從連虧13季到近千股價AI散熱天王

文●張如嫻攝影●駱裕隆

走進雙鴻科技位在五股工業區一處不起眼樓房裡的總部，你可能很難想像，這是一間被譽為「散熱雙雄」之一、股價近千元，在伺服器散熱領域已經風生水起的公司。

該公司因為是全球少數能做到水冷散熱技術的供應商，受惠水冷散熱需求提升，去年營收成長近五○％、達到近二百三十三億元。不僅是輝達、AMD伺服器供應鏈的一員，客戶也涵蓋戴爾、惠普等品牌廠。

但其實，它的資本額不到十億元，只有對手們的四分之一、最多甚至差二十幾倍，十多年前還經歷過經營權危機，為何在AI時代依然能成為散熱技術的領先群？

秘密，就藏在「格物致知」這四個字裡。

一走進雙鴻的辦公室，玻璃門上印著《禮記．大學》篇，而格物致知這四個大字則比公司招牌還顯眼的擺在正中央。員工說，雙鴻總部及工廠大門上，都是這樣設計，就連公司發的礦泉水包裝上也印著這四個大字，彷彿要將這四字箴言刻進每個人腦海裡。


▲雙鴻董事長林育申愛讀歷史，公司大門、甚至礦泉水包裝上，都印著「格物致知」，因為他希望公司從上到下，都能貫徹這個思想。張如嫻 攝
他從連虧13季、差點被趕下台覺醒
帶頭鑽研新技術，開啟水冷散熱變革

故事得從十多年前，雙鴻董事長林育申的一場挫敗開始。

二○一二年，雙鴻就投入水冷技術研發，那是林育申剛走過公司連十三季虧損、經營權差點被奪走後的覺悟。

他曾因寄情宗教、甚至跑去擔任宮廟主委而忽略本業，導致雙鴻業績每況愈下，他也差點被大股東「趕下台」。拿回經營權後，他決定重新檢視自己的經營方式，避免重蹈覆轍。

改變的第一步，就是他回歸校園讀EMBA、學習管理知識，希望建立出新的企業文化。



「先有技術、才有產品，技術是根。」林育申很喜歡講這句話，他對技術的鑽研比誰都深，因為他認為，想要改變，老闆必須先帶頭。

認真研究技術的確讓林育申嘗過甜頭。曾經在手機的散熱技術即將迭代之際，他就觀察到，手機跟筆電一樣越做越輕薄，空間有限，必須思考更有效率的散熱方式，因此他帶團隊著手研發導熱速度更快的均熱板（VC）技術，率先導入華為、三星手機，帶動雙鴻一六年營收成長近四成、稅後淨利成長二．六倍，後來連蘋果也找上門。

但這一次的勝利也讓他體悟到：散熱是個殘酷的市場，當技術變革一發生，即成王敗寇。

這場由水冷散熱帶起的「冷革命」，聽起來像是近兩、三年才被討論的概念，但對雙鴻來說，卻是一場打了十多年的仗。

為了讓公司在下一個時代還能贏，二○一二年，即便當時雙鴻已經打入人人搶進的蘋果供應鏈，林育申依然不滿於現狀，開始提前布局下一代散熱技術。

當年他們斥資一百五十萬美元（約合新台幣四千七百萬元）、相當於雙鴻該年稅後淨利逾三分之一的金額，向IBM技轉伺服器水冷技術。


▲以前只做手掌大散熱模組的雙鴻，現在要挑戰組裝比手臂還粗的水管、比人還高的散熱櫃（圖）。

沒訂單時期，不看業績先用獎金留才
從筆電跨進伺服器，重學產業規則

只是，居安思危、找到下一個趨勢，說得容易，做起來卻很難。

林育申不停拜訪客戶、鑽研技術，才終於看到機會，所以，當別人問林育申，為什麼有辦法洞悉未來？他總回答：「沒什麼，就是兩條腿走出來的。」

同時，他也一層層拆解技術發展原理，從晶片角度思考，若要效能提升、功耗也會隨之提升，總有一天靠風扇「吹涼」的氣冷散熱會達到極限，必須採用散熱效率更高的水冷技術。

不過，即使知道了未來走向，要怎麼走到那一步？又是一場考驗，尤其這種前瞻技術何時才會被大規模採用，沒人知道。

雙鴻內部有一個六到八人小組，專門研究水冷技術，每年都投入超過三千萬元採購設備及研發，但一三、一四年，該公司的稅後淨利也分別僅有三千九百萬和一千五百萬元，公司規模小，負擔其實很重。

