巴菲特謝幕》滿手現金不急進場

文●曹博凱

股神，謝幕。

已高齡九十四歲的股神巴菲特（Warren Buffett），在第六十屆波克夏股東大會上，看起來仍神采奕奕，不如外界原本預期會縮短出席時間，他有說有笑全程參與長達四個半小時的股東問答，從總經問題，到給年輕人人生建議，一如過去六十年一樣，侃侃而談。

結束之際，巴菲特突然宣布，「 我覺得， 時候已到， 格雷（編按：格雷．阿貝爾，Greg Abel，波克夏現任副董事長）該在年底前成為公司的執行長了。」他也重申，不會賣出手上任何一張波克夏的股票，會如預期將持股捐出。隨後，巴菲特在全場掌聲下步下舞台。

股神在數萬名股東前「開示」的畫面，將成為絕響。但他留給全球投資人一個未解的課題：波克夏持有三千四百多億美元鉅額現金，為何是現在？會有什麼布局？

買日股是看好「穩定之島」

出生於大蕭條、第二次世界大戰的巴菲特，始終認為地緣及政治動盪屬於短期風險，很少因政治左右他的核心投資策略。

但這一次很不同，我們看到地緣政治的快速變化， 對巴菲特投資策略已產生影響。畢竟巴菲特引領投資界的六十年裡，地緣政治的風險從沒像今天那麼高：中國的快速崛起，實力遠超蘇聯；美國正推動逆全球化，還得罪諸多二戰以來的盟友；俄烏、中東的戰事也難以平息。

最顯著的轉變，是他開始布局日本五大商社，首次以外國股票做為長期的主要持股。巴菲特自二○一九年開始注意日本的五大商社，當時美中競爭正逐漸白熱化，而後一路加碼至今。此次股東大會上，他也矢言「長時間內不會出售日本五大商社股票」。

巴菲特曾表明買入日股，是因為日圓相對便宜， 以及五大商社的特性符合他的投資原則。但他也在二三年賣出台積電時，承認「把資金配置在日本比配置在台灣」，讓他更安心，並解釋僅持有短短幾個月就放棄台積電，正是因為「地緣風險」。

巴菲特雖然錯過後來台積電因受惠AI的大漲， 但五大商社表現也不差，五年內的漲幅大約都在兩倍左右， 丸紅株式會社最驚人， 漲幅高達四三八％。

如果從地緣政治角度看——雖然非巴菲特本意，押注日本的決策，再次凸顯股神的慧眼。除了日本相較台灣，更不受中國軍事威脅，如今面對川普關稅大錘，日本經濟體有足夠分量，展現出比台灣更強勢的談判態度。可以預期，最終談判結果，對日本經濟傷害應該不至於太大。

摩根大通今年初的一份報告也稱，「 在川普第一任時，日本就在動盪的美國外交關係中， 脫穎而出，堪稱『穩定之島』。」等於日本五大商社，同時對沖了中國的威脅，以及美國興起的保護主義。地緣避險效果，加上驚人的報酬，讓阿貝爾在股東大會上說，「 考慮持有日本股票至少五十年，甚至永久持有。」

巴菲特指標飆，非進場時機

這一次川普對等關稅震撼全球股市，巴菲特手持的現金，不論金額或比例，都是史上最高的紀錄。巴菲特在大會上承認，現在現金部位確實相當高，而這不是為了給接班人阿貝爾留下子彈「做成績」，而是在尋找投資機會。

巴菲特判斷出手時機，一直很依賴股市是否估值過高。從著名的「巴菲特指標」來看，幾乎每次該指標快速攀升時，就是美股崩盤的前兆，而波克夏也會大幅增加現金比例（見三十八頁圖）。

網路泡沫時期，巴菲特因為估值過高，選擇不急著跟風，穩穩增加現金， 更在一九九九年的股東信中提出警告，「 投資者過度樂觀，標普很可能會進入失落十年」。結果泡沫破裂，巴菲特幾乎沒有受害， 標普五百在二○○○年代的回報率，扣除通膨後也趨近於零。

