撰文：朱岳中

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「It was the best of times, it was the worst of times.」 （這是最好的時刻，也是最壞的時刻）。動筆寫本文時，筆者腦中想到的第一句話正是19世紀英國大文豪狄更斯（Charles Dickens）知名作品《雙城記》（（A Tale of Two Citie）中開場白的名言，恰恰正好形容當前的市場狀況！

筆者之所以這麼說，完全取決於投資人此刻的心態：樂觀者認為「最壞時刻已過，黎明將至」；悲觀者認為已公布的國家，尤其重要國家普遍稅率都高於預期，台灣可能也不會有好結果。正因為如此，積極者認為此刻是開始布局的好時機，悲觀者認為是不是該先退場觀望？看到這裡，讀者或許會認為有說等於沒說⋯⋯，且讓我們先回顧近來的情況，大家再做判斷。

美國總統川普（Donald Trump）的關稅歹戲拖棚、延宕數個月，截至7月16日，包含台灣在內的多數國家，至今最後關稅稅率懸而未決，吊足全球投資人的胃口，讓許多投資人進退兩難。原本川普按下的暫停鍵應該在7月9日重新啟動並公布最後結果，但實際上只有少數國家已公布（4月2日公布的名單有185國被課稅，至7月16日僅25國已公布）。

即便已公布的國家，川普又說仍有改變的可能！例如印尼4月2日公布時關稅是32%，7月7日公布時說維持32%不變，7月16日又降為19%。越南也是從一開始的46%，先降為20%，但又傳出可能再降至11%。川普宣稱8月1日前都還有轉圜餘地（意思是關稅談判延至8月1日），但不少人認為川普可能又會變，因為之前他也信誓旦旦地說，7月9日將是最後期限！

雖然川普反反覆覆讓各國莫衷一是，但換個角度想，川普關稅一延再延，不就說明川普還願意談，願意談就還有轉圜餘地。事實上，就已公布國家的結果來看，多數國家關稅都是愈談愈低，正說明這一點。就如川普唯一著作《交易的藝術》（Trump：The Art of the Deal）一書中提到的幾個關鍵：大膽的目標（Think Big）、給對手壓力（Pushthe Other SideHard）、不掀底牌（Don’t Show All Your Cards）、永遠保留談判空間（Always Leave Room to Negotiate）等，都在這次的關稅談判中表露無遺！

從悲觀的角度來看，與美國關係最好的英國、最有談判籌碼的日本，與最接受美國條件的越南，最後的結果都不盡人意，更不用說最倒楣的巴西，因為政治問題被川普硬加了40%的稅，都說明了與美國談判，貿易條件不是絕對的談判籌碼，川普個人的喜好、厭惡可能更是談判的關鍵。

英國雖與美國向來是兄弟之邦，英國也是少數對美有貿易逆差的國家之一，甚至對美國的進口品也向來幾乎都是零關稅，最後還是被課了10%的關稅。巴西同樣對美是貿易逆差，只因為川普要挺自己的崇拜者—前巴西總統波索納洛（JairBolsonaro），以巴西侵害人權為理由，狠狠將巴西關稅由10%大幅提升至50%，當然真相是否如此？只有川普自己知道。不少專家認為，多少也與巴西與中國愈走愈近不無關係。尤其川普曾揚言「與金磚靠攏、採取反美政策的國家，一律加徵10%關稅」，川普的動作或許旨在「殺雞儆猴」。

2項關鍵原因加 持美股仍具向上動能

投資人最關心的自然還是接下來的投資該如何操作？一如過去幾個月筆者在文章中都提到，美股與科技股是投資不可或缺的標的，事實上美股及輝達（NVIDIA），乃至於台積電ADR股價也都紛紛創下歷史新高，即便如此，美股今年以來漲幅仍明顯落後大部分國家。

筆者認為美股還是有機會持續向上的，關鍵原因：1.因為《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act）通過後影響開始發酵；2.關稅問題已逐漸明朗。而美股持續向上的動力，自然還是得靠科技股，因為大而美法案的最大受益者是美國大企業，尤其是半導體相關的科技業者，其中AI相關企業更是重中之重，輝達絕對是指標企業。

輝達股價雖已再創歷史新高，但50幾倍的本益比並不算太誇張，畢竟輝達仍在高速成長中，享有較高本益比也算合理。加上美國對中國的科技封鎖已有鬆動跡象，從重新允許輝達賣合規晶片給中國就知道，這對輝達及其供應鏈自然是一大利多。當然不是要投資人再追輝達，而是可以考慮藉由相關基金投資輝達供應鏈及其他科技股。

對企業長期影響有限 無須過度擔心

相較之下，台股的風險就比較高了，畢竟對等關稅與半導體關稅都遲遲未公布。不過，投資人不須太過緊張，就算公布的關稅出乎意外得高，但只要不高過日、韓、東南亞等與台灣有產業競爭的國家，那就不用太擔心。

讀者或許要問，要是結果比其他國家都高呢？筆者覺得那也不會是世界末日，只是若真的如此，市場勢必會先回檔一陣子。但是危機也是轉機，只要一切定案，相信以台灣企業的韌性，自然可以重新調整再出發！要知道，又不是所有企業都與美國做生意；就算與美國有往來，也要看占企業營收的比率；就算占比高，也要看企業的轉嫁能力。像台積電（2330）早就多次說過，關稅對它們根本不會有影響。真受影響的企業，短期衝擊難免，但只要有足夠時間，相信多數企業還是可以分散市場，把影響降到最低。當然，沒有人希望看到這樣的結果。

所以回到筆者的「開場白」，萬一真的發生了，樂觀的投資人反而可以逢低進場。今年4月7日的例子相信大家都還印象深刻，當時賣在低點的投資人，不正是悲觀者？樂觀者逢低進場，誰不是賺得盆滿缽滿？再看到筆者所統計已公布關稅國家的股、匯市表現（詳見表1），就會發現即便是最慘的巴西，股、匯市表現也沒預期得差，投資人無須過度擔心台灣關稅的最後結果！

有些狀況是投資人必須留意的，主要就是會有多少國家對美國進行反制？像中國、巴西、加拿大，乃至於歐盟，都揚言或已對美國實施報復，此舉可能激怒川普，以致掀起大規模的關稅大戰，這時台灣等其他國家不免被颱風尾掃到。

其次，有些人以為只要忍到川普任期結束就沒事了，但事情恐怕沒這麼簡單。就美國政府統計，這波關稅有機會讓美國在2025財年（結算至9月底）收到約3,000億美元的稅金收入，這對美國財政實在是大補丸。試想，後續的繼任者，不論是民主黨或共和黨，會輕易放棄這筆收入嗎？反正川普已經當壞人，繼任者坐享其成，何樂不為？因此未來高關稅將會是常態，企業終究得想出因應之道！

（本文作者為財經教授） 閱讀完整內容