雖然知道水冷是趨勢，然而，以英特爾為主的傳統伺服器，透過架構設計，將晶片功耗壓在一定水平，因此氣冷散熱又維持了好幾年的主流，並沒有如林育申預期的換水冷技術上陣。雙鴻也曾想過將這項技術應用在電競桌機，最後卻因繞不過對手的專利而放棄。

努力仍換不回業績，工程師們難免士氣低落，這時候，林育申還得扮演起「心靈捕手」安慰員工、說服董事會「春暖花開的一天總會到來」。

同時，為了留住這群研發人才，他也改變獎金發放方式，不看業績數字，而是評估員工技術突破程度，給予獎勵。

苦熬的過程中，想從筆電、手機這類消費品跨進伺服器產業，雙鴻也必須改變做生意的思維。筆電經過散熱後，就算實測出來晶片溫度比預期標準高出兩到三度也沒關係，因為過熱大不了重開機；但伺服器一旦當機或燒壞，可能造成上千萬元損失，所以一度都不能多。

林育申計算過，晶片每增加十度，伺服器壽命就會少一半，且資料中心在乎用電量，萬一溫度降不下來，就必須換上更強風扇、耗費更多電。所以，只要與標準相差一度以上，散熱產品就過不了關。這些是他親自跑遍上下游供應鏈，花了一年才搞懂的產業規則。

發展水冷技術既燒錢又難，甚至難以預測普及時間，林育申究竟為什麼敢長年賭下去？



當別人追趨勢，他把原理想透
用「格物致知」把趨勢煉成定見

其實對林育申而言，這不是盲目的「賭」，而是格物致知的體現。

格物致知，意指透過研究萬事萬物的原理，把事物推導到沒辦法再被簡化的程度，來參透知識與智慧。

這與馬斯克推崇的「第一性原理」類似，把複雜的事物拆解到最基本的單元來理解。比如，特斯拉想要降低電池成本，並不是向供應商比價或大量採購，而是分析電池的組成，判斷是否自己動手做。

同樣的，在當年，其實水冷也不是大家認為的唯一解方。有些人認為要持續推升氣冷的散熱效能，也有人認為，應該直接把伺服器泡在不導電的液體中，直接用浸沒的方式來降溫。

但林育申透過技術與經驗一步步拆解。他認為，散熱技術的本質是要替晶片降溫，但晶片的功耗只會無止盡的越來越大，這樣一來，氣冷必然會面臨物理極限。所以他不打算把氣冷「催」到極限，而是換條路徑，用解熱、導熱能力更好的水，設計一套更高效的散熱方式。

浸沒式散熱則因技術門檻更高，又有維修不易、液體安全疑慮等問題，並沒被雙鴻列為優先發展的選項。

過去，雙鴻做的是手掌大的筆電散熱模組；現在，它得挑戰比人還高、價格相當於一輛跑車的一對多散熱系統（In-row CDU），而且裝水管、配線都要在無塵室裡進行。

一名伺服器系統廠高層透露，雙鴻的技術往往領先業界，甚至引來其他散熱廠拿著雙鴻產品告訴他：「我可以照抄、做得更便宜。」代表它的價格不見得最低，但技術與遠見經常讓對手跟不上。

二○二四年水冷散熱大量導入伺服器後，雙鴻迎來業績成長，當年營收年增逾二四％、EPS也大增近四九％，股價一度飆破千元。目前市場盛傳輝達將收斂下一代伺服器水冷板供應商到剩下四家，其中就包含雙鴻。

研究機構TrendForce分析師邱珮雯指出，由於輝達給出的價格比原先雲端服務供應商（CSP）自行採購來得低，可能導致散熱廠獲利率降低，不過在整體市場持續成長的情況下，有望透過量的提升，彌補價格、毛利下滑的風險。

在AI讓資訊過載、趨勢滿地都是的時代，看見趨勢很容易，但有辦法透過行動，讓趨勢化作定見的人，卻很稀缺。

林育申透過行動、投資、拆解原理並排除其他可能路徑，用時間跟耐心，把趨勢燒煉成定見，讓格物致知不只是古籍中的口號，而是實踐在日常的信仰。

… 本文摘錄自 商業周刊 2026/1月 第1994期