回顧近幾年，經歷過俄烏戰爭等接連地緣衝突的修正後，巴菲特指標又一路攀升，突破史上最高紀錄。因此，不難理解為何巴菲特從去年起，就大量出售股票，等待機會。

那麼，川普公布對等關稅造成的大跌，代表抄底時機到了嗎？在巴菲特眼裡，似乎時機尚早。

「從收購波克夏以來，我經歷過三次短時間內五○％以上的大跌。與歷史大崩盤相比，過去幾十天的下跌根本不算什麼，」巴菲特說。

若按現在經濟狀況，巴菲特指標超過一五九％就代表「嚴重高估」，而截至五月二日，哪怕經過關稅之亂的大跌，該指標仍高達一八九％。至少應跌至一一○％以下，才屬於低估區間適合進場。

不過，巴菲特指標終究有局限性， 不該只以單一指標，就誤解成巴菲特及波克夏將什麼都不做。當被問及會如何處置鉅額現金時，巴菲特表示，他一直在尋找投資機會，並希望減少手上現金——可能降至五百億美元。

這代表巴菲特其實有意願做出約三千億美元的投資，足夠把現在蘋果持股（編按：市值約七百多億美元）再提高三倍左右。但他也說，要大買特買，「明天就發生，是非常不可能的，但未來五年內，則並非不可能。」

五年這個數字，可能不是巴菲特隨口一提。回顧過去幾次巨大股災，巴菲特都花了好幾年準備，才讓他既避開風暴，又能在市場最恐慌時有貪婪的本錢。

例如巴菲特早在次貸危機出現約五年多前，就嗅到不對勁，神準的在○一年就完全清倉房地美；當時房地美表現不俗，但巴菲特已察覺房地美的金融衍生品交易，隱藏著巨大風險。

清倉房地美後，巴菲特又一路囤積現金，當時市場也有跟現在一樣的質疑：「股市明明沒有不好，為何遲遲不出手？」

巴菲特當時的回答是，「我們準備好了獵象槍，只是找不到足夠大的大象。」最終，○八年金融海嘯席捲而來，滿手現金的巴菲特，大舉買入高盛、通用電氣，以及參與多起收購案，充分展現「別人恐懼時我貪婪」的原則。

出脫蘋果對沖「川普風險」

從政治上看，五年也是很關鍵的時期——等於涵蓋川普整個任期。

巴菲特雖然在此次大會上，絕口不提川普，但他其實根本不信任川普。

一六年美國總統選舉，從來只在乎企業與投資的巴菲特，罕見為民主黨的希拉蕊站台，炮轟川普的經商和為人問題，特別是反對關稅政策，還曾挖苦川普，「讓猴子丟飛鏢選股，都會比買川普的股票賺更多。」

二四年川普捲土重來，巴菲特選擇守口如瓶，不為任何一邊站台。

但，不代表當年那個擔憂川普的巴菲特就不存在了。

去年中開始，巴菲特賣出超過一千億美元的蘋果股票，他宣稱是為了避稅，因為若賀錦麗勝選，資本稅負恐將提高，所以他提前售出。但巴菲特深層的考量，可能更全面：他售出蘋果同樣可以對沖川普上任的風險，因為如果關稅戰再起，供應鏈高度分散的蘋果會首當其衝。

股神的先知灼見，在今年完美驗證：蘋果今年以來已下跌近一六％（截至五月二日），表現還遜於標普五百。

反觀可口可樂、美國運通等其他主要持股，都是不太依賴中國市場，或是不太會受供應鏈亂流影響的企業，這些股票在巴菲特去年的大清倉中，也沒有任何變動。

阿貝爾在會上強調，未來波克夏在經營、收購公司或股票等方面，都將採用「與過去六十年來完全相同的理念」，顯示波克夏仍對自己的策略信心滿滿。

股神謝幕，時代翻頁。他留下的投資哲學，是穿越時代的智慧，在地緣政治風雲詭譎、全球經濟不確定性日增的當下，更顯彌足珍貴。 閱讀完整內容