主動型ETF的發展還可飛多高？

台灣ETF市場持續擴張，被動型ETF具有追蹤市場的特性及簡化資產配置的優勢，仍將占據市場主導地位。

賴威仁

過去幾年，交易所買賣基金（ETF）一直占據台灣資本市場的重要地位，截至2025年2月底ETF發行公司家數16家，總檔數達264檔。整體ETF規模逾新台幣6.6兆元，整體基金規模9.9兆元，ETF規模占整體基金規模比重達67%，創下歷史新高。目前在交易所掛牌的，絕大多數屬於被動型ETF，也就是基金「被動」依循標的指數進行資產配置，經理人（或者應該說機器人）的基金管理目標，是對標的指數的報酬進行良好的追蹤，而非超越標的指數的表現。

依據馬可維茲（Harry Markowitz）的現代投資組合理論，投資組合的主要報酬來自於資產中現金和市場投資組合的配置比例，而具有市場投資組合性質的被動型ETF，正好可以拿來和現金一同配置，其他投資緣由當然還有配息、產業配置的考量，這些都是被動型ETF資產規模大幅增加的主要原因。

對於經常觀察股市，對市場保有一定敏感度的投資人，或許可以約略判斷市場的位階是屬於高檔、中間，還是低檔，但如果平常是忙於上班的投資人，連下班看個大盤指數K線都沒時間了，哪裡還有時間選股？因此，如果投資人有時間自己觀察股市位階，或許可以採取用被動型ETF和現金組成投資組合，所需要做的工作就只是分配ETF和現金的配比即可，倘若忙到完全沒有時間觀察股市，那麼多花一點管理費，從交易所直接購買主動型ETF，或許是更為省時省力的作法。

有部分投資者可能認為，基金在交易所交易是推動ETF大幅增加的原因，我想這些人可能沒有投資過交易所交易的「封閉型」基金。1990年代的台北股市剛從第一次萬點下來，買基金還算是很前衛的理財方式，但後來股市幾乎出現冷凍期，折價超過10%的封閉型基金比比皆是，直到後來主管機關整治基金，大幅折價的情況才獲得改善。從這個例子來看，選擇基金的重點應該不是能否在交易所交易，而是基金本身長期穩定的投資策略，以及選股、擇時功力帶來的績效表現，才是重點。

除此之外，川普上任之後的金融市場變動加大，以目前的主動型ETF投資策略觀察，或許採取槓桿型、反向型的ETF才是投資亮點，但長期而論，股市處於多頭的時間遠比空頭要長得多，因此這些ETF就可以在空頭市場或大幅波動時，幫助很多小型投資人規避了風險，甚至賺到了錢。更進一步來看，如果投資人購買的是被動型ETF，除非採取放空的作法，不然在空頭市場中，不管你投入多少錢，結果只是虧多虧少的差別而已，這一點非常重要，因為主動型ETF可以讓基金經理人幫助投資人將不同的市場看法，轉化為報酬，而這也是主動型ETF收取較高管理費的主要原因。

談到主動型ETF，就不得不提到人稱「木頭姐」的凱薩琳．伍德（Catherine Wood），她的「破壞式創新」投資策略。在2017年前後、特斯拉尚未崛起時，木頭姐的投資公司就建立了大量的持股，而主動型ETF每日公布投資組合持股資訊的作法，也吸引了無數跟單的投資散戶，這些資訊的公布可說是主動型ETF的一大亮點，很多人買基金都喜歡看過去績效，但事實上這類每日公布投資組合的基金，目前的投資標的內容可能更為重要，因為這樣的作法會吸引更多人「共襄盛舉」進而推高股價，而這也是過去非ETF的傳統基金很難達到的作法。

木頭姐的ARK Invest還有一個特點，就是聘用的研究人員是一個充滿各種行業專家的組合，這點雖然奇特卻有幾分道理，木頭姐的說法是這些各種行業的專家更能抓住產業的發展與變化機遇，比單純金融背景的研究員更能掌握創新行業的脈動。但後來外界也曾質疑這些專家會不會過度專注技術發展，從而忽略了產業競爭狀況與消費者需求，這些都是值得投資者深思的關鍵點，而這也是特斯拉股價從高檔回落後，所須面對的核心問題。

儘管如此，有人喜歡高調分享、就有人喜歡惦惦吃三碗公的低調投資，這種持股半透明或不透明的主動型ETF，也相當受到低調投資人的喜愛，甚至管理費還比透明的主動型ETF更高，而這也算是合理的，因為管理費會適當反映經理人的努力報酬，較為不透明的持股策略也能幫助經理人更長期地延續其投資策略而不被仿效，但缺點就是持股公布時間和淨值間存在落差，一般投資人跟單意願較低，較難引起市場共鳴進而帶動股價。

從基金的演進歷史來看，只要能減少價格與淨值間的折溢價，商品組合符合對外公布的投資政策，不論主動或被動，就能算是有誠信的好基金，至於投資者該如何選擇個別基金，恐怕還是得從基金公司過去以來的績效、口碑、自身投資目標、管理費比例等各種面向綜合判斷，才能選出適合自己的基金，而非僅僅是看在基金型態是主動、被動，或是能否在交易所交易來決定。但有一點可以肯定的是，ETF的購買手續費一定比傳統基金低許多，這對小額投資、採取定期定額的投資人，可能更有誘因，因為這些投資人或許每個月投資的金額不大，若投資傳統基金的管理費及手續費比率較高，長期下來可能對績效表現有較大的影響，必須深入思考。

再者，如前所述，有些投資人想要找的只是一個市場投資組合的代表商品，投資人本身可以去決定何時投資、投資多少，這樣的投資人就非常適合購買被動型ETF，甚至可以去反向放空操作，整體的組合策略也相當多樣化；若是投資者本身時間有限，無法做太多的研究工作，那麼選取良好的主動型ETF投資就可能是一個合理的決定，甚至購買傳統基金搭配銷售通路提出的長期申購手續費減免，也能獲得不錯的投資成效。

最後，主動型ETF絕對不是任何投資人都適合的萬靈丹，要合理評估自身的投資策略與需求，才能決定要買哪一種類型的基金。投資人必須謹記於心的是，選股和擇時是股市投資的兩個獲利來源，選擇被動型ETF的作法就是放棄選股，因為ETF的成分股由標的指數決定，投資人無從改變；主動型ETF則是同時掌握了選股和擇時兩個獲利來源，但管理費可能較高。至於從銀行等金融通路申購的傳統基金，長期定期定額投資可能手續費占比會較高，必須盡可能搭配銀行銷售基金時的長期手續費減免，才能更有效地提升投資組合獲利，避免辛苦從股市賺到的報酬，卻被長期繳出去的手續費吃掉大部分。 閱讀完整內容