麥進口者，毛利率當時平均都超過二一．五％以上，相較於二四年毛利率皆低於二○％以下，第一季應該也低於二○％，但第二季有望重返二一％以上，單季ＥＰＳ有機會回到○．八元以上。且聯華在全台有超過十萬坪土地，所以每股淨值達三○．七五元。再者，轉投資持有聯華氣體五○％、聯成（1313）以及聯強等，聯華是該集團龍頭，去年ＥＰＳ二．四六元，今年有機會向三元推升。按以往ＰＥ都有二○倍，逢低可注意。大成（1210）今年受法人青睞，平均每季大約ＥＰＳ可賺一元以上，預估今年有機會賺超過四．五至四．八元以上，月線附近可注意。卜蜂預期若台幣兌美元匯率維持在三○元以下，進口黃小玉成本可望下降四至四．五％。去年ＥＰＳ六．五五元，預估今年有機會向七至七．五元以上挑戰，百元附近可注意。

資產股士電（1503）、士紙（1903）、遠東新（1402）、台肥（1720）、南紡（1440）及京城（2524）擁有精華區或大筆土地，也是可追蹤。觀光旅遊及航空的長榮航（2618）、虎航（6757）、華航（2610），是低油價及台幣升值雙重受惠者。

金控股尤其有壽險公司，對國外投資金額很大，且不少是買美債，這次台幣升值的確受傷嚴重，若要投資應該以銀行為主。 閱讀完整